变量设计：累计超额收益率CAR的绝对值作为被解释变量

1.被解释变量

本文采用传统的事件研究方法，通过分析业绩预告公告日前后一定事件窗内累计超额收益率的变化来研究上市公司业绩预告行为的市场反应。事件研究法的基本步骤如下：

首先，确定事件日。本文以上市公司业绩预告公告日为事件日，如果发布有修正公告，则以最后一次业绩预告公告日为准；如果公告日是股票非交易日，则按照公告日后的第一个股票交易日来确定事件日。

其次，确定事件窗。考虑市场反应的时效性，本文选择事件日前后的一天、五天、十天、二十天来构造事件窗（-1，+1）、（-5，+5）、（-10，+10）、（-20，+20），按照不同事件窗分别计算累计超额收益率。

再次，确定预期收益率。根据现有文献，预期收益率的计算方法主要有三种：均值调整法、市场调整法和风险调整法。均值调整法是计算某个时期内实际收益率的平均值作为预期收益率。市场调整法是计算某个时期内的市场组合收益率来衡量预期收益率，在实证研究中通常使用综合日市场收益率来替代。风险调整法是利用资本资产定价模型、考虑股票系统风险、运用回归方法计算的理论收益率表示预期收益率。

在早期文献中，风险调整法的运用比较广泛，然而，近期越来越多的研究采用市场调整法。Brenner（1979）研究认为，市场调整法虽然简单，但与较复杂的风险调整法的应用效果同样好。赵宇龙（1998）在研究中使用市场调整法确定预期收益率来计算累计超额收益率。陈汉文（2002）研究发现，相对于其他两种方法，市场调整法更容易拒绝假设，因而具有更加稳健的特点。在实践中，我国证券市场的发展还不完善，运用风险调整法计算的风险系数β极不稳定；股市投机、跟庄盛行也严重影响着风险系数β的有效性。基于上述理论和实践分析，本文选择市场调整法确定预期收益率。

实证研究中，综合日市场收益率有三种计算方法：等权平均法、流通市值加权平均法和总市值加权平均法。等权平均法没有考虑公司之间股本的大小；总市值加权平均法忽略了我国上市公司发行大量非流通股份的现实，同时，由于现金红利的发放是影响收益率的重要因素，因此，本文采用考虑现金红利再投资、运用流通市值加权平均法计算的综合日市场收益率作为预期收益率的替代变量。

最后，计算超额收益率和累计超额收益率。超额收益率（AR，Abnormal Returns）等于股票的实际收益率减去预期收益率，用公式表示如下：

其中，ARi,t为股票i在第t日的超额收益率，Ri,t为股票i在第t日的实际收益率，Rm,t为第t日考虑现金红利再投资、运用流通市值加权平均法计算的综合日市场收益率。

累计超额收益率（CAR，Cumulative Average Returns）是指股票i在事件窗（t1，t2）内超额收益率之和，用公式表示如下：

根据本文的数据结构和变量特征，我们采用累计超额收益率CAR的绝对值作为被解释变量。

2.解释变量(www.xing528.com)

公司业绩预告行为指的就是公司业绩预告的披露行为，可细化为披露信息质量和披露行为特征，根据高敬忠等（2011）；王玉涛和王彦超（2012）；马连福等（2013）的研究文献，通常用“四性”来刻画公司业绩预告行为：精确性、准确性、及时性、倾向性。其中，用精确性和准确性来刻画业绩预告披露信息质量，用及时性和倾向性来刻画业绩预告披露行为特征。由于倾向性是准确性的派生变量，其信息含量已经内含在准确性之中，因此，在研究业绩预告行为对股票市场的影响时，我们主要研究“三性”（精确性、准确性、及时性）的市场反应特征。

在我国上市公司的业绩预告中，披露方式主要有四种：定性方式、开区间方式、闭区间方式、点值方式。由于定性方式和开区间方式反映的业绩预告信息过于笼统，我们在此不予考虑，我们仅仅考虑反映信息相对精确的闭区间方式（其中，点值方式可以看作是区间宽度为零的特殊形式）。精确性Precision是指公司业绩预告披露的闭区间大小，反映业绩预告信息形式上的精确程度，Precision 取值与业绩预告信息质量之间是反比例关系，Precision 取值越小，精确程度越高，计算公式如下：

由公式（3）可知，当业绩预告方式为点值时，Precision=0，表明业绩预告的精确性最高。

准确性Accuracy是指业绩预告闭区间中值与财务报告净利润实际值之间的偏差，反映业绩预告实质上的准确程度，Accuracy取值与业绩预告信息质量之间是反比例关系，Accuracy 取值越小，准确程度越高，计算公式如下：

由公式（4）可知，当业绩预告闭区间中值等于财务报告净利润实际值时，Accuracy=0，表明业绩预告的准确性最高。

及时性Timeliness是指公司发布业绩预告日期至财务报告实际公告日期之间的时间间隔，时间间隔越大，公司发布业绩预告越及时。

3.控制变量

参考现有文献，我们控制了产权属性（State）、盈余增长性（Eincrease）、市净率（MB）、公司规模（Size）、财务杠杆（Leverage）、上市地（Place），此外，为了控制行业效应和时间效应，本文还引入了行业虚拟变量和年度虚拟变量。

具体的变量定义见表1：

表1　变量定义及计算方法