负债筹资及债券发行的基本概念与估价

负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务偿付的债务。企业通过负债筹集资金的方式主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用，企业通过负债筹集资金的行为称为负债筹资或债权筹资。

活动1　银行借款筹资

【活动目标】掌握银行借款的基本内容及其优缺点。

【基础知识】

银行借款是指企业根据借款合同，从有关银行或非银行金融机构借入的需要还本付息的款项。

一、银行借款的种类

（一）按借款的期限分类

银行借款按借款使用期限长短不同，可分为短期借款和长期借款。短期借款是指借款期限在1年以内（含1年）的借款；长期借款是指借款期限在1年以上（不含1年）的借款。

（二）按借款的条件分类

银行借款按借款担保条件不同，可分为信用借款、担保借款和票据贴现。

（三）按提供贷款的机构分类

银行借款按提供贷款机构的不同，可分为政策性银行借款和商业银行借款。

二、银行借款的信用条件

（一）信贷额度

信贷额度是借款企业与银行在协议中规定的无担保贷款的最高额。在批准的信贷额度内，企业可随时使用银行借款。但协议如果是非正式的，银行并不承担必须提供全部信贷额度的义务。如果公司信誉恶化，即使银行曾同意过按信贷额度提供贷款，公司也可能得不到借款。这时，银行不会承担法律责任。

（二）周转信贷协定

周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。公司享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

应付承诺费=（信贷额度-实际贷款额）×承诺费率

【工作实例3-4】某企业与银行商定的周转信贷额度为1 000万元，承诺费率为0.5%，该企业年度实际借款额为600万元，计算该企业应向银行支付的承诺费。

应付承诺费=（1 000-600）×0.5%=2（万元）

（三）补偿性余额

补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存款余额，一般为借款额的10%—20%。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿遭受的贷款损失。对于企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率。

【工作实例3-5】某公司按年利率8%向银行借款100 000元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，那么公司实际可用的借款只有85 000元，该项借款的实际利率应为多少？

补偿性余额实际借款利率=8% ÷（1-15%）×100%=9.4%

（四）借款抵押

银行向财务风险较大、信誉度低的企业贷款时，往往需要抵押品作担保。短期借款的抵押品可以是股票、债券、房地产、存款及应收账款。银行接受抵押品后，一般按抵押品价值的30%—50%发放贷款。抵押贷款因风险大，其利率往往高于非抵押贷款。

三、借款利息的支付方式

（一）收款法

收款法又叫利随本清法，是借款到期时向银行支付利息的计息方法。银行向工商企业发放的贷款大都采用这种方法收息。采用该方法，借款的名义利率等于其实际利率。

（二）贴现法

贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业再偿还本金的方法。采用这种方法，借款的实际利率高于名义利率。

【工作实例3-6】甲公司拟从某银行获得贷款100万元，期限1年，贷款的年利率为12%，且银行要求采用贴现法付息，则甲公司该项贷款的实际利率约为多少？

贴现贷款实际利率=（100×12%×1）÷（100-100×12%×1）×100%

=12%÷（1-12%）×100%

=13.6%

（三）加息法

银行发放分期等额偿还贷款时，采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。

由于贷款分期等额偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付了全额利息。这样，企业所负担的实际利率便高于名义利率大约1倍。

四、银行借款筹资的优点

（1）筹资速度快。银行借款与发行证券相比，一般所需时间较短，可以迅速获得资金。

（2）筹资成本低。就我国目前的情况看，利用银行借款所支付的利息比发行债券所支付的利息低，另外，也无须支付大量的发行费用。

（3）借款弹性好。企业与银行可以直接接触，商谈确定借款的时间、数量和利息。借款期间如企业经营情况发生了变化，也可与银行协商，修改借款的数量和条件。借款到期后如有正当理由，还可延期归还。

