杜邦财务报表分析法及应用案例

杜邦财务报表分析法（Dupont Analysis）又称杜邦财务报表分析体系，是利用几种主要的财务比率之间的内在联系来综合分析企业的财务状况及经营绩效的方法。具体地说，该方法的基本原理是以企业净资产收益率为起点，将其分解为总资产净利率与权益乘数的乘积，再将总资产净利率分解为销售净利率和总资产周转率的乘积。分解各指标间的相互影响、作用关系，有助于深入揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响。杜邦分析法最初由美国杜邦公司使用，因此得名。

1.杜邦财务报表分析法的核心比率

净资产收益率是杜邦财务报表分析体系的核心比率。它有很好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，使得各企业的净资产收益率趋于接近。如果一个企业的净资产收益率经常高于其他企业，就会引来竞争者，迫使该企业的净资产收益率降低到平均水平。而如果一个企业的净资产收益率经常低于其他企业，企业就会得不到追加资金的支持，以致被市场驱逐，使得幸存企业的净资产收益率提升到平均水平。

净资产收益率不仅有很好的可比性，而且有很强的综合性。例如，为了提高净资产收益率，管理者有三个可以使用的杠杆：销售净利率、总资产周转率、权益乘数。

净资产收益率 = （净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）

= 营业净利率×总资产周转率×权益乘数

在以上公式中，销售净利率、总资产周转率、权益乘数中，无论哪一项提升，净资产收益率都会提升。其中，营业净利率是利润表的概括，基本可以概括反映一个企业的总体经营成果；权益乘数是资产负债表的概括，表明资产、负债和使用者权益之间的比例关系，可以反映一个企业最基本的财务状况；总资产周转率则把利润表和资产负债表联系起来，使净资产收益率可以综合概括整个企业的经营活动和财务活动的业绩。同时，由于采用的是相对数，也方便了不同规模企业之间的比较。

练习题 ◆ 单选

杜邦分析体系的核心比率是（　）。

A.净资产收益率

B.销售净利率

C.总资产净利率

D.总资产报酬率

例11-1 现以南方汽车股份有限公司为例，说明杜邦财务综合分析法的运用，南方汽车股份有限公司2016年度资产负债表、2017年度利润表如表11-1和表11-2所示。

表11-1　资产负债表

续表

表11-2　利润表

1.将计算出来的指标填入杜邦分析图中。

南方汽车股份有限公司的杜邦财务分析图如下

2.对南方汽车股份有限公司各项财务比率进行逐项分析

（1）对净资产收益率进行分析

南方汽车股份有限公司的净资产收益率从2016 年的6.67% 提升到2017 年的11.95%，出现了大的好转。企业的投资者在很大程度上要依据这个指标来判断是否继续投资或是转让股份，企业的所有者用这个指标来考察经营者的业绩和决定股利分配政策。当然，这个指标对企业的管理者也是非常重要的，管理者可以依据这个指标对一些重要决策做出决定。(www.xing528.com)

净资产收益率 = 销售净利率×总资产周转率×权益乘数

2016 年净资产收益率：6.67% = 4.77%×0.99%×1.41%；

2017 年净资产收益率：11.95% = 7.48%×1.09%×1.45%。

通过分解可以很明显地看到，南方汽车公司净资产收益率的变动是资本结构（权益乘数）与总资产周转率和销售净利率三方面共同作用的结果，资本结构（权益乘数）的变动不大，于是，可以得出这样的结论：南方汽车股份有限公司2017 年净资产收益率的提高主要依赖于总资产周转率和销售净利率的提高。

（2）对总资产净利率的分析

总资产净利率 = 销售净利率×总资产周转率

2016 年总资产净利率：4.73% = 4.77%×0.99%；

2017 年资产净利率：8.15% = 7.48%×1.09%。

通过对总资产净利率的分解可以看到，南方汽车股份有限公司在2016 年到2017 年，销售净利率显著提高，总资产周转率略有上升，说明资产的利用得到了比较好的控制，同时在销售上得到了显著的改善。销售净利率的提高与总资产周转率的提高共同促进了总资产净利率的增加。

（3）对销售净利率的分析

销售净利率 = 净利润/销售收入

2016 年销售净利率：4.77% = 417.42/8 743.5；

2017 年销售净利率：7.48% = 852.22/11 391.78。

南方汽车股份有限公司2017 年的销售收入比2016 年提高了30.29%，净利润提高了104.16%，这个幅度是相当大的。成本增长的幅度要远小于收入增长的幅度，因此促成了销售净利率的大幅度提高。

（4）对全部成本的分析

全部成本 = 主营业务成本＋营业税金及附加＋销售费用＋管理费用＋财务费用

2016 年全部成本：9 459.93 = 7 638.20 ＋415.43 ＋27.06 ＋30.26 ＋906.62；

2017 年全部成本：11 421.20 = 9 973.08 ＋433.70 ＋31.30 ＋30.61 ＋958.54。

从对销售净利率的分解可以看到，南方汽车股份有限公司的销售净利率虽然在2017 年有显著提高，但全部成本增长过大，而在全部成本增长额中，主营业务成本增长额所占比例最大，说明南方汽车公司应当改进技术以降低分摊到每种产品上的成本。

（5）对权益乘数的分析

权益乘数 = 1/（1-资产负债率）

2016 年权益乘数：1.41 = 1/（1-29.11%）；

2017 年权益乘数：1.45 = 1/（1-30.9%）。

从对权益乘数的分析中可以看出，2016 年至2017 年间南方汽车股份有限公司的资本结构发生了变化，2017 年的权益乘数较2016 年略有提高。权益乘数越大，说明企业的负债越多，偿债能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时反映了财务杠杆对利润水平的影响。南方汽车股份有限公司的权益乘数在近三年一直处于1.5 左右，即负债率为28%～30%，属于经营保守型企业。在这种情况下，企业的管理者应该准确把握企业所处的环境，正确利用负债给企业带来的利润，但是也应该注意负债给企业带来的经营风险。

（6）分析结论

对于该企业，最重要的是要努力降低各项成本，尤其是降低主营业务成本，企业应该改进技术以降低生产成本，同时降低销售费用以及管理费用，当然也要保持较高的总资产周转率，这样就可以大大提高销售净利率，从而促使总资产净利率有大的提高。同时，该企业在正确把握市场风险的前提下，应适当地利用负债，增加财务杠杆收益。