中巴经济走廊产能合作的最佳投资模式：境外经贸合作区独资或合资企业

产业投资主要有绿地投资和跨境并购两种模式。绿地投资又称创建投资或者新建投资，指跨国企业等投资主体依照东道国法律，在当地创建的部分或者全部资产所有权归其所有的企业。作为国际直接投资的一种十分重要的方式，绿地投资的发展源远流长。早期跨国企业拓展国际市场业务所采用的基本都是这种模式。绿地投资主要包括建立独资企业和合资企业两种方式。独资企业有三种形式：分公司、子公司和避税地公司；合资企业有两种形式：股权式合资企业和契约式合资企业。跨境并购包括跨境兼并和跨境收购。跨境兼并指母国企业与东道国企业合并成为新的商业设施；跨境收购指母国企业收购或控制东道国企业10%以上的股权。其中收购或控制东道国企业100%的股权称为完全收购，50%—99%的股权称为多数收购，10%—49%的股权称为少数收购。

1.不同产业投资模式的特点及各自的主要风险

跨境并购和绿地投资是两种“镜像式”的投资模式。一种模式的优点往往也是另一种模式的缺点。两种模式的特点比较如下表。

表7-2　绿地投资和跨境并购两种产业投资模式的比较

（续表）

2.东道国对不同投资模式的接受度

短期看，绿地投资在增加生产能力、扩大就业、实现技术扩散和增强东道国国内竞争方面具有较明显优势：

一是跨境并购和绿地投资虽都能为东道国带来金融资源流入，但跨境并购不一定直接增加生产资本，绿地投资却给东道国带来资本存量扩张，有助于提高东道国生产能力。

二是跨境并购往往伴随企业重组和员工精简，不仅不会增加东道国就业，反而可能带来失业。而绿地投资在增加资本存量的同时，给东道国居民提供了新的就业机会。

三是较之绿地投资，跨境并购技术扩散效应更弱。尤其是母国公司出于整体战略考虑将东道国公司置于价值链低端时，东道国公司原有技术能力和研发活动水平反会下降。

四是跨境并购可能减少东道国相关行业竞争，一些情况下甚至直接导致外国公司在东道国相关行业的垄断地位，引起东道国对经济安全的忧虑。而绿地投资则有助于增加东道国相关行业竞争，进而提高东道国国内企业的竞争能力。

长期看，跨境并购能否消除上述劣势，取决于母国企业能否追加投资、提高东道国被并购企业的生产效率及保持东道国相关行业的竞争性。而联合国贸发会议的研究表明，长期看跨境并购与绿地投资两种投资方式对东道国资本存量、就业扩张、技术扩散和行业竞争的影响并不清晰，但跨境并购在这些方面并不存在明显优势。(www.xing528.com)

从东道国角度看，跨境并购往往带有进攻色彩，可能带来资源无效转移、资产和技术流失及竞争程度下降，甚至可能威胁国家经济安全。因此，世界多数国家包括美国都对跨境并购设置严格审查。联合国贸发会议的研究表明，正常情况下尤其在发展中国家，绿地投资比跨境并购更受欢迎。

3.不同成熟程度的东道国适用于不同投资模式

一般而言，跨境并购更适用于在发达国家的投资，因发达国家金融市场发达，具备发现标的资产价格的完备功能，能够极大降低并购交易成本。绿地投资更适用于在发展中国家投资，因发展中国家一般没有完善的金融市场，同时对外商绿地投资往往施行特殊优惠政策。

从我国目前对外投资看，绿地投资主要集中在亚洲（70%左右）和拉丁美洲（20%左右）的欠发达国家，近年来对非洲的绿地投资也明显增加。而跨境并购主要集中在亚洲、北美洲、欧盟和大洋洲的发达国家（地区），中国香港地区、韩国、美国、加拿大、德国、意大利、澳大利亚等是主要并购地区。

4.不同投资领域适用于不同投资方式

从产业领域看，集中度越高，越适合采用跨境并购；国外企业在产业价值链中位置越高，越适合采用跨境并购。

具体而言，投资农业及农产品加工领域一般适合绿地投资。投资已被国外公司控制的能源矿产资源开发适合用跨境并购，投资尚未被国外公司控制的发展中国家能矿资源开发适合用绿地投资。投资技术已成熟的制造业领域适合用绿地投资，投资高端制造业以获取技术、品牌、专利等战略资产适合跨境并购。投资餐饮、住宿等生活性服务业更适合绿地投资，在发展中国家投资金融、物流等生产性服务业更适合绿地投资，在发达国家投资生产性服务业既适合绿地投资，也适合跨境并购。

5.中巴经济走廊产能合作的主要投资模式

巴基斯坦是中低收入的发展中国家，我与其主要产能合作领域是纺织服装、家用电器等传统制造业及基础设施工程承包，应以绿地投资作为对巴投资的主要方式，提升工程承包质量和效益。

制造业产能合作应主要采取建设境外经贸合作区并在其中新设独资或合资企业的方式。从海尔—鲁巴经济区运作的经验看，建设境外经贸合作区的优点在于：一是在巴基斯坦整体基础设施落后的情况下，建设经贸合作区能在小范围、短时间内提供工业生产必需的基础条件；二是合作区可以集中当地数量有限的熟练技工、高等人才和管理力量，充分发挥其作用；三是增强谈判实力，从当地政府获得税收、基础设施、社会保障、外国人员安置、外汇使用和汇率、贷款等更多优惠政策和特殊监管；四是聚集信息流，提高风险预警和抵抗能力，获得规模经济和产业集聚效应。

基础设施工程承包应鼓励有实力企业着眼于BOT、EPC（设计—采购—施工）、PPP等较高端模式，聚焦综合性建设项目，率先从单纯的工程施工逐步拓展为提供从设计、建造、安装到融资、运营、管理的一体化解决方案，从项目承包商逐步成长为综合服务商，占据工程承包产业链高端。