五、银行借款筹资的缺点

（1）财务风险大。企业举借长期借款，必须定期付息，在经营不利的情况下，企业有不能偿付的风险，甚至会导致破产。

（2）限制条款多。企业与银行签订的借款合同中一般都有一些限制条款，如定期报送有关部门报表、不能改变借款用途等。

（3）筹资数量有限。银行一般不愿借出巨额的长期借款，因此，利用银行借款筹资有一定的上限。

训练5

活动2　债券筹资

【活动目标】掌握债券筹资的基本概念及其优缺点，债券发行价格的估计。

【基本知识】

债券是金融市场上的一种重要的金融工具，发行债券是债务人筹集负债资金的一种重要筹资方式，购买债券则是投资者进行投资的一种重要形式。在金融市场上，债权债务双方当事人通过债券实现了资金交易，但是，这种资金交易不同于发行股票，它是一种借贷活动。

一、债券的种类

（一）按发行主体分类

根据发行主体的不同，可将债券分为政府债券、金融债券和企业债券。

1.政府债券

政府债券是指由各国中央政府或地方政府发行的债券。政府债券的风险小、流动性强，是最受投资者欢迎的债券之一。

2.金融债券

金融债券是银行或其他金融机构发行的债券。金融机构一般都有雄厚的实力，信用程度较高。因此，金融债券的风险不大，流动性较好，报酬也比较高。

3.企业债券

企业债券也称公司债券，是指由股份公司等各类企业所发行的债券。企业债券的风险较大，因而利率一般也比较高。

（二）按是否记名分类

债券按是否记名可以分为记名债券和无记名债券。

1.记名债券

记名债券是指在券面上注明债权人姓名或名称，同时在发行企业的债权人名册上进行登记的债券。转让记名债券时，除要交付债券外，还要在债券上背书和在企业债权人名册上更换债权人姓名或名称。债券持有者需持债券和有关证件才能领取本息。这种债券的优点是比较安全，缺点是转让时手续复杂。

2.无记名债券

无记名债券是指在债券票面上未注明债权人姓名或名称，也不用在债权人名册上登记债权人姓名或名称的债券。这种债券可以随意转让，还本付息以债券为凭证。相对来讲，无记名债券安全性较差，但转让比较方便。

（三）按有无抵押担保分类

按有无抵押担保，可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券。

1.信用债券

信用债券是指仅凭债券发行者的信用发行的、没有抵押品作抵押或担保人作担保的债券。政府债券一般均属于信用债券，一个信誉良好的企业也可发行信用债券。企业发行信用债券往往有许多限制条件，如禁止企业将其财产抵押给其他债权人。由于这种债券没有具体财产作抵押，因此，只有信誉良好的公司才能发行这种债券。

2.抵押债券

抵押债券是指以一定的抵押品作抵押而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可将抵押品拍卖以获取资金。

3.担保债券

担保债券是指由一定的保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。

（四）按是否可以转换为股票分类

债券按是否可以转换为股票划分，可以分为可转换债券和不可转换债券。

1.可转换债券

可转换债券是指持有人可将其兑换成同一发行公司普通股票的公司债券。公司在发行这种债券时便作出规定，持券人可以选择对自己有利的时机，按一定比率将其兑换成本公司的普通股票。

2.不可转换债券

不可转换债券是指不能转换成股票的公司债券。

（五）按利率的不同分类

债券按利率的不同可以分为固定利率债券和浮动利率债券。

1.固定利率债券

固定利率债券是指在发行时便规定了固定的利率的债券。该种债券将利率明确记载在债券票面上，以后按这一固定利率向债权人支付利息。固定利率不会随今后市场利率的变化而变化。一般的企业债券都采用固定利率。

2.浮动利率债券

浮动利率债券是指利率可随市场利率做相应变动的债券，即在有效期内债券利率不予固定，而是定期或不定期地根据市场利率加以调整。

（六）按是否标明利息率分类

债券按是否标明利息率，可以分为有息票债券和无息票债券。

1.有息票债券

有息票债券又叫附息票债券，是指附有各种息票的债券。息票是附印于各种债券面上的利息票券，到付息日期时，凭息票领取利息。息票多用于中、长期债券。

2.无息票债券

无息票债券是指在债券券面上不附息票，期满后一次还本付息的债券。

二、债券发行的条件

公开发行公司债券，应当符合下列条件：

（1）股份有限公司的净资产额不低于3 000万元，有限责任公司的净资产额不低于6 000万元。

（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。

（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。

（4）筹集的资金投向符合国家产业政策。

（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。

（6）国务院规定的其他条件。

发行公司凡有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券：

（1）前一次公开发行的公司债券尚未募足的。

（2）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或延迟支付本息的事实，仍处于继续状态的。

（3）违反本法规定，改变公开发行公司债券所募集资金的用途。

三、债券的发行方式

债券的发行方式按不同的标准，可以划分为三类：根据发行对象的不同，分为公募发行和私募发行；根据是否有证券发行中介机构参与，分为直接发行和间接发行；根据发行条件及其投资者的决定方式，分为招标发行与非招标发行。

