企业盈余融资的重要性及投资平衡问题

（一）留存盈余

留存盈余是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。留存盈余融资是企业内部融资的重要方式。中小企业的收益分配包括向投资者发放股利和企业保留部分盈余两个方面，企业利用留存盈余融资，对税后利润进行分配，确定企业留用的金额，为投资者的长远增值目标服务。

企业利用盈余资金进行投资需要平衡股东的权益分配与企业持续发展之间的关系。企业发展的最根本目的是为股东创造最大的价值，只有股东和管理层需要在利润如何进行留存收益在投资和股利派发之间达成一致意见，既能实现股东价值的不断增值又能促进企业的长远发展。为了进一步理解留存盈余融资，我们首先要明确企业股利分配政策以及类型。企业股利分配政策一般包括以下三方面内容：

1.利润分配政策

（1）利润分配项目

①盈余公积金。从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。盈余公积金包括法定盈余公积金和任意盈余公积金。公司分配当年税后利润应当按照10%的比例提取法定盈余公积，当盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定。

②公益金。公益金也是从净利润中提取形成的。专门用于职工集体福利设施建设。公益金按照税后利润的5%～10%的比例提取形成。

③股利。向投资者分配的利润。

（2）利润分配顺序

①计算可供分配的利润。将本年利润（亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，计算出可供分配利润。如果可供分配利润为正数，则进行后续分配。

②计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金。

③计提任意盈余公积金。

④计提公益金。

⑤向股东支付股利。

公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。

2.股利政策的类型

股利政策实施的终极目标是如何使股东财富最大化。因此企业在确定股利政策之前应权衡各种因素的利弊得失，结合自身实际制定出较为理想的股利政策。

（1）剩余股利政策

公司有收益较高（至少高于投资者的必要报酬率）的投资机会时可采用此政策。该政策是指税后利润在满足所有可行的投资项目需要后，如有剩余则派发股利，反之则不发股利。具体运用方式为：①确定最佳投资项目；②确定最优资本结构，以综合资本成本率最低为标准，最大限度地利用留存收益来满足所需增加的股东权益数额；③当企业税后净利超出所需增加的股东权益数额时，可发放股利。

（2）固定股利率政策

这一政策也叫变动股利政策。它是指每年股利支付率保持不变。股票投资者获得的股利从公司税后净利中支付（通常在30%～70%之间），并且随税后净利的增减而变动。这就保证了公司的股利支付与公司的赢利状况之间保持稳定关系。

（3）同定股利加额外股利政策

企业一般每年按一固定数额向股东支付正常股利，然后在一段时间内，无论财务状况如何都派发的股利额均不变。(www.xing528.com)

（4）低现金股利加送配方案的股利政策

这一政策是一项包括现金股利和股票股利并同时包括认股权发行的综合政策。这也是目前我国大部分上市公司所采用的股利政策。送股是公司将利润转为股本，按增加的股票数比例送给股东。配股是指公司在增发股票时以一定比例按优惠价格配售给股东股票。一般净资产收益率大于10%者可采用送股加配股政策。这项政策可便于公司保留现金、扩大股本、稀释流通在外的股票价格。

3.影响股利政策的因素

（1）法律因素

①契约约束。当企业举债经营时，债权人为防止公司以发放股利为名私自减少股东资本的数额，增大债权人的风险，通常在债务契约中含有约束公司派息的条款。如规定每股股利的最高限额；规定只有当公司的某些重要财务比率超过最低的安全标准时，才能发放股利；派发的股息仅可从签约后所产生的盈利中支付，签约前的盈利不可再作股息之用；也有的直接规定只有当企业的偿债基金完全支付后才能发放股利等规定。

②法律法规约束。各国的法律如公司法及其他有关法规对企业的股利分配给予了一定的限制。如资本保全约束、资本积累约束、利润约束、偿债能力约束，等等。这些约束对于企业制定合理的股利政策均有一定限制。因此在下列情况下企业不能分配股利：当企业的流动资产不足以抵偿到期应付债务时；未扣除各项应交税金时；未弥补亏损时；未提取法定盈余公积金时；当期无盈利时；经董事会决定可以按照不超过股票面值6%的比率用盈余公积金分配股利，但分配后盈余公积金不能低于注册资本的25%等。

（2）资金需求因素

从企业的生命周期来看，处于上升期的企业总有较多的投资机会，资金需求量大且来源紧张，因而其股利分配额通常较低；处于成熟期或衰退期的企业，投资机会减少，资金需求相对减少，但资金来源和资金储蓄相对比较丰富，因而其股利分配额较高，由此可见，大量分派现金股利对股东来说未必是件好事。

（3）财务信息的影响因素

广大投资者将现金股利发放的变化往往看作是有关公司盈利能力和经营状况的重要信息来源。公司增加股利发放表明公司董事会和公司管理人员对公司的前途看好，公司未来盈利将有所增加，反之就会减少。因此股份公司一般不敢轻易改变股利政策，以免产生种种不必要的猜测。

（4）股东投资目的因素

股利政策最终要由董事会决定并经股东大会审议通过，所以股东投资目的，如为保证控制权而限制股利支付；为避税目的而限制股利支付；为稳定收益和避免风险而要求多支付股利等，这些足以影响政策的最终制定。

（二）盈余融资的优势

盈余融资，是以当期可供分配利润中保留一部分不进入利润分配环节，用于满足企业未来发展的一种内部融资活动，其性质相当于股权融资。这种融资方式的优势主要表现在以下几个方面：

1.盈余融资方式是一种财务负担最小、融资成本最低的融资方式

盈余属于企业内部资金运用的一种策略选择，并不发生企业资金规模外延的增大，也不发生与企业外部的实质性财务关系。所以，其融资成本接近于零，既无显见的筹资成本，也不发生用资成本，是最为经济的一种融资方式。

2.盈余融资方式下用资风险的保障程度较高

由于盈余融资的资金是企业经营所得，是企业经营者辛辛苦苦赚下的钱，与企业经营者具有一种难以割舍的“亲和力”，这种“亲和力”在用资过程中起到一种内在的约束作用，企业经营者就像用自己的钱一样，故其用资风险的保障程度较高。

3.盈余融资方式可提高公司权益性资金的比重

盈余融资方式可提高公司权益性资金的比重降低公司的财务风险，稳定公司的资本结构。盈余是企业利润分配决策的关键，从所有者角度来说，当企业预计投资收益率大于盈余资金的机会成本时，所有者愿意接受企业采取盈余融资方式；当企业预计投资收益率小于盈余资金的机会成本时，所有者将难以接受这种融资方式，对企业融资决策形成一定的制约力。同时，盈余融资方式会改变企业的资本结构，直接增加企业所有者权益，从而使企业利益格局向有利于所有者的方向调整，这是促使所有者接受这种融资方式的内在动力。

盈余，使企业盈余保持相对的稳定性，公司易于较好地控制公司的经营运作，如不必发行新股以防止稀释公司的控制权，这是股东们所愿意接受的。避免发放较多的股利，使高股利收入的股东合法避税，也是有益于股东的，同时，这种低股利政策还可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股份急剧下降的风险，将更多的盈余再投资，以提高公司权益资本比重，降低公司的财务风险，稳定公司的资本结构，无疑对公司是十分有利的。可见，企业采取盈余进行融资，有利于企业市场价值的提升，对外传递着一种利好的信息，提升了企业的信誉度，提高了企业举债融资能力，对于企业的现状和未来发展起到良好的造势和推动作用。