指标应用：优化项目投资的决策

为了客观、科学地分析评价各种投资方案是否可行，一般应使用不同的指标，从不同的侧面或角度反映投资方案的内涵。项目投资决策评价指标是衡量和比较投资项目可行性并据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。

项目投资决策评价指标根据是否考虑资金的时间价值，可分为非贴现指标和贴现指标两大类。

2.3.1　非贴现指标

非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。

（1）投资利润率（ROI）

投资利润率又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。

投资利润率的计算公式为：

上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。

（2）静态投资回收期

投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。它的计算可分为两种情况。

①经营期年现金净流量相等

其计算公式为：

如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年的经营现金净流量相等，且有以下关系成立：

M×投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）≥投资总额

则可用上述公式计算投资回收期。

②经营期年现金净流量不相等

则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。

静态指标的计算简单、明了、容易掌握。但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。另外投资利润率也没有考虑折旧的回收，即没有完整反映现金净流量，无法直接利用现金净流量的信息；而静态投资回收期也没有考虑回收期之后的现金净流量对投资收益的贡献，也就是说，没有考虑投资方案的全部现金净流量，所以有较大局限性。因此，该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。

2.3.2　贴现指标

贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。主要包括净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。

（1）净现值（NPV）

净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：

式中n为项目计算期（包括建设期与经营期）；NCFt为第t年的现金净流量；（P/F, i，t）为第t年、贴现率为i的复利现值系数；

净现值指标的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。

经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时，净现值的计算公式为：

净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系数-投资现值

经营期内各年现金净流量不相等，净现值的计算公式为：

净现值=∑（经营期各年的现金净流量×各年的现值系数）-投资现值

净现值是一个贴现的绝对值正指标，其优点在于：一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。但是该指标的缺点也是明显的，即无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。

（2）净现值率（NPVR）与现值指数（PI）

上述的净现值是一个绝对数指标，与其相对应的相对数指标是净现值率与现值指数。净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值；现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：

净现值率与现值指数有如下关系：

现值指数=净现值率+1

净现值率大于零，现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。所以，对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。当有多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于1中的最大者。

（3）内含报酬率（IRR）

内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。显然，内含报酬率IRR满足下列等式：

从上式中可知，净现值的计算是根据给定的贴现率求净现值。而内含报酬率的计算是先令净现值等于零，然后求能使净现值等于零的贴现率。所以，净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率。用内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于或等于贴现率。

经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即：

经营期每年相等的现金净流量（NCF）×年金现值系数（P/A, IRR, t）-投资总额=0(www.xing528.com)

内含报酬率具体计算的程序如下：

①计算年金现值系数（P/A, IRR, t）

②根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。

③用插值法（内插法，一般采用线性插值法，下同）求出内含报酬率

经营期内各年现金净流量不相等

若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。计算步骤如下。

①估计一个贴现率，用它来计算净现值

如果净现值为正数，说明方案的实际内含报酬率大于预计的贴现率，应提高贴现率再进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率小于估计的贴现率，应降低贴现率再进行测算。如此反复测试，寻找出使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率。

②根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率

由于逐步测试法是一种近似方法，因此相邻的两个贴现率不能相差太大，否则误差会很大。

内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观，但该指标的计算过程比较复杂。

（4）贴现评价指标之间的关系

净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：

当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞i

当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=i

当NPV＜0时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i

这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投资金额及方式，以及各年现金净流量的影响。所不同的是净现值（NPV）为绝对数指标，其余为相对数指标，计算净现值、净现值率和现值指数所依据的贴现率（i）都是事先已知的，而内含报酬率（IRR）的计算本身与贴现率（i）的高低无关，只是采用这一指标的决策标准是将所测算的内含报酬率与其贴现率进行对比，当IRR≥i时该方案是可行的。

【小案例4】

宁夏吴忠新建日产780吨超高温灭菌奶项目

以下是内蒙古伊利实业集团股份有限公司的一则投资公告的主要内容：

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

投资方名称：内蒙古伊利实业集团股份有限公司

投资金额：投资金额为35948.5447万元

建设期：15个月

投资项目名称：宁夏吴忠新建日产780吨超高温灭菌奶项目

一、对外投资概述

内蒙古伊利实业集团股份有限公司拟在宁夏回族自治区吴忠市金积镇开发区新建日产780吨超高温灭菌奶项目，项目投资金额为35948.5447万元。

本项目的实施单位为内蒙古伊利实业集团股份有限公司。

本项目是根据内蒙古伊利实业集团股份有限公司2009年年度股东大会通过的《2010年度经营方针与投资计划》进行实施。此项目己于2011年1月19日经公司第六届董事会临时会议审议通过[详见2011年1月20日《中国证券报》、《上海证券报》和上海证券交易所网站刊登的公司第六届董事会临时会议（书面表决）决议公告]。

本项目市场前景较好，工艺技术和生产管理成熟。

本次投资行为不存在关联交易。

二、投资主体介绍

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是1993年6月成立，于1996年3月在上海证券交易所挂牌的上市公司。本项目计划以内蒙古伊利实业集团股份有限公司为投资主体运作。

三、投资标的基本情况

本项目计划在宁夏回族自治区吴忠市金积镇开发区新建日产780吨超高温灭菌奶项目，项目投资金额为35948.5447万元。投资回收期4.51年，投资回报率14.32%，内部收益率17.44%。本项目投资回报率较高，投资回收期也较短，抗风险能力较强，预计建设期为15个月。

【总结】

一般而言，固定资产的使用寿命都在5年以上，且奶制品的市场需求比较大，因此，回收期4.51年表明该项目是值得投资。如果内蒙古伊利实业集团股份有限公司的资金成本率在14.32%以内，该项目也值得投资。当公司对该项目要求的投资报酬率在17.44%以内，也是值得投资的。