私营企业投资行为受工资水平及融资成本等影响分析

将私营企业人均投资额作为被解释变量，以利息支出与投资额之比的增量、人均工资的变化为解释变量，对式（4-25）作回归分析，结果见表4-5。

表4-5　回归：私营企业投资决策方程

注：①本书回归分析中：“＊＊＊”表示显著性水平在100%至99.9%之间；“＊＊”表示显著性水平在99.9%至99%之间；“＊”表示显著性水平在99%至95%之间；“.”表示显著性水平在95%至90%之间。
②小括号内数值为解释变量的标准误。

式（4-25）回归结果［见表4-5列（3）］显示：

（1）有显著正影响，解释了同期58.18%的投资变化。

（2）的作用在95%水平上显著，该变量基本上反映了私营企业的融资成本。

（3）各解释变量及常数项均显著，但是整体拟合优度仅为81.41%。这可能是由于，2008年中国政府开始实施的“四万亿”投资计划对2009年的投资行为产生了影响。因此，本文引入虚拟变量（2009年设为1，其余年份设为0）以修正该冲击对回归结果的影响。相应地，回归式（4-25）可改写为

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上式的回归结果见表4-5列（4）。不难发现，在整体拟合优度较好（R2=92.83%，Adjusted R2=89.24%）的同时，解释变量的系数均显著。因此，私营工业企业投资方程可表示为

根据私营企业投资方程［式（4-35）］中解释变量均值及其及系数可估算各个影响因素对私营企业人均投资额的（相对）影响份额，结果见图4-2。

图4-2　各因素对私营企业人均投资额的（相对）影响

同时，根据私营企业投资模型［式（4-35）］，可通过量化私营企业人均投资iP对融资成本ΔrP及其他影响因素的弹性，反映投资对各影响因素变化的敏感程度。推算过程如下：①1998—2011年私营企业人均投资额iP均值为2.678 7万元；②假设私营企业融资条件变得更具约束性，资金成本上升1%，由1.413 3%增长为1.414 8%；③除此之外其他条件不变（ceteris paribus，以下缩写为c.p.）；④根据私营企业投资方程，算得融资条件改变后的人均投资额及其增速，进而推得iP对ΔrP的弹性系数为-0.069 2。类似的方法可计算出投资对工资成本变化、外部冲击因素的弹性系数分别为0.497 4，0.039 5（表4-6）。

表4-6　私营企业人均投资对外生变量的弹性系数

综上所述，私营企业投资行为主要受到以下因素的影响：①人均工资水平的变化对私营企业当期投资的影响份额为82.06%，弹性系数为0.497 4，是决定企业资本分配的最主要因素；②融资成本的变化有较显著负影响，人均投资额对融资成本变化的弹性系数为-0.069 2；③近年来，持续上升的过程中，的增加起主导作用。