投资决策的信息收集与企业治理

金融市场、金融机构都是在一定的体系内产生、运作和发展的。关于如何界定金融体系，学者的观点主要分为两种：一种观点认为金融体系是一种提供金融服务的市场与机构的集合（Buckle and Thompson，1998；Allen and Gale，2001）；另一种观点认为金融体系涵盖的范围更大，如国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）在其出版的《金融稳健指标编制指南》中指出，金融体系由金融机构、金融市场、维护和规范各组成部分活动的管理机构及规章制度等构成。本书在提及“金融体系”和“金融（体系）发展”时，依据的是第二种广义的定义。

有关金融体系在经济运行和增长中所发挥作用的研究由来已久，以亚里士多德（Aristotle）为代表的古希腊学者，中世纪晚期英国的重商主义（Mercantilism）、法国的柯尔贝尔主义（Colbertism）、德国的官房主义（Cameralism）和以亚当·斯密（Adam Smith）为代表的古典经济学均对此有论述（Brue and Grant，2007）。

近代著名经济学家熊彼特（Joseph A.Schumpeter）指出：功能良好的银行通过向最有机会创新成功的企业家提供资金，从而促进技术创新（Schumpeter，1912）；货币主义代表人物弗里德曼（Milton Friedman）认为，货币资本如同劳动力与实物资本，也是一种生产要素（Friedman，1959）。近几十年来，学者们（Boyd and Prescott，1986；Greenwood and Jovanovic，1990；Merton and Bodie，1992，2005；Eakins and Mishkin，2012；Zver'Kov，2014）试图从不同角度论述金融发展与经济增长的关系。

随着经济高速发展，实体经济对金融产品与服务的需求不断增加，金融创新持续深化，金融体系的功能也日渐丰富起来。由于投资回报的不确定性，行为主体会选择低风险的流动性风险，因此金融机构可通过汇集储蓄并将资金投向高收益项目，实现资产流动与资源配置（Bencivenga and Smith，1991）。Levine（1991）构建了包含证券市场的内生经济增长模型，并以此说明，证券市场交易促进经济增长的方式包括：①在不破坏企业生产过程的情况下促进企业所有权转移；②提高代理商证券组合的多样性。King and Levine（1993b）认为，金融体系的功能体现在：①评价潜在的企业家；②动员储蓄并为有前景的企业提供资金，在分散风险的同时提高生产效率。Greenwood and Smith（1995）认为，金融创新是金融发展的体现，专业化提高意味着交易增多，金融安排会降低交易成本，从而提高专业化水平。Acemoglu and Zilibotti（1997）指出，在金融体系中，代理商（agent）可以对多样化风险项目进行组合，以此促成储蓄向高收益项目转移。Dutta and Kapur（1998）认为，金融机构可以提高货币资本的流动性，缓解流动性稀缺对经济行为的约束。Rajan and Zingales（1998）认为，发展良好的金融中介和市场有助于解决道德风险和逆向选择问题，降低企业外部融资成本；若企业对外部资金依赖性较强，则金融发展及外部融资成本的降低有利于该企业发展。Laeven（2015）指出：金融机构为了筛选更有潜质的企业，将进行金融创新并逐渐提高识别效率；如果筛选过程失效，那么技术创新和经济增长都将停止。

Merton and Bodie（1995）较为系统地总结了金融体系的基本功能，包括：①通过创新交付方式降低交易成本，促进专业化分工；②聚集资源并向企业分配资金；③实现资源在时间、空间、行业间的转移和配置；④降低管理风险；⑤提供价格信息；⑥缓解信息不对称问题（information asymmetry problem）和委托代理问题（principal-agent problem）。同时，Merton and Bodie（1995）也提出：金融体系的最基本功能是在不确定环境下跨时空地配置金融资源；无论在什么样的社会制度中，金融体系都应具备这一基本功能。

在此基础上，Levine（1997，2005）认为，金融体系可以从以下几个方面影响经济增长：①事前（ex ante）生成可能的投资和资本分配的信息；②提供资金后，监督投资并且改善公司治理；③为风险的交易、分散和管理提供便利；④动员储蓄；⑤便于商品和服务的交换。

参照Levine（2005）的观点，以下对金融体系的功能做一个简要的概括：(www.xing528.com)

（1）集合财富并使之流通。个人与企业在经济活动中获得盈余，并将盈余以存款、金融资产等形式存放于金融机构，同时获取合理收益；金融机构将个人与企业零散的资金集合为存款，将其转移到创造资本的实体经济。金融体系在这个过程中扮演中介的角色，将资金的供给方和需求方连接起来，实现资源跨时间、跨空间、跨部门的整合与分配。

（2）提供交易信息。进行投资决策前，投资主体需要掌握相关企业、经理人、市场情况等重要信息，并且尽可能保证信息的完整、真实与有效性。但一般来讲，投资主体并不具备搜集并处理这些信息的能力，同时难以负担评价信息的高昂成本，这阻碍了资本流动。而具有专业识别能力的金融机构可以以较低的信息成本，改善投资机会的事前评估，并且提升信息的有效性，使投资者能够自行决策并对价格信号作出合理判断，进而实现资源的合理配置。

（3）影响公司治理。提供资金后，资金供给方会监督和影响企业如何运用资金，并监管经理人追求企业价值最大化，缓解信息不对称和委托代理问题，提高公司治理水平。比如，股东通过直接对重大经营决策事项投票，以及选举董事会成员间接表达所有者意愿并监督管理决策实施；债务合同可以降低企业内部人的监督成本、缓解管理松懈问题，进而提高企业的公司治理水平并优化企业资源配置效率。

（4）控制风险。金融体系通过调整资源再分配为经济活动参与者提供管理风险的手段，并且通过监管金融市场与机构的行为控制金融风险，帮助其缓解金融风险。金融市场中，高收益与高风险相伴而生，金融机构可通过持有风险项目多元化投资组合，实现资金在不同回报水平的项目中再分配来实现风险分散。除了横向风险分散，持续经营的金融机构会以永续的视角通过投资实现跨期风险分担，即在繁荣时期提供较低的回报，在萧条时期提供较高的收益。

（5）方便交易。便于识别的支付手段（如货币、支票等）可以为商品、服务交易提供便利。随着经济发展，专业分工愈加细致，日益专业化分工意味着交换过程更加频繁，金融体系将通过降低交易成本为专业化提供方便。品种众多的金融产品与服务为商品交易提供更为丰富的结算和清算手段，金融体系通过执行个人、企业和政府转移资金的指令完成支付并使资金在空间中的转移，使交易更方便、快捷。