优化企业资本结构配置方案

资本结构问题是企业财务管理的难题之一，解决好企业的资本结构问题，将有利于企业在激烈的竞争中站稳脚跟，增强获利能力。因此，有必要建立完善的现代企业制度，进行有效的资本运营，改善公司治理结构，优化企业资本结构。

债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也加大企业的风险，并最终要由股东承担风险的成本。因此，企业的资本结构决策主要是权衡债务的收益和风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。所以，总经理应该时刻对公司资本结构保持清醒的认识，不仅要清楚了解影响资本结构的因素，还需要不断地采取措施优化企业资本结构。

（1）改善并优化资本结构的方法

资本结构会影响企业价值，企业需要选取合理的资本结构使其综合资本成本最低，实现股东财富最大化。总经理在改善并优化资本结构过程中，可依据以下方式来优化企业的资本结构。

①通过减少企业资金总量来调整优化企业的资本结构

对企业过多的权益资本，总经理可通过减少资本总额来减轻其比重，如减少股份数额。对过高的债务资本，则可通过清偿债务的方式来减少资金总量，相应地降低企业的负债比例。

②通过增加企业资金总量的方式来调整资本结构，使之达到最优

如果企业的债务资本过多，虽然财务杠杆效应增大，但财务风险带来损失的可能性更大。所以，总经理可通过追加权益资本（如发行股票）来改善资本结构。反之，如果企业的权益资本过高，则可通过追加负债（如借款或发行债券）来提高债务资本的比重，以降低企业的综合资本成本。

（2）影响资本结构优化的因素

企业的资本结构是分析最优的资本结构，即寻找综合资金成本较低、收益较大的资本结构。所以，要优化企业的资本结构，并非一件简单的事情，必须全面考虑到众多影响因素。

①财务杠杆效应

财务的杠杆效应的大小可用财务杠杆系数来表示。

财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润-利息）

通过以上公式可以看出，如果息税前利润不变，利息越大，则财务杠杆数就越大，即普通股每股收益的变动幅度越大。

由于债务需要定期支付利息，只要企业的投资收益率高于债务利息率，运用全部资本所产生的收益在支付较少的利息后，剩余收益全部归股东所有，使股东因此享受到真正的财务杠杆利益；反之，如果企业的投资收益率低于债务利率，就会使股东的实际收益率低于企业的投资资本收益率。

因此，在优化资本结构时，如果企业的息税前利润较多，就可以适当地利用债务方式筹资，不仅可以使综合资本成本下降，还能发挥财务杠杆作用，增加普通股每股收益，增加企业价值。

②资本成本(www.xing528.com)

在一个企业中，资本成本主要有债务成本和权益成本两种。一般来说，债务资本成本低于权益资本成本。主要因为：一方面债务资本需要按时支付利息，到期偿还本金，对投资者来说投资风险较低，但投资者能够获取的报酬也较低；另一方面，根据税法的规定，债务资本的利息支出可以税前列支，即企业实际负担的利息为：利息×（1-所得税税率），企业的赋税负担减轻了，使得债务资本成本降低。权益资本的成本相对较高。如普通股，无须支付利息，支付的股利也是按照公司盈利状况分配，并且当企业资不抵债时，普通股股东的索赔权在债券持有人和优先股股东后，因此，其投资风险最大，资本成本率也较高。

在优化资本结构时，应注意到债务资本与权益资本之间不同资本成本，管理者应合理分配两者在资本总额中的比重，使企业的综合资本成本达到最低水平。

③财务风险

财务风险是企业运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，这种风险最终由普通股股东承担。企业在经营过程中经常会借入资本进行负债经营，不论经营利润多少，债务利息是不变的。当企业在资本结构中增加了债务这类具有固定性筹资成本的比例时，企业不论盈利水平如何，都必须承担到期还本付息的义务。如果债务资本比重过高，特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度的情况下，一旦企业经营管理不善，企业发生丧失偿债能力的概率会大大增加，就可能发生财务困难甚至破产。这就是企业因举债而产生的应由普通股股东承担的附加风险，即财务风险。管理者在考虑优化企业资本结构时，就需要在财务杠杆利益和财务风险之间寻找到一个平衡点，使企业的综合资本成本达到最低，并在财务风险较小的前提下，充分享受运用债务方式带来的杠杆利益。除了以上主要的影响因素外，还有很多其他因素，涉及面非常广泛。如企业所处宏观环境的变化、税率、行业特征等。因此，管理者应根据企业的生产经营状况、外部市场变化等情况，及时、适当地调整企业的资本结构，使之成为最优资本结构。

