资本来源及其成本的影响

个别资金成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。

（一）债务成本

1.简单债务的税前成本

最简单的债务是没有所得税和发行费，按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型确定债务的成本。

平价发行债券的价值等于其面值，内含报酬率等于票面利率。对于债务发行人来说，税前债务成本（率）就是其票面利率。银行借款的成本与债券类似，债务成本就是其借款合同利率。

2.含有手续费的税前债务成本

如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得到的金额要扣除手续费。

3.含有手续费的税后债务成本

由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折现，所以各项资金成本也应使用税后成本。在考虑所得税的情况下，债务人的利息支出可以减少其所得税。

4.折价与溢价发行的债务成本

公司债券可以折价或溢价发行，并对债务成本产生影响。

从理论上看债务成本的估算并不困难，但是实际上往往很麻烦。债务的形式具有多样性，例如浮动利率债务、利息和本金偿还时间不固定的债务、可转换债券和附带认股权的债务等，都会使债务成本的估计复杂化。

在估计债务成本时，要注意区分债务的历史成本和未来成本。作为投资决策和企业价值评估依据的资金成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本主要用于过去业绩的分析，对于未来的决策是不相关的沉没成本。

（二）留存收益成本

留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。(www.xing528.com)

留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。计算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种：

1.股利增长模型法

股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。

2.资本资产定价模型法

资本资产定价模型法是一种根据投资者对股票的期望收益来确定资金成本的方法。

3.风险溢价法

根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

（三）普通股成本

这里的“普通股”指企业新发行的普通股。普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资金成本同称为权益成本：留存收益成本又称为内部权益成本；新发普通股成本可称为外部权益成本。

对于个别资金成本，需要注意的是：

1.从投资人的角度看，债权人不仅可以按期获得固定的利息收入和本金，而且一旦企业破产，债权人还拥有优先清偿权。因此，投资债券要比投资股票的风险小，权益资金的资金成本自然也要比负债的资金成本高。

2.对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以一般情况下借款的筹资成本会小于债券的筹资成本。

3.对于权益资金，优先股股利固定不变，投资风险比普通股相对要小，因此优先股股东要求的回报也相对较低，优先股的资金成本低于普通股。