【摘要】：自1980年年末到1985年年初，美元利率高于外汇利率，因此大家都在远期贴水的观点下出售美元，这意味着美元的价值将下跌。在风险溢价的情况下，这些事实表明投资人对美元升值的（理性）预期是强烈正向的，但是风险溢价也是正向的。后来美元价值的快速下跌则意味着风险溢价的符号将反转，1985年投资人转而将美元视为相对安全的货币。实在很难只依靠风险溢价的解释来解读20世纪80年代的美元走势。
最后，我们对随时间变化的风险溢价的另一种假说进行了比较不正式的敏感性测试（sensibility check），看看它对20世纪80年代美元前所未有的现象的解释能力如何。 自1980年年末到1985年年初，美元利率高于外汇利率，因此大家都在远期贴水的观点下出售美元，这意味着美元的价值将下跌。然而，美元每年（基本上市稳定的）约升值13%。在风险溢价的情况下，这些事实表明投资人对美元升值的（理性）预期是强烈正向的（也许高达13%），但是风险溢价也是正向的。因此，根据这个观点，大家就会觉得以美元计价的资产比起以其他国家货币计价的资产，风险要高。这与当时将美元的坚挺解释为“安全天堂”的假说，恰恰相反。
后来美元价值的快速下跌则意味着风险溢价的符号将反转，1985年投资人转而将美元视为相对安全的货币。这一定是因为在货币风险基本面的决定因素上发生了一些剧烈的变化，才会使美元的价值产生如此巨大的震荡：在美元升值期间，投资人若要持有“安全的”外国货币，就必须放弃每年约16%的收益（13%的收益来自美元升值，再加上3%的美元的利率差额）；而在后来美元贬值期间，他们若要持有美元，就必须放弃约6%的每年额外收益（每年平均8%的贬值，再减去2%的平均利率差额）。这些放弃的成本都很高。实在很难只依靠风险溢价的解释来解读20世纪80年代的美元走势。 [4](www.xing528.com)
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