项目投资决策方法的差异及其应用

在我们最初接触项目投资分析时，需了解项目现金流量的估算方法以及各种资本预算的评价方法，如回收期法、平均会计收益率法、净现值法、获利指数法、内含报酬率法等。因为项目现金流量的估算、折现率的选择在实际操作中有一定难度，并不是所有的公司都能运用这些基于对现金流量进行折现的资本预算方法。比如有些公司采用回收期法，也有些公司使用平均会计收益率法。

（一）美国企业资本预算实务

在美国，多数的研究表明，大公司最经常使用的资本预算方法是内含报酬率法（IRR）、净现值法（NPV），或者是将二者结合起来使用。回收期法很少被作为首选的决策方法，但在辅助方法中却是使用率最高的。

（二）亚太地区的资本预算实务

在最近一项对澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾以及新加坡的公司主管进行的调查中，调查者向被调查者询问了一些关于他们所在公司资本预算实务的问题，这项研究得出了一些有趣的结论，对其总结如下：

1.对公司项目评价的方法

与美国公司一样，亚太地区的大多数公司都使用内含报酬率法、净现值法和回收期法来对项目进行评估。使用内含报酬率法的公司占全部公司的比例为86%～96%，净现值法的使用比例为81%～96%，回收期法则为81%～100%。

2.估计权益资本成本的方法

我们已知估计权益资本成本的基本方法有：资本资产定价模型（CAPM）、股利成长模型及债务成本加风险溢价模型。各个国家或地区对这三种方法的运用差异较大。

美国的公司多用CAPM模型，然而除了澳大利亚以外，亚太地区其他国家或地区使用最多的却是另外两种方法。

3.风险估计方法(www.xing528.com)

这五个国家的公司都主要依靠情景分析和敏感性分析来评估项目的风险。同时它们也使用决策树以及蒙特卡洛模拟法，但是使用频率要低很多。

（三）中国的资本预算实务

齐寅峰教授等对中国691家上市和非上市公司的投融资行为进行了较为全面、深入的问卷调查，得出许多十分重要的结论。关于投资决策方法和技术问题，这里主要介绍这份调查问卷的以下两个方面：

1.投资决策方法的选择

在所有的被调查企业中，使用最多的投资方法是回收期法，其次是内含报酬率法，再次是净现值法。实物期权法和0—1规划法则很少使用。在对投资决策风险分析中，敏感性分析为常用方法，情景模拟则很少使用。而在三种折现方法中，内含报酬率法和净现值法相对获利指数法更经常被使用。可见，我国企业还停留在采用传统的项目投资决策方法进行分析的阶段。

2.现金流量和折现率的估计

根据调查问卷统计，采用净现值法和内含报酬率法进行项目投资分析时，58.4%的企业认为最大的困难是现金流量的估计，33.8%的企业认为最大的困难是折现率的估计，而还有7.8%的企业根本不知如何使用净现值法或内含报酬率法。尽管大多数企业认为预测现金流量十分困难，但在所有的被调查企业中，仍然有530家企业在项目评估时预测未来的现金流量，不过大多数企业是采用外聘专家和咨询机构的方式来预测未来现金流量的。

被调查企业最常使用的，同时也是最易获得的折现率是银行同期贷款利率，占总估算折现率企业的49.3%；其他几种方法在使用上并没有很大的差异。

综上来看，项目投资分析决策的使用方法在各个地区的使用存在一定差异，而这种差异与一国经济发展程度有一定关系。早在20世纪80年代的美国，被调查的企业中有80%采用内含报酬率法或净现值法，回收期法只是作为一种辅助分析方法，很少作为首选决策方法，而对于处在发展中的中国则多采用回收期法。