私有企业资金成本对资本配置的影响较重要

前文以工业企业投资数理模型［式（4-14），式（4-24）］为基础，建立相应的计量模型［式（4-25），式（4-27）］，其中，投资影响因素的对应关系可总结为表4-9。

表4-9　企业投资的影响因素

结合表4-9，比较分析私营与国有工业企业投资方程式（4-35）和式（4-36）可知：

（1）人均工资Δωt和融资成本Δrt变化都是影响人均投资it的最关键因素，Δωt对it有显著正影响，Δrt对it有显著负影响。

（2）表4-9列（3）显示，私营与国有企业的工资所占份额高于其他因素，是影响企业人均投资的最重要因素；就资金成本的影响程度来看，私营企业资金成本的影响份额为11.43%，高于国有企业（11.43%＞5.55%），这说明资金成本对私营企业的资本配置更为重要。

（3）通过比较各外生变量的弹性［表4-9列（4）］发现：①私营企业人均投资对其资金成本的弹性系数为-0.069 2，是国有企业的8.625 0倍，这说明私营企业人均投资对资金成本变动更加敏感，究其原因，是因为私营企业投资决策目标为利润最大化，更关注投入要素成本；而国有企业兼具“企业性”和“公共性”特点，除了要素成本，其产出（就业）规模等政策因素也会影响国有企业的投资决策，从而分散了企业对资金成本的关注程度；同时，该结果印证了前文对不同所有制企业投资目标的假定。②国有企业投资对工资的弹性系数高于私营企业（1.277 6＞0.497 4），这是由于国有企业对其资金成本不敏感，导致企业对劳动力成本变化的敏感度（相对）更高。

（4）与私营企业不同的是，国有企业的投资决策还需兼顾政策性目标，在计量模型中，以部门就业总量的变化ΔLt作为国有企业关注产出目标（保障就业）的代理变量，回归结果显示，由于国有企业承担了保障就业的功能，其投资行为更具扩张性。

【注释】

[1]冯晓等（2012）已证明，C-D生产函数形式可以恰当地描述中国经济投入产出关系。(www.xing528.com)

[2]为了简化模型推导，设企业投资资金主要来源于外部债务融资。

[3]陆荣（2005）、李敏波（2008）在描述国有企业经营目标双重性时，也采用类似方法。

[4]人均资本存量增量与人均投资额的关系为：

[5]本书中“人均工资”均为“劳均工资”，即工资总额除以就业人数。

[6]可见《中国统计年鉴》（2014）第396页，“工业-简要说明”中的内容。

[7]根据本书计算，1年以内、1～3年期、3～5年期、5年以上等期限的法定贷款利率变化趋势大致相同，因此仅选择1～3年期贷款利率反映企业资金成本。

[8]规模以上私营与国有工业企业人均工资数据不可得。

[9]《中国劳动统计年鉴》根据登记注册类型将经济单位划分为三类：国有单位、城镇集体单位与其他单位。本书将“其他单位”近似为私营企业展开研究。

[10]该结论与周小川（2011）、徐明东和田素华（2012）等学者的研究结论相一致。