确定最合适的资本结构：利用每股利润无差别点分析方法和EBIT-EPS分析法

1)比较综合资本成本法

决策标准:计算综合资本成本,选择综合资本成本低的方案。

【例5．11】恒远公司初创时拟筹资2 000万元,有A和B两个筹资方案可供选择,有关资料见表5.7。

表5.7　恒远公司筹资资料　单位:万元

方案A:(1)各种筹资占筹资总额的比重

长期借款=600÷2 000×100%=30%

长期债券=400÷2 000×100%=20%

优先股=200÷2 000×100%=10%

普通股=800÷2 000×100%=40%

(2)加权平均成本

Kw=6%×30%﹢7%×20%﹢10%×10%﹢15%×40%=10.2%

方案B:(1)各种筹资占筹资总额的比重

长期借款=800÷2 000×100%=40%

长期债券=600÷2 000×100%=30%

优先股=200÷2 000×100%=10%

普通股=400÷2 000×100%=20%

(2)加权平均资本成本

Kw=7%×40%﹢8%×30%﹢15%×10%﹢20%×20%=10.7%

以上两个筹资方案的加权平均资本成本相比较,A方案较低,在其他有关因素大体相同的条件下,方案A是最好的筹资方案。

2)比较普通股每股利润法

决策标准:计算普通股每股利润,选择普通股每股利润高的方案。

【例5．12】恒远公司现有资本7 000万元,其中普通股800万股,每股面值5元;债务资金3 000万元,平均利率为10%。目前企业的息税前利润为1 600万元,所得税税率为25%。该企业现在拟投产一个新产品,新项目投资需要4 000万元,预计投产后每年可增加息税前利润400万元。企业备选的筹资方案有3个。

(1)按11%的利率发行公司债券。

(2)按面值发行股利为12%的优先股。

(3)按20元/股的价格增发普通股。

3)每股利润无差别点分析法

每股利润分析法,是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点,是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点,也称息税前利润平衡点或筹资无差别点,简称EBIT—EPS分析法。

决策标准:假定有甲、乙两个方案,则令EPS甲=EPS乙,求出临界EBIT。(www.xing528.com)

若预计EBIT>临界EBIT,则应当选择负债筹资。

若预计EBIT<临界EBIT,则应当选择权益筹资。

若预计EBIT=临界EBIT,则两种都可以选。

【例5．13】恒远公司目前有资金1 500万元,因扩大生产规模需要准备再筹集资金500万元。这些资金可采用发行股票的方式筹集,也可采用发行债券方式。原资本结构和新资本结构情况见表5.8。要求根据资本结构变化情况运用EBIT—EPS分析法确定最优资本结构。

表5.8　恒远公司资本结构变化情况表　单位:万元

续表

注:新股发行价为25元,每股溢价15元。

表5.9　不同资本结构下每股利润　单位:万元

方法1:从表5.9中可以看到,在息税前利润为400万元的情况下,利用增发企业债券的形式筹集资金能使每股利润上升较多,这可能更有利于股票价格上涨,更符合理财目标。

根据公司的资料代入公式得:

求得:=136(万元)　　此时的EPS=1.2(元)

本公司预计EBIT=400万元,大于136万元,故采用发行公司债券的方式较为有利。

方法2:图解法。上述每股利润无差异分析可描绘如图5.1所示。

当息税前利润EBIT>136万元时,利用负债筹资较为有利。

当息税前利润EBIT<136万元时,发行普通股筹资较为有利。

本公司预计EBIT=400万元,故采用发行公司债券的方式较为有利。

图5.1　EBIT—EPS分析的图解法

案例分析

作为公司的财务工作人员,应当选择最优的资本结构,根据已有数据。可以利用每股利润无差别点来进行资本结构决策。

令EPS1=EPS2,求出临界点的EBIT=118.67万元,

此时EPS1=EPS2=1.10元/股

因为预计的息税前利润为160万元,大于临界点的息税前利润118.67万元,所以公司应当选择发行债券。

资本结构优化—案例分析