赛马投注策略分析：基本面与技术面的差异解析

赛马的投注策略与股票市场一样，存在基本面和技术面的差异。基本面策略都建立在拉平比赛^[6]（handicap races）的、可公开获得的信息的基础上，使用基本面或是让步赛策略的投注者，企图找出哪一匹马能以超过市场赔率的机会赢得比赛，^[7]并且其支付超过市场决定的赔率的部分足以涵盖场地费用。技术分析策略需要较少的信息，只用目前投注的资料即可。使用技术分析策略的投注者，企图发现市场的无效率，当正的预期价值出现时，他们就投注在这类目标上。大部分的学术研究都集中在技术分析策略上。^[8]

豪施、津巴和鲁宾斯坦（Hausch，Ziemba and Rubinstein，HZR 1981）开发并检验了用在“前两名”市场及“前三名”市场的投注策略。他们使用第一名赌注总和及哈维尔公式，根据第一名赌注总和，计算每一匹马在“前两名”及“前三名”玩法中获胜的概率。使用这种方式，他们可以找出在“前两名”和“前三名”玩法中被低估的马匹。其基本的思路是将在第一名赌注总和中投注在赛马i的赌注比值，与在“前两名”或“前三名”赌注总和中投注在赛马i的赌注比值做比较。例如，如果在第一名赌注总和中有40%是投注在赛马i上，但是在前两名赌注总和中只有15%投注在赛马i上，那么赌赛马i跑进前两名，就会获利。这类会获利的投注机会通常在一天中发生2～4次。实证上对两季赛事资料所做的研究指出，在“前两名”和“前三名”的市场中，每次投注有11%的投注可能有高额回报。^[9]这违反了市场效率的弱条件。尤其是，这个系统的公开并未消除可获利的投注机会。

津巴和豪施（Ziemba and Hausch，1986）还开发了类似的技术，可以找出并利用正序连赢市场中的无效率。最常获利的赌注是第二名。图9-2为他们在研究中所绘制的第一名及第二名的概率与赔率，此图表明低赔率马匹跑第二名的概率很高。投注的大众很可能会低估这个概率。其他常见的获利投注来自极端的热门—冷门偏差。赌极端热门的赛马跑第一名，是可以获利的。大众对这些超级赛马投下了数量相当可观的赌注，但是实际不应该投那么多。在正序连赢的玩法中，冷门马的组合从来都不是好的投注，这类投注最常见的报酬为1美元获得10～30美分。

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图9-2 加利福尼亚州不同赔率水平下“第一名”及“前两名”的概率

资料来源：Ziemba and Hausch，1986.

阿施、马尔基尔和匡特（Asch，Malkiel and Quandt，1984，1986）与阿施和匡特（Asch and Quandt，1986）研究了在投注后期赔率的下降是否可能反映出内部信息，并由此指出投注可能会有正的预期价值。一般的投注经验认为，聪明的人都较晚下注。阿施、马尔基尔和匡特（Asch，Malkiel and Quandt，1982）使用大西洋城赛马场的729场赛马下注周期不同时点的数据做研究，他们发现赢得第一名的马匹最终赔率有低于“早场赔率”（morning line odds）（拉平赛事者所预测的赔率）的倾向，而没能赢得任何奖金的马匹，其最终赔率则远高于早场赔率。下注时间越晚，对赢家的效果越显著。赢家的最终赔率为早场赔率的9 6%，但是在最后8分钟下注的边际赔率是早场赔率的82%，而在最后5分钟下注的边际赔率则进一步掉到早场赔率的79%。输家的最终赔率大约是早场赔率的1.5倍。阿施和匡特（Asch and Quandt，1986）开发了一个获胜概率的“分类评定模型”。他们使用最后几分钟的赔率变化作为因变量，然后用分类评定模型来寻找可获利的投注策略。他们在第一名赌注总和中，无法找到任何可获利的赌注，但是他们在前两名及前三名的赌注总和中确实能找到。很明显，前两名及前三名中的热门马匹的赔率在最后几分钟下降，会产生一些微小的获利。这与津巴和豪施（Ziemba and Hausch，1987）的研究结果是一致的，津巴和豪施的研究结果显示，前两名和前三名赌盘存在无效率的情况。