（一）公募发行与私募发行

1.公募发行

公募发行是指以非特定的多数投资者作为募集对象所进行的债券发行。公募发行涉及众多投资者，其社会责任和影响都很大，为了保证投资者的利益，国家对公募发行的条件作了严格的规定。

公募发行的优点是因为向众多投资者发行债券，所以能筹集较多的资金；可以提高发行者在证券市场上的知名度，扩大社会影响；与私募发行相比，债券的利息率较低；公募发行的债券一般都可公开上市交易，有比较好的流动性，很受投资人欢迎。但公募发行也有其缺点，主要是公开发行的发行费用较高，发行所需时间较长。

2.私募发行

私募发行是指以特定的少数投资者为募集对象所进行的债券发行。特定的投资者一般可分为两类：一类是个人投资者，如企业职工；一类是机构投资者，如大的金融机构。

私募发行的优点主要有节约发行费用；发行时间短；发行的限制条件少。私募发行的缺点主要有需要向投资者提供高于公募债券的利率；私募发行的债券一般不能公开上市交易，缺乏流动性；债券集中于少数债权人，发行者的经营管理容易受到干预。

（二）直接发行与间接发行

1.直接发行(www.xing528.com)

直接发行是指发行者不通过证券发行中介机构，完全由自己组织和完成债券发行工作，并直接向投资者销售债券的发行方式。直接发行可以降低发行成本，但直接发行由于所筹资金有限，涉及事务烦琐，如果发行债券数量很大，级别不是很高，加之缺乏必要的技术和经验，很容易导致发行失败。只有那些信誉特别高的大企业和网点分布很广的金融机构才会采用直接发行方式来发行债券。

2.间接发行

间接发行是指发行者通过证券发行中介机构，由证券中介机构向投资者销售债券的发行方式。证券中介机构拥有较高的资金实力，广泛的机构网点和可靠的信息情报与专业人才，由其代理发行债券更迅速更可靠。现今的债券大多数采用间接发行方式。

（三）招标发行与非招标发行

1.招标发行

招标发行是指债券发行者通过招标的方式来决定债券的投资者和债券的发行条件的发行方式。由于招标发行是公开进行的，属于公募性质，因而也称为“公募招标”。公募招标有时通过证券发行中介机构，有时由发行者自行办理。

2.非招标发行

非招标发行是指债券发行者与承销商直接协商发行条件的发行方式。

四、债券发行价格的确定方法

债券的发行价格通常有三种：①等价发行又叫平价发行，是指以债券的票面金额作为发行价格发行；②溢价发行是指以高于债券面值发行；③折价发行是指以低于债券面值发行。

等价发行、溢价发行或折价发行主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致所造成的。在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利益。比如，若市场利率与票面利率一致，应按等价发行；若市场利率大于票面利率，应按折价发行；若市场利率小于票面利率，应按溢价发行。

债券发行价格一般是由债券的面值和所要支付的利息按发行当时的市场利率折算成现值来确定的。其基本计算公式为：

债券发行价格=票面金额×（P/F，i1 ，n）+票面金额×i2×（P/A，i1，n）式中，n为债券期限；i1为市场利率；i2为票面利率。

【工作实例3-7】某公司拟发行5年期一次还本、每年付息一次的公司债券。该债券面值为1 000元，票面利率为12%。要求：分别按市场年利率为10%、12%、14%计算该公司债券的发行价格。

