资本结构决策方法：行业状况与差异为决策参考

通过资本结构理论的分析我们知道，进行资本结构决策，实际上就是确定企业的最佳资本结构。按照上述理论，所谓的“最佳资本结构”是指企业加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。从理论上讲，每一个企业都应有其最佳资本结构，但在实际中很难十分准确地确定这个最佳点。这是由于理论上的分析将实际现实理想化了，并抽象掉了许多现实因素，同时至今还没有确定最佳资本结构所需的一套完整实用的方法。为此，最佳资本结构理论只能作为指导，不能替代现实分析，我们还必须回到现实中来。那么，在现实中影响资本结构决策的因素有哪些呢？

（一）资本结构决策的影响因素

现实中，决定资本结构的因素很多，除了前已述及的资本成本、财务风险以外，还有以下一些重要因素：

1.企业销售的稳定与增长情况

一个企业如果销售比较稳定，则可以较多地负担固定的财务费用；如果销售和盈余具有很高的波动性，则负担固定的财务费用将冒较大的财务风险。企业未来的销售增长情况，决定着企业财务杠杆在多大程度上扩张每股利润，企业未来销售增长越快，适当提升运用财务杠杆效应的比例，就会给每股带来更大的利益。

2.企业所有者和管理者的态度

一个企业如果股权相对比较分散，谁也没有绝对的控制权，这个企业可能更多地会采用发行股票方式来筹资，因为企业所有者并不担心控制权的旁落；反之，若企业股权相对比较集中，股东们十分重视控制权问题，企业为了保证少数股东的绝对控制权，一般尽量避免利用普通股筹资，而是采用优先股或负债形式募集资金。

管理人员对待风险的态度也是影响资金结构的重要因素：喜欢冒险的管理人员，考虑财务杠杆利益，往往会安排比较高的负债筹资；反之，相对比较稳健的管理人员，则会只使用较少的负债筹资。

3.金融机构和信用评级机构的态度

任何企业对如何适当地运用财务杠杆都会有自己的分析和理解，但金融机构和信用评级机构的态度实际上往往成为决定财务结构的关键因素。

通常来讲，企业都会与自己的贷款银行和信用评级机构商讨本企业的资本结构，并且充分尊重它们的意见。绝大部分贷款银行都不希望客户的负债比例太大，如果客户坚持使用过多债务筹资，银行很可能拒绝贷款。同样，企业如果负债太多，信用评级机构也会降低企业的信用等级，这样也会影响企业的社会融资能力，提高企业的资金成本。

4.行业因素

不同的行业以及同一行业的不同企业、不同时期，在运用财务杠杆时所采用的策略和方法大不相同，从而也会使资本结构产生差别。例如，制药业和电子类产品制造企业，因为属于高盈利企业，一般可以通过留存收益筹资，所以相对负债水平较低；零售商业、钢铁制造业和公用事业等，一般使用负债筹资比较多。而那些高风险、需要大量科研经费，而且产品试制周期较长的企业，自身风险就比较大，过量地使用负债资本就是很不明智的，因此一般来看其负债率都较低。财务人员应该把握本企业所处行业资本结构的一般水平，并分析本企业与同行业其他企业的差别，以便合理地确定本企业的资本结构。同时，还必须认识到，资本结构不会停留在一个固定的水平上，随着时间的推移、情况的变化，资本结构也会发生变动，财务人员也应随之做出相应的调整；即便是在同一行业的企业之间，由于不同因素的影响，资本结构往往也会存在很大差异，我们也不能强求一致。了解资本结构的行业状况、行业差别及其变动，有助于认识资本结构的行业特点，作为确定最佳资本结构的参考。

5.企业规模

一般而言，企业规模越大，筹资的方式就越多，因此负债比率一般相对较低；而中小企业筹资相对比较单一，主要靠借款来解决资金需求，因此负债水平一般都比较高。

6.企业的财务状况

获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强的公司，就越有能力承担财务上的风险。所以随着企业变现能力、财务状况和盈利能力的不断向好，企业举债融资的吸引力也会越来越强。

7.资产结构状况(www.xing528.com)

不同性质的企业其资产结构不同，资产结构不同就会导致资本结构不同。一般来讲，拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业，更多以流动负债来筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，例如房地产公司；以高新技术研究开发为主的企业则负债较少。

8.所得税税率的高低

利息费用可以抵减所得税，而股利却不能抵税，所以企业的所得税税率越高，负债经营的好处越大，刺激企业更多利用举债筹资；反之，如果所得税税率很低，采用举债方式的减税利益不明显，企业可能就会有其他的选择。

9.利率水平的变动趋势

如果企业认为利息率暂时较低，不久的将来有可能上升的话，便会大量举债，从而在若干年内把企业资本利率固定在较低的水平上。

以上因素都可能会影响到企业的资本结构，企业财务人员在运用资本结构决策方法时，应充分考虑到上述因素的影响，以便科学、合理地确定企业最佳资本结构。

（二）最佳资本结构决策的数量方法

影响资本结构的因素是多方面的，而这些因素对资本结构的影响结果是怎样的，如何在因素影响作用下选择出企业最佳的资本结构，是摆在我们面前的最实际的问题。这个问题的回答不能只用单纯的理论解释，它更需要现实的数据。

在实际工作中，最佳资本结构决策的方法有很多，这里介绍三种比较常用的方法：

1.比较资本成本法

通过前面的资本结构理论分析我们知道，最佳资本结构的一个重要标准就是综合资本成本最低。所谓的比较资本成本法就是抓住了这一标准，针对企业可能的各种资本结构方案，分别计算各种资本结构方案下的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构方案作为最佳资本结构方案的方法。

比较资本成本法比较简单，也容易理解，但这种方法也有其局限性。它需要事先确定出若干个备选的资本结构方案，然后从中选优。值得我们注意的是，备选方案数量有限，而且，很可能会漏掉实际成本最低的方案，这时的选优就仅仅是备选方案中相对的“优”，而并非实际的最优。要避免这一问题就需要增加备选方案的数量，这往往会加大我们的工作量，而影响决策工作的效率。

2.每股收益无差别分析法

企业资本结构合理与否，站在企业所有者的角度来看，关键就是单位投资的收益变化情况。能提高所有者单位投资收益的资本结构就是合理的；反之则不够合理。此前的分析我们已经知道，所有者投资收益的高低，不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响，如何处理以上三者之间的关系，可以运用每股收益分析的方法。

每股收益的分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，是指普通股每股税后利润不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下，适于采用何种筹资方式来安排和调整资本结构。每股收益无差别点可以通过计算求得。该方法把企业所有者的利益、资本结构状况和销售（息税前利润）情况紧密地联系在一起进行筹资决策，考虑的因素增加了，提高了决策的质量，但它没有考虑到财务风险问题，因此也有其局限性。

3.企业价值分析法

以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，虽然比单纯以筹资成本为标准的筹资决策有了进步，但它也有不足—没有考虑财务风险因素。从根本上讲，财务管理的目标在于追求企业价值的最大化或股价最大化。然而，只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上随着每股收益的增长通常企业风险也会加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会降低。所以说到底，企业的最佳资本结构应当是可使企业总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构，同时，在这样的资本结构下企业的加权平均资本成本也是最低的。