XBRL财务报告影响股价同步性的研究及变量解析

XBRL财务报告实施后，分析师的工作效率预期会得到有效提高，体现在工作成果上就是研究报告相关指标的度量，为检验假设H1～H4，本文构建模型5.1～模型5.4，如下所示：

机构投资者近年来在国家政策的允许与鼓励下^[3]，逐渐成为市场中具有重要作用的一支力量，为检验实施XBRL财务报告对机构投资者持股比例较低的公司的影响，本文构建模型5.5～5.7以检验假设H5：

XBRL的实施理论上将提高财务报告的相关性与可比性，有助于证券分析师的预测行为，降低预测分歧度和预测误差。本文构建模型5.8～5.9以检验假设H6和H7：

本章主要研究XBRL财务报告的实施对分析师跟踪和预测质量的影响，表5-1列出了模型中所有变量的定义。

控制变量方面，本文参考苏治和魏紫（2013）、杨玉龙和于翔（2013）、王玉涛和王彦超（2012）、周泽强和杜兴强（2012）、白晓宇（2009）、郑亚丽和蔡祥（2008）、方军雄（2007）等学者的研究，在检验分析师跟踪和预测效率的模型中控制了公司规模、财务杠杆、盈利能力、公司成长性、股权集中度、机构投资者持股、盈利变动幅度、审计师、上市年限以及董事会会议、董事会规模和管理者权力等公司治理变量；在检验分析师预测分歧度和预测误差的检验中增加预测时长、盈余可预测程度和是否亏损等变量。

具体而言，Size表示公司规模，上市公司的规模越大，市场上的关注度和信息的透明度相对就越高，因而能吸引更多的分析师进行跟踪、预测分歧度和预测误差就越小（Brown et al., 1987;Bhushan, 1989; Brennan & Hughes, 1991;白晓宇, 2009；王玉涛和王彦超，2012；苏治和魏紫，2013等）。

InsHold表示机构投资者持股比例，机构投资者持有上市公司的股份比例越高，越有动机去监督管理层的行为，并且他们制衡大股东舞弊与掏空行为的能力也越强。出于自身的利益，他们会密切关注公司的盈利水平和业绩变化，这有助于分析师的跟进和预测。另外机构投资者需要分析师的预测作为参考进行决策而且能够满足机构投资者的“避险”需求，因而机构投资者持股较大的公司能够吸引更多的分析师进行跟踪与预测（O’Brien&Bhushan, 1990；郑亚丽和蔡祥，2008等）。

Big10表示审计师规模，声誉较高与规模较大的事务所提供的审计服务质量较高，投资者对“国际四大”或“国内十大”事务所审计的财务报告认可度更高，分析师获取的公司信息就越可靠，因而审计师规模越大，分析师跟踪人数越多（Hope，2002，王玉涛和王彦超，2012）。

First表示股权集中度，用第一大股东持股比例来衡量。股权集中度越高的公司，大股东越有可能侵占小股东的利益，“一股独大”还会影响公司的信息披露质量，他们有动机和能力操控公司的会计信息，不利于分析师的预测。因此，股权越集中，分析师预测的分歧度越低，准确度越高（王玉涛和王彦超，2012）。

Volatility表示盈余变动幅度，如果公司盈余的波动幅度过大，则不利于分析师预测，预测的准确度会受到很大影响，因而分析师倾向于跟踪关注盈余变动较小，即风险较小的公司（Bricker et al.，1999，苏治和魏紫，2013）。(www.xing528.com)

MB表示市场价值与账面价值比，代表公司的成长性。投资者进行投资决策关注的是公司的成长性和盈利能力，上市公司成长性越高，投资者对公司的预测需求就越高，另外分析师也倾向于关注被高估的公司（Ackert & Athanassakos，2003）。

ROA表示资产收益率，反映公司的盈利能力。上市公司的盈利能力越强，分析师跟踪的风险越低，从而会导致更多的分析师进行跟踪，进而对分析师的预测质量产生积极的影响。因此，分析师对盈利能力较强的公司关注度更高一些（McNichols & O’Brien，1997）。

Lev表示公司的资产负债率，公司的负债比率越高，面临的财务风险就越大，意味着公司未来的不确定性越大，分析师对其预测的风险也就越高，不利于分析师的跟踪和预测（Lang & Lundholm，1996；苏治和魏紫，2013）。

Listyears表示上市年限，新上市的公司总是会赢得市场较多的关注，并且新上市的公司也有需求要分析师对其跟进并发布预测或评级，进而获得投资者的关注（李丹蒙，2007；周泽强和杜兴强，2012；苏治和魏紫，2013）。

Predict表示公司盈余的可预测程度，用非经营性损益所占比例来衡量。上市公司的非经营性损益越高，不利于分析师对公司盈利水平的预测，分析师的预测分歧度和预测误差就越大（李丹蒙，2007；杨玉龙和于翔，2013）。

Period表示 预测时长，用预测报告公布日距年报发布日的平均相距天数来衡量。分析师预测越接近年报公布日期，获取公司的信息就越多，对信息的解读和经营状况的了解也越充分，比如A分析师于年初对公司的预测和B分析师于年末对公司的预测，显然B分析师的预测参考了更多的信息，年初与年末公司可能发生很多事件会影响公司的盈余。因而分析师的平均预测时长越短，预测的分歧度和误差就越小（杨玉龙和于翔，2013）。

Loss表示企业是否亏损，由于分析师跟踪的“报喜不报忧”偏好于盈余预测的“系统性乐观”，因而亏损的企业很难获得分析师的青睐，并且预测的难度较大。

表5-1　变量说明表

续表

另外，本文控制了Meet、Board和Ceo_duality等公司治理相关变量。其中Meet表示董事会会议的次数；Board表示董事会规模，即董事会的人数；Ceo_duality表示管理者权力，即董事长与总经理是否两职合一。有研究表明有效的公司治理可以对管理层或大股东的掏空行为起到约束作用，并且削弱公司管理层或大股东的堑壕效应，改善公司的信息披露透明度。公司治理水平高的公司披露信息的准确度和可信度越高，这将降低分析师的信息收集的成本，导致更多的分析师跟踪并发布预测报告。因而较好的公司治理水平能够吸引更多的证券分析师跟踪（周泽强和杜兴强，2012；甘露润和张淑慧，2013；周冬华，2013等）。