（1）若市场利率为10%，则

（2）若市场利率为12%，则

（3）若市场利率为14%，则

五、债券筹资的优点

债券筹资的优点主要有以下几个方面：

（1）债券筹资的成本要比股票筹资的成本低。这是因为债券发行费用较低，其利息允许在所得税前支付，可以享受扣减所得税的优惠，所以企业实际上负担的债券成本一般低于股票成本。

（2）保障股东控制权。债券持有人无权干涉企业的管理事务，因此，发行企业债券不会像增发股票那样可能会分散股东对企业的控制权。

（3）发挥财务杠杆作用。不论企业赚钱多少，债券持有人只收取固定有限的利息，而更多的收益可用于分配给股东，增加其财富，或留归企业以扩大经营。

（4）便于调整资本结构。企业通过发行可转换债券，或在发行债券时规定可提前赎回债券，有利于企业主动地、合理地调整资本结构，确定负债与资本的有效比例。

六、债券筹资的缺点

利用债券筹集资金，虽然有前述的一些优点，但也有明显的不足：

（1）限制条件较多。发行债券的限制条件一般比长期借款、租赁筹资的限制条件要多而且严格，从而限制了企业对债券筹资方式的使用，甚至会影响企业以后的筹资能力。

（2）筹资数量有限。利用债券筹资有一定的限度。当企业的负债比率超过了一定程度后，债券筹资的成本会迅速上升，有时甚至会发行不出去。而且国家的有关法规对企业的债券筹资额度也有限制。例如，我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。

（3）筹资风险较高。债券有固定的到期日，并定期支付利息。利用债券筹资，要承担还本、付息的义务。在企业经营不景气时，向债券持有人还本、付息，无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的困难，甚至导致企业破产。

训练6

活动3　融资租赁筹资

【活动目的】掌握融资租赁筹资的基本概念及其优缺点，租金计算。

【基本知识】

一、融资租赁的概念

租赁是指出租人在契约或合同规定的期限内，将租赁物的使用权和一定范围内对财产的处分权让渡给承租人，同时按期向用户收取租金的一种经济行为。

租赁有经营租赁和融资租赁两种。经营租赁是一种以提供设备短期使用权为特征的租赁形式，融资租赁是由租赁公司按照承租公司的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租公司使用的信用性业务。两者对比如表3-6所示。

表3-6　融资租赁与经营租赁比较表

二、融资租赁的形式

（1）直接租赁是指承租人直接向出租人承租他所需要的资产，并付租金的租赁行为。它的主要特点为出租者既是租赁设备的全资购买者，又是设备的出租者。

（2）售后回租是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的资产卖给出租人，然后再将其租回的租赁形式。

（3）杠杆租赁是指在某种形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%—40%的资金，其余的资金由其将欲购置的设备作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为附属担保，向银行或长期贷款提供者那里取得贷款，然后购入设备出租给承租人。

三、租金的确定方法

（一）租金的构成

融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分，而租息又可细分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。

（1）设备价款，由设备的买价、运杂费及途中保险费等构成，它是租金的主要内容。

（2）融资成本，即租赁公司所垫资金在租赁期间的应计利息。

（3）租赁手续费，包括租赁公司承办租赁业务的营业费用及一定的利润。租赁手续费的高低由租赁公司与承租企业协商确定，一般按租赁资产价款的某一百分比收取。

（二）租金的支付方式

（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。

（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

四、融资租赁租金的计算方法

在我国融资租赁业务中，计算租金的方法一般采用等额年金法。等额年金法是利用年金现值的计算公式经变换后计算每期支付租金的方法。因租金有先付租金和后付租金两种支付方式，需分别说明。

（一）后付租金的计算

承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额租金，即普通年金。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式为：

（二）先付租金的计算

承租企业有时可能会与租赁公司商定，采取先付等额租金的方式支付租金。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式为：

【工作实例3-8】某企业采用融资租赁方式从一租赁公司租入设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年应支付的等额租金。

