南非政府债务形势及债券发行情况

1.2.4.1　南非政府债务分析

（1）1970—1989年南非政府债务分析

第一，南非外汇储备的大幅波动。此前，南非始终保持着较高的资本积累率。但从20世纪60年代开始，南非加大了从国外进口机械设备的规模，这要求南非需要有足够的外汇储备维持大规模的进口业务。到20世纪80年代后期，南非的主要命脉之一矿业开始衰落，外汇收入失去了强有力保障，不得不通过借入外资弥补财政赤字，于是债务越来越多。到20世纪80年代中后期，南非政府的借款已经累积到110亿美元。从1985年开始，南非政府在国内局部地区推行了《紧急状态法》，受到该法的影响，国际市场上的48个国家宣布不再对南非政府提供信贷服务，并且开始催收到期债务。在此情况下，南非最终爆发了外债危机。1970—1985年政府具体债务情况见表1−13。

表1−13　1970—1985年南非政府债务情况

数据来源：南非统计局、《金砖国家联合统计手册（2016年）》、国际货币基金组织官方数据库

第二，南非政府财政赤字规模不断扩大。1970—1985 年，南非外债从0.079亿美元，总额达到0.909亿美元，累计增长了11倍多。而从表1−14可以看到南非从 1982 年开始出现财政赤字，其规模为1.44亿美元，在 1983 年急速增长到20.84亿美元，并在1987年达到最高的34.89亿美元，这使得南非不得不依赖发行债务来维持政府的财政支出。

表1−14　1970—1989年南非政府财政盈余/赤字水平

数据来源：南非统计局、《金砖国家联合统计手册（2016年）》、国际货币基金组织官方数据库

（2）1990—2000 年南非政府债务分析

第一，国际资本流入增多。20世纪90年代初期，随着南非与国际金融市场关系的缓和，以及南非金融管制政策的逐步放宽，国际资本开始慢慢向南非流动。从1990年到1995年，南非资本账户处于持续净流入水平，其历年的资本净流入分别达到了15.5、14.2、19.6、27.8、0.2亿美元。

第二，南非政府债务政策和金融政策调整。1994 年，南非非国大党正式上台执政，政府债务约占GDP的48.6%。1994年末，南非政府在国际资本市场发行了总额为7.5亿美元的债券。1995年，南非又废除了金融兰特账户制度和非居民换汇制度。至此，南非资本项目又一步步重新对外放开了。到20世纪末时，南非已经对七成资本项目取消了外汇管制。从20世纪90年代中期开始，南非开始执行新的经济政策，新政策以审慎和稳健为基本原则，提出了把通胀率控制在10%以内的目标。从表1−15可以看出，南非通货膨胀从1990年的14.21%下降至2000年的5.39%。(www.xing528.com)

表1−15　1990—2000年南非年度通货膨胀率

数据来源：南非统计局

（3）2002—2010南非政府债务分析

第一，南非财政赤字比例上升。2002—2007年，南非的政府财政赤字通常不超过GDP比重的2%，甚至在2006年、2007年还略有盈余，但是从2009年开始，这一比重超过了5.04%。赤字额的绝对规模超过了150亿美元，贸易逆差的绝对规模也达到了99.1亿美元。

第二，南非国际资本流动频繁。2009—2010年，受到美国量化宽松政策的持续冲击，国际资本在此阶段快速涌入南非，并投资在债券、股票以及房地产等各大市场，各种海外避险资本在南非债券市场的交易额超过了113.97亿美元，极大地影响了南非的政府债务评级。惠誉与标准普尔这两大国际评级机构对南非给出的信用评级为“BBB−”，仅仅高出垃圾级一级；穆迪给出的是“Baa2”级，也只高于垃圾级两级。

第三，南非短期债务压力大。2008年以后，不管是南非政府整体债务的规模，还是其所占GDP的比重，都呈现出持续上升的趋势，政府债务占GDP的比重持续超过16%的年均水平。从短期外债占国际储备的比例来看，2010年已超过50%，短期外债的偿付压力较大。

1.2.4.2　南非政府债务管理制度

南非采取多部门共同管理的政府债务管理体制。在这样体制下，一般是由财政部和中央银行分别管理政府债务。通过这种方式把不同性质的债务进行区分管理，能够提高管理效率，同时避免政府债务负担加重，确保政府对外信誉。南非的政府债务管理体制由两部分构成：一是南非储备银行，它独立于政府，负责货币发行，并为政府买卖外汇及管理短期国库券的支付体系；二是南非债券交易所，它是根据金融管理委员会的执照，开展债券类业务经营的独立金融交易所，负责管理南非的债券市场，其目前每年流动性为市值的38倍，是世界上流动性最高的新兴债券市场之一。

以南非为代表的出口导向型的国家中，出口产品的竞争力，直接影响着国民收入水平和政府的财政规模。在出口导向发展战略初期，政府的整体收支情况不断改善，特别是贸易顺差的扩大，使政府采取了更为积极的财政政策。但是，国内比较优势随着时间的推移而逐渐丧失。而社会福利方面支出规模扩大，使得政府债务负担和偿债能力越来越依赖于国际经济环境的变化。一旦出现需求下降和出口受限以及顺差减少，将直接影响政府偿债能力和信用评级。特别是当国际经济长期处于下行的周期，南非政府的债务压力会不断加大，政府不得不大量举借外债（见图1−6），以维持正常运行和支出。在经济环境无法好转的前提下，这种行为会导致政府债务负担不断加重，出现“滚雪球”式的恶性循环。

图1−6　南非政府收支和经常项目双赤字