几种可供选择的股利政策介绍

股利政策由公司在不违反国家有关法律、法规的前提下，根据本公司具体情况制定。股利政策既要保持相对稳定，又要符合公司财务目标和发展目标。在实际工作中，通常有以下几种股利政策可供选择。

2.2.1　剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。剩余股利政策的理论依据是MM无关理论。根据MM无关理论，在完全理想状态下的资本市场中，公司的股利政策与普通股每股市价无关，故而股利政策只需随着公司投资、融资方案的制定而自然确定。因此，采用剩余股利政策时，公司要遵循如下四个步骤。

（1）设定目标资本结构，在此资本结构下，公司的加权平均资本将达到最低水平。

（2）确定公司的最佳资本预算，并根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额。

（3）最大限度地使用留存利润来满足资金需求中所需增加的权益资本数额。

（4）留存利润在满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。

【小案例1】

江华公司2012年税后净利润为800万元，2013年的投资计划需要资金1000万元，公司的目标资本结构为权益资本占50%，债务资本占50%。

按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1000×50%=500（万元）

公司当年全部可用于分派的盈利为800万元，除了满足上述投资方案所需的权益资本数额外，还有剩余可用于发放股利。2012年，公司可以发放的股利额为：800-500=300（万元）

假设该公司当年流通在外的普通股为500万股，那么，每股股利为：300÷500=0.6（元/股）

剩余股利政策的优点是：留存利润优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现公司价值的长期最大化。

剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。在盈利水平不变的前提下，股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司盈利呈同方向波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。

2.2.2　固定或稳定增长的股利政策

固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来应该不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在这一政策下，应首先确定股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。

固定或稳定增长股利政策的优点有：由于股利政策本身的信息含量，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东；稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或降低股利增长率更为有利。

固定或稳定增长股利政策的缺点有，股利的支付与公司的盈利相脱节，即不论公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增长的股利，这可能会导致公司资金紧缺，财务状况恶化。此外，在公司无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。(www.xing528.com)

因此，采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力能作出准确的判断。一般来说，公司确定的固定股利额不宜太高，以免陷入无力支付的被动局面。固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的公司，且很难被长期采用。

2.2.3　固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。固定股利支付率越高，公司留存的净利润越少。

固定股利支付率的优点：采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则；由于公司的获利能力在年度间是经常变动的，因此，每年的股利也应当随着公司利润的变动而变动。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从公司的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

固定股利支付率的缺点：大多数公司每年的利润很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，称为公司的不利因素；容易使公司面临较大的财务压力，因为公司实现的盈利多，并不能代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利额；合适的固定股利支付率的确定难度比较大。

由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道都不同，而这些都可以影响到公司的股利分派，所以，一成不变地奉行固定股利支付率政策的公司在实际中并不多见，固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也比较稳定的公司。

【小案例2】

江华公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为20%。2012年税后净利润为1000万元，如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：1000×20%=200（万元）

但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为1500万元，目标资本结构为权益资本占60%。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：1500×60%=900（万元）

公司2012年度可以发放的股利为：1000-900=100（万元）

2.2.4　低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付率。可以用以下公式表示：

Y=a+bX

式中Y为每股股利；X为每股利润；a为低正常股利；b为股利支付比率。

低正常股利加额外股利政策的优点：赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性，公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化；使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

低正常股利加额外股利政策的缺点：由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者利润不稳定的感觉；当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。

相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。