（1）如果租金每年年末等额支付，则每期租金为：

A=40 000/ （P/A，18%，8）=40 000÷4.077 6=9 809.69（元）

（2）如果租金每年年初等额支付，则每期租金为：

A=40000/ ［（P/A，18%，7）+1］=40000÷（3.8115+1）=8313.42（元）

五、融资租赁筹资的优点

（1）筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活，有助于企业迅速形成生产能力。

（2）限制条件少。与发行股票、债券、银行借款比，融资租赁筹资限制条件较少。

（3）设备淘汰风险小。随着科学技术的不断进步，设备陈旧过时的风险很高，而多数租赁协议规定，设备陈旧过时的风险由出租人承担，承租企业可免遭这种风险。

（4）财务风险小。租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。

（5）税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的作用。

六、融资租赁筹资的缺点

（1）资金成本较高。融资租赁筹资的最主要缺点就是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

（2）固定租金负担沉重。当企业财务困难时，固定的租金会构成一项较重的财务负担。

训练7

活动4　商业信用融资

【活动目标】掌握商业信用筹资的特点，及其放弃现金折扣成本的计算。

【基本知识】

商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。它运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。

一、商业信用的形式

商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。

（一）应付账款

应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的账项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说延期付款则等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。

（二）应付票据

应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，应付期最长不超过6个月。应付票据可以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但是应付票据到期必须归还，如若延期便要交付罚金，因而风险较大。

（三）预收账款

预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借入资金后用商品抵偿。预收账款一般用于生产周期长、资金量大的货物销售。

二、商业信用的条件

信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定。信用条件主要有以下几种形式。

（一）预收账款

预收账款是指企业在销售商品时，如果已知买方的信用欠佳或销售生产周期长、售价高的产品，要求买方在卖方发出货物之前支付货款的情形。在这种信用条件下，销货单位可以得到暂时的资金来源，购货单位则要预先垫支一笔资金。

（二）延期付款，但不涉及现金折扣

这种方式是指企业购买商品时，卖方允许企业在交易发生后的一定时期内按发票金额支付货款的情形，如“n/60”，是指在60天内按发票金额付款。在这种信用条件下，信用期间一般为30—60天，但有些季节性的生产企业可能为其顾客提供更长的信用期间。由于买卖双方存在商业信用，买方可因延期付款而取得资金来源。

（三）延期付款，但早付款可享受现金折扣

这种方式是指买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如果买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款。例如，“3/10，n/30”，是指买方10天内付款，可享受3%的购货折扣；若在10天至30天内付款，则无折扣；允许买方付款期限最长为30天。在这种信用条件下，买卖双方存在信用交易。买方若在折扣期内付款，则可获得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金。

三、现金折扣成本的计算

现金折扣成本指买方赊购商品时，卖方提供现金折扣，买方没有利用，放弃享受现金折扣的机会成本。其计算公式为：

利用现金折扣的决策：

（1）放弃现金折扣的成本大于其他筹资成本率时，则应在折扣期内付款，享受现金折扣。

（2）放弃现金折扣的成本小于其他筹资成本率时，则应在信用期内付款，放弃现金折扣。

（3）如果两家以上卖方提供不同信用条件，当决定“享受”现金折扣（即在折扣期内付款）时，应选择“放弃现金折扣成本”最高的一个；当决定“放弃”现金折扣时，应选择“放弃现金折扣成本”最低的一个。

【工作实例3-9】某企业按2/10、n/30的条件购入货物100万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣2万元（100×2%），免费信用额为98万元（100-2）；倘若买方企业放弃折扣，在10天后（不超过30天）付款，该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。该企业放弃现金折扣的成本为：

若企业向银行贷款的利率为15%，此时应选择享受折扣。因为放弃现金折扣的成本远远大于银行贷款的筹资成本，企业应该选择成本低的筹资方式。

四、商业信用筹资的优点

（1）筹资便利。因为商业信用筹资与商品交易同时进行，企业一般不用作专门的安排，属于一种自然性融资。

（2）筹资成本低。如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资一般没有实际成本。

（3）资金使用限制条件少。企业其他负债筹资方式一般对资金使用有较多的限定条件，而商业信用筹资一般对资金使用的限定条件少。

五、商业信用筹资的缺点

（1）财务风险大。商业信用的期限较短，如果企业享受现金折扣，则时间会更短，使企业偿还压力大。

（2）商业信用筹资如果放弃现金折扣，则一般资金成本较高。

（3）筹资数额较小。采用商业信用筹资一般只能筹集小额资金，而不能筹集大量的资金。