公开市场利率对顾客利率的影响

维克塞尔并没有强调短期利率和长期利率的区别，因为他认为两种利率在市场上是趋向一致的。如果所谓的短期利率是指“顾客的利率”的话，那么他在这方面的见解就是非常正确的。实际上，只要拿我们的“资本收益”与里夫勒（Riefler）在其名著中提出的“顾客的利率”的平均值作个比较就会看出来，两者是非常一致的，以至于在我们的图9-11中都分不出差别来，因此顾客的利率在图中都省略了。它跟我们的“资本收益”差不多是一回事。

但从图中就可以看出，它不同于公开市场利率。公开市场利率是一种全国范围内的利率，通过证券经纪公司，那些庞大而著名的制造企业的短期票据被卖给了无数的银行，在这个过程中，产生了公开市场利率，银行买断的是这些企业没有在其他方面投资的“剩余资金”，因此公开市场利率是高度竞争的市场利率。所以如我们在图9-11中所看到的那样，它是受中央银行直接影响的。(www.xing528.com)

另外一方面，顾客的利率实际上是单个的银行与其个别客户之间达成的一种秘密的利率，按照这样的方式，银行期望“赢得”顾客，顾客则赢得了自己在银行的余额。银行更为直接地受到证券上的其他投资收益的引导，因此，顾客利率要比中央银行的利率更为接近“资本收益”。正是公开市场利率与顾客利率之间的这种差异，大致解释了维克塞尔把短期利率和长期利率合并为一种平均的市场利率的做法，他让这种平均市场利率与物质生产力的自然利率形成了对照；其他的人，如霍特里，则更为强调短期公开市场利率与长期投资利率相比较的不同。受中央银行贴现政策影响最快的也是最直接的是公开市场利率，顾客利率与其实际上的等价物的资本收益利率所受到的影响要慢一些。

因此，我们不得不考虑两种生产力的边际，一种是营业边际，一种是建设边际。营业边际大致相当于“货币”市场上的短期贷款，而建设边际则相当于“资本”市场上的长期债券和股票。两种边际不会总取得一致，原因在于，短期利息和风险虽然与长期利息和风险步调一致地上下变动，但它们的运动是脱离而滞后的。如果利息和风险的短期双重贴现低于长期贴现，那么对制造商的诱惑，也就是把当前的商品生产扩张到在短期约定方面营业利润较低的边际，而且他会停止扩充厂房设备，尽管后者在长期约定方面仍然具有相对较高的边际。当长期利率低于短期利率时，就会发生与上述相反的情况。有一个情况是大家所熟悉的，即工厂在生产能力之下经营的时候会减少用于经营的借款，这个时候，它会通过发行债券和股票来扩大自己的生产能力，因为此时股票和债券价格较高而资本收益较低。