与凯洛格的理论颇为相对的是源自于桑顿和维克塞尔的理论。[271]他选取了货币价值的另外一个意义，不是利率，而是货币的一般购买力。他宁愿稳定货币的购买力，而不是货币的利率。
1856年，麦克劳德逐步阐明了银行利率变化对黄金输入和输出影响的理论。1898年，维克塞尔逐步阐明了这类变化对一般价格水平影响的理论。维克塞尔的理论直到1922年才被人们注意到，当时货币性质的黄金已经差不多消失了，现在过量拥有黄金的联邦储备银行发现，以公开市场出售证券为后盾，中央银行的利率可以用来防止物价暴涨。
在个人主义的物质理论和战后中央银行的一致行动理论之间，维克塞尔占据了一个过渡地位。旧的理论对他仍然有影响，那就是他认为“自然”利率与李嘉图、杜尔哥、庞巴维克的边际生产力是一回事。这是他比1802年桑顿理论进步的地方。他不但努力把央行的利率与由商人支付的桑顿的商业利率联系在了一起，而且他还把它跟生产的全部技术过程和融资联系在了一起。现代理论所表现出的三重关系就是由他确立的，他确立了基于生产力的这种自然利息的变化、商品价格平均值的变化、各个中央银行在控制贴现率变化方面的一种世界范围内的一致行动三者之间的关系。
如果通过世界范围内的行动，中央银行的利率降低到了资本的边际生产力之下，也就是降低到了“自然”利息的水平上，那么就会促使银行的客户增加自己对银行信用的需求，由此他们就增加了对商品和劳动的需求，从而提高了一般物价的水平。
反过来说，如果世界范围内的一致行动把央行的利率提高到了物质资本的边际生产力之上，那么因为狭小的利润边际，商业顾客就会减少他们的借款，减少他们对商品和劳动的需求，结果就是物价和就业的下降。
但是，通过相似的世界范围内的行动，如果央行的利率保持在了与物质资本的边际生产力差不多相等的水平上，那么物价平均值和就业的数量就会趋于稳定。(www.xing528.com)
这一理论与财政部和储备银行在1919年和1920年的官方行动是背道而驰的，正如我们已经注意到的，它们的行动与凯洛格的理论是一致的。按照维克塞尔的说法，1919年，银行的利率要比市场利率低很多，这会导致物价上涨，实际上紧接着就发生了这样的情况。但是，在1920年和1921年早期，银行利率开始高于市场利率，但按照维克塞尔的说法，这会导致物价的下降，随后这种情况也发生了。[272]官方的理论以及普遍坚持的理论都指出，银行理论应该追随市场利率，因为它们没有关于利息与物价关系的理论。维克塞尔主张，为了防止物价的涨跌，银行利率应该先于市场利率。
按照维克塞尔的观点，世界范围内的一致行动的需求，追随的是为大家所认可的麦克劳德和英格兰银行在1857年之后的原则，这个原则说，一个国家的贴现率如果比其他国家高的话，那么通常会从其他国家吸取黄金，但如果所有的国家都一起行动，那它们就都会同时提高或降低自己的贴现率，然后每个国家再根据国际贸易支付差额和先兆的黄金输入或输出情况，将自己的个别利率略微调整，使之高于或低于世界范围的利率水平。
黄金的这种输入和输出表现在银行的储备上，费希尔总结维克塞尔的贡献时说，维克塞尔学说的关键在于让贴现率“与其他利率合拍了”。他认为，在这方面，维克塞尔做出的有价值的贡献“比其他任何人都多”，他认为“除了黄金储备以外，在存款通货左右物价水平的地方，一种商品的价格水平会完全受银行贴现政策的支配”。[273]
因此，维克塞尔的贡献的意义就在于，在一个金属货币和纸币都服从于商业银行债务货币的文明阶段，他提出了旨在稳定世界范围内商品物价一般水平的各国的集体行动。三十五年前维克塞尔如何提出了这种乌托邦式的理论，以及这个理论如何等待战后资本主义文明的悲剧去进行实证的研究和检验，还有这个理论如何必须加以修正才能符合这些实验，这是重建经济理论中悬而未决的经济、政治、外交的问题，只有一百多年前的另外一次世界大战之后的理论重建能够与这次理论重建相提并论。
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