如何计算少数资本成本

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权益资本成本。个别资本成本率可用于比较和评价各种筹资方式。

（1）银行借款资本成本的计算

银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，税后资本成本率与权益资本成本率具有可比性。银行借款的资本成本率按一般模式计算为：

Kb=i（1-T）/（1-f）

式中Kb为银行借款资本成本率；i为银行借款年利率；f为筹资费用率；T为所得税税率。

（2）公司债券资本成本的计算

公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券可以溢价发行，也可以折价发行，其资本成本率按一般模式计算为：

式中L为公司债券筹资总额；I为公司债券年利息。

（3）融资租赁资本成本的计算

融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。

（4）普通股资本成本的计算

普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。

①股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g的速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：(www.xing528.com)

②资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：

Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）

（5）留存收益资本成本的计算

留存收益是企业税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无需发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本不考虑筹资费用。

【小案例1】

我国上市公司股权融资成本分析

我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。在成熟市场上，企业融资存在“啄食次序”（pecking-order），即相对于外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会更偏向于债权融资。而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融资，股权融资，债权融资。

我国上市公司外源融资之所以出现股权融资热，很大程度上就是因为其成本低。我国上市公司新股发行的市盈率一般在30倍至50倍之间，最高的达到80多倍，而以二级市场价格为准计算的市盈率则更高。以证券市场的平均市盈率56.04倍计算，股利报酬率最大值为1.52%，发行费用率按3.2%计算，资本成本为1.57%，加上制度性寻租成本0.66%，可量化的融资成本不过2.23%，而当时的贷款利息率是5.94%-6.21%，股权融资成本远远低于债权融资成本。

上市公司重股权融资、轻债权融资，造成公司负债率偏低（到目前为止，公布的年报显示资产负债率低于40%的公司占已公布年报公司的五成以上，50%到70%之间的占四成多，而70%以上的公司寥寥无几，显然上市公司资产负债率普遍偏低），不能充分发挥公司的财务杠杆作用，并弱化了对管理者的激励。

【总结】

我国上市公司股权融资成本较低的主要原因是其用资费用相对较低，这又取决于上市公司支付的现金股利，而上市公司支付股利数量相对较少、甚至不支付现金股利。上市公司通过少支付、甚至不支付现金股利以压低股权融资成本，不考虑回报投资者的做法不符合职业道德与企业伦理。