资金结构分析及最佳融资方案确定

（一）资金结构

项目的资金结构指的是项目筹集资金中项目资本金、债务资金的形式及各种资金的占比、资金的来源以及资本金结构、债务资金结构。

资金结构的合理性和优化的决定因素包括：各方利益平衡、风险性、资金成本等。

（二）资本金与债务资金比例

资本金与债务资金比例是项目资金结构的一个基本比例。合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。

（1）权益投资人角度 追求以较低的资本金投资争取较多的债务融资，争取尽可能低的对股东的追索。

（2）债权人角度 较高的资本金比例可以承担较高的市场风险，有利于债权得到有效的风险控制。

在项目总投资和投资风险一定的条件下，项目的资本金比例越高，权益投资人承担的风险越高，债权人承担的风险越低，贷款的风险越低，贷款的利率可以越低。当资本金比例降到银行不能接受的水平时，银行将会拒绝贷款。

（三）资本金结构

资本金结构包含两方面内容：投资产权结构和资本金比例结构。投资产权结构相关内容详见本章第一节。

资本金比例结构指的是参与投资的各方投资人占有多大的出资比例。

公司的控股形式可以是绝对控股或相对控股。各方投资比例应考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。权益比例的不同决定着各投资人在项目及公司中的作用、承担的责任义务、收益分配的不同。各投资人之间的优势互补可使项目的成功得到更好的保障。若出资比例处理不当，某些方面的利益未得到合理分配，可能会造成项目实施中的困难。

（四）债务资金结构

债务资金结构分析时需分析各种债务资金的占比，包括负债的方式及债务期限的配比。

合理的债务资金结构应考虑融资成本和融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。

1.债务期限配比——长短期负债借款合理搭配

（1）因短期借款利率低于长期借款，所以适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本。

（2）过多采用短期融资，会使项目公司的财务流动性不足、财务稳定性下降、财务风险过高。

（3）债务融资期限应与项目经营期限相协调。

2.境内外借贷占比——若有国外采购可附带寻求国外的政府贷款、出口信贷等优惠融资

若贷款条件一样，使用境外借款或国内银行外汇贷款，对借款公司来说，并没有区别；但对国家来说，使用境外贷款对国家外汇收支有影响。

3.外汇币种选择——通常主要应当考虑的是还款币种

外汇贷款的借款币种与还款币种有时是不同的。为降低还款成本，还款币种一般选择软币种。但币值软弱的外汇贷款利率通常较高。

币种选择需对汇率与利率进行预测，在汇率变化与利率差异之间作出权衡和抉择。(www.xing528.com)

4.偿债顺序安排——包括偿债的时间顺序及不同债务的受偿优先顺序

在时间上，应先偿还利率较高的债务，后偿还利率低的债务；先偿还硬货币的债务，后偿还软货币的债务。

项目融资受偿优先顺序通常由借款人项目财产的抵押及公司账户的监管安排所限定，应尽可能使所有的债权人对受偿的优先顺序感到满意。若提供信贷融资的金融机构感到受偿顺序对己不利，可能会拒绝提供贷款。一种可行的办法是安排所有的债权人以相同的受偿顺序受偿。

（五）融资结构方案比选方法

最佳融资结构是指在适度的财务风险条件下，预期的加权平均资金成本率最低，同时收益及项目价值最大的资金结构。确定项目的最佳融资结构，可以采用比较资金成本法和息税前利润—每股利润分析法。

1.比较资金成本法

比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率，并以此为标准相互比较，确定最佳资金结构的方法。

项目融资可分为创立初始融资和发展过程中追加融资两种情况。相应地，项目资金结构决策可分为初始融资的资金结构决策和追加融资的资金结构决策。

（1）初始融资的资金结构决策 项目公司对拟订的项目融资总额可以采用多种融资方式和融资渠道来筹集。在各融资方案面临相同的环境和风险情况下，利用比较资金成本法可以通过加权平均融资成本率的测算和比较来作出选择。

（2）追加融资的资金结构决策 项目有时会因故需要追加筹措新资，即追加融资。

按照最佳资金结构的要求，在适度财务风险的前提下，选择追加融资方案可用两种办法：一种办法是直接测算各备选追加融资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳融资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加融资方案与原有的最佳资金结构汇总，测算比较各个追加融资方案下汇总资金结构的加权资金成本率，从中选择最佳融资方案。

2.息税前利润—每股利润分析法

将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法称为息税前利润—每股利润分析法（EBIT-EPS分析法），也称每股利润无差别点法。

息税前利润—每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法，也即利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或融资无差别点。根据每股利润无差别点分析判断在什么情况下可利用什么方式融资，以安排及调整资金结构，这种方法确定的最佳资金结构也即每股利润最大的资金结构。

每股利润无差别点的计算公式如下：

式中 EBIT——息税前利润平衡点，即每股利润无差别点；

I₁，I₂——两种增资方式下的长期债务年利息；

D_P1，D_P2——两种增资方式下的优先股年利率；

N₁，N₂——两种增资方式下的普通股股数；

T——所得税税率。

分析者可以在依据每股利润无差别点的计算公式计算出不同融资方案间的无差别点之后，通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小，分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性，来选择最佳的融资方案。当息前税利润大于每股利润无差别点时，增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利；而息税前利润小于每股利润无差别点时，增加长期债务则不利。

所以这种分析方法的实质是寻找不同融资方案之间的每股利润无差别点，找出对股东最为有利的资金结构。

这种方法既适用于既有法人项目融资决策，也适用于新设法人项目融资决策。对于既有法人项目融资，应结合公司整体的收益状况和资本结构，分析何种融资方案能够使每股利润最大化；对于新设法人项目而言，可直接分析不同融资方案对每股利润的影响，从而选择适合的资本结构。