金融创新与凸前风险：综合探讨

中国已经是全球第二大经济体，金融规模已经位居全球前列，而上海作为中国的经济、金融试验区，明显带有引领中国向发达经济体挺进的职能。但我们必须清醒，罗马不是一天建成的。无论上海的发达程度如何，它都无法摆脱中国作为一个发展中国家的现实约束；无论上海金融何等发达，它都无法摆脱全球经济、金融新趋势的约束。但是，基于金融资本主义仍有庞大的势力，它们依然试图沿着金融资本主导经济的道路推进金融发展，所以，上海作为国际金融中心，金融的发展和创新极易凸前于中国现实经济基础的情况，偏离当今世界新的发展趋势，而这必将带来重大的金融风险。

不用说中国，就算是发达国家也无法承受这样的风险。比如2008年，美国发生的金融危机其实就是金融凸前所致。经济基础是大量美国人根本买不起房子，金融业却偏要通过金融创新让买不起房的人买房，这样的金融创新体现的就是金融凸前，风险巨大。再如欧洲货币市场，当欧元区因债务问题引发经济基本面不及以往之时，金融衍生市场,尤其是货币衍生品市场超越经济基本面的凸前问题就形成了，大量创新型衍生工具，给金融投机豪客创造了巨大机会，这是巨大的金融风险。它迫使欧洲金融监管当局不得不出手干预，加大货币衍生品市场的监管力度，甚至开启“托宾税”降低这些衍生品市场的流动性。

正是因为金融凸前问题经常发生，又鉴于上海作为新兴的国际金融中心，因而建议上海提请中央，批准上海实施特殊的金融制度——分业经营、综合监管的金融体制。

一般而言，金融创新大都呈现一个重要特征：想方设法提高杠杆率。杠杠一般表现为：第一，保证金交易，小资金被放大为大资产；第二，短期负债不断滚动，维系长期资产的稳定，所谓负债与资产期限错配，而且负债期限越短、资产期限越长，杠杆率越高。从当代金融的发展看，金融风险往往表现为负债与资产期限错配而带来的流动性风险。(www.xing528.com)

为了覆盖期限错配风险，商业银行、投资银行、保险公司往往联手控制风险。比如次级贷款通常是10年期债务，而次级贷款抵押债券一般为1到3年，但关键问题是：银行放贷之时大都依赖短期流动性周转而不断放大贷款规模。如何规避这样的风险？于是，商业银行负责放贷、投资银行和商业银行联手将贷款打包成资产抵押债券，再由保险公司为之提供债务违约风险担保，然后由投资银行出售给投资者。这一连串的包装，使得银行、证券、保险都变成了一根绳上的“蚂蚱”，都成了次级抵押贷款支持债券关联方，只要底层产品出了问题，一连串的风险就会发生，而且说不清这是银行、证券、保险哪个层面的风险，而是整体金融的风险。

这个案例告诉我们：针对金融创新的综合性趋势，金融风险识别、评价、防控必须满足综合性特征，其重要性不管怎么强调都不过分。所以，哪怕是在金融分业经营的前提下，建立一个强有力的综合监管制度——从体制到机制都显得非常重要，这恐怕也是未来金融监管发展的大势所趋。