总之，管理者在对企业的资本结构进行优化时，必须首先对企业的资本结构现状进行全面详细的了解和分析，应根据市场的变化适时、适量地调整资本结构，优化企业资本结构，提高企业的资金使用效率，最大限度地提高企业的经济效益，使企业充满生机和活力。

【小案例8】

无锡尚德破产记

2013年3月20日，无锡市中级人民法院依据《中华人民共和国破产法》裁定，对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。

无锡尚德由施正荣博士于2001年在无锡创立，从事光伏电池与组件生产。2005年，施正荣在英属维尔京群岛注册成立100%控投无锡尚德的尚德电力公司，并在纽交所上市，财富飙升至150亿元，一跃成为“《新财富》500富人榜”首富。随后他的财富在空中画出一道完美的上扬抛物线，2008年遭遇拐点，其财富飞流直下，至2012年下滑至30亿元。2013年3月14至15日，尚德股价两天暴跌38%，收盘价0.67美元，市值仅剩1.5亿美元，美国Maxim集团甚至将尚德股票的目标价下调至0美元。

如此急转直下的剧情翻转同一个行业密切相关——光伏产业，施正荣正是这个行业的“教父”级人物。12年前，他将一个在中国从未听说过的行业发展成为产值几千亿元、带动上千万人就业的一条完整产业链，甚至欧美国家也纷纷效仿。他曾是媒体和政府的“宠儿”，如今却众叛亲离，甚至成为众矢之的。短期债务危机、高负债以及遭遇利益输送的质疑，成为压在施正荣身上的三座大山。尚德电力资产负债表上有约20亿美元的债务，其中5.41亿美元的可转债在2013年3月15日到期。

3月13日，尚德电力对外宣布，由于受到光伏“双反”调查以及产能过剩的影响，公司在美国亚利桑那州Goodyear的组件工厂将于4月3日停止生产，这也是继近期关闭无锡尚德P2工厂之后，尚德关闭的另一家工厂。受此消息影响，尚德股价连续下跌，14日盘中跌幅一度超过50%，最终收跌19.28%，报收于0.67美元。尚德的市值在2012年已蒸发了60%。在2012年7月宣布自己成为莫须有的德国债券欺诈案受害者并且损失了5.5亿欧元之后，尚德再也没有发出过财务报告。

截至2013年5月15日，共有529家债权人申报了债权。本报记者获取的权威材料显示，已经申报债权的529家债权人总计申报额高达17396亿元，其中涉及82亿元人民币、14亿美元，同时还有4亿泰铢和14万欧元等。在总计529家债权人、17396亿元的申报额中，银行债权金额为70多亿元，涉及供应商方面的金额为90多亿元。据介绍，截至2013年2月底，包括工行、农行、中行等在内的9家银行对无锡尚德的本外币授信余额折合人民币已达到71亿元。

【总结】

无锡尚德公司破产的原因在于经营风险和财务风险过高，公司负债主要由战略决策失误、行业性亏损两方面的原因造成。先是2009年在成都启动的碲化硅薄膜电池项目以失败告终；紧接着在上海投入3亿美元建造的50MN非晶电池工厂被迫整顿关闭；此后，与MEMC长单解约令尚德损失至少2.12亿美元；而耗资1.07亿美元收购日本MSK股权后却未能在日本市场占到便宜。最根本的问题还是在于光伏产业的全球性产能过剩，光伏组件出现的恶性价格战拖垮了尚德，光伏平均利润率从2009年下半年的30%一路下跌到全面亏损。

无锡尚德公司在拓展其业务范围时，实际上承担了较大的经营风险，在这种情况下，为了降低复合杠杆的作用，必须降低财务杠杆。但该公司恰恰相反，大量负债，公司机械地理解资本结构理论，过分强调债务资本的低成本优势，从而最终导致公司破产。在资本结构决策中，过分强调债务资本的低成本优势而忽略其风险的冒进做法，违背了职业道德与企业伦理，给企业经营带来了较大的困难。