投资需求的三大决定因素：预期收益、实际利率和风险

私人凭什么决定投资？

下面我们学习凯恩斯总需求理论中的投资决定理论。凯恩斯认为，投资是经济的主要拉动力量。从我国改革开放以来的投资、消费和GDP的增长率的变动情况，可以看到，投资与GDP波动几乎是同步的，投资上升，GDP亦上升；投资下降，GDP也下降。图9-4展于了我国投资、消费和名义GDP增长率（1978—2018年）的变动情况。

图9-4　中国投资、消费和名义GDP增长率（1978—2018年）

企业的主要支出是投资，它是总需求的重要组成部分，而且它比消费需求更具变化性，因而对均衡国民收入的影响更大。可以说，投资是经济的托底力量。那么，投资是由什么决定的呢？大家设想一下，如果你是一名企业家，在进行投资决策时，会考虑什么因素呢？

首先，我们要界定一下投资这个概念，这里讲的投资（I），是指工商企业增加或更换资本资产的支出，它也是一种需求。不过，它不同于前面我们讲过的消费需求，投资这种需求，是可以转化为未来的供给，因而也称为“资本形成”。值得提出的是，这里讲的投资，与大家所说的购买证券、土地和其他资产的“金融/资产投资”概念有所区别，也与政府对基础设施建设的“政府投资支出”有一定区别。

其次，凯恩斯经济学里讲的投资，主要指私人企业和家庭的投资，它包括固定资产投资和存货投资两大类。固定资产投资又分为企业固定资产投资和住房投资两种。其中企业固定资产投资，是企业对新资本品的购买，即购买用于生产的机器设备和建筑厂房之类的活动，此项投资是主要支出，约占总投资支出的3/4；住房投资，是指家庭对住宅的购买、新建、改造维修，以及企业进行的房地产开发活动。

存货投资则是指企业根据销售预期储存产成品或者生产所需的原材料，它由三部分组成：生产过程中的原材料积累、半成品积累和生产过程结束后的产成品积累，它是经济变化的“晴雨表”。

最后，企业投资需求的目的是追求利润最大化，因此投资的利润收益一定要大于其成本，最低界限是投资收益等于投资成本。

那么，私人企业凭什么决定投资？也就是在进行投资决策时要考虑哪些因素？

凯恩斯认为，决定投资的因素有很多，但最主要的有三个：预期收益率、实际利率和投资风险。

1.预期收益率

首先看预期收益率。企业投资是为了将来获得收益，需要付出成本。企业投资一般是向银行贷款，而贷款就要付利息，利息就是成本；即使企业用自有资金进行投资，其成本也可用利息衡量，因为这笔自有资金用来投资购买机器设备、建厂房，就不能用于存款或购买证券等其他金融活动，所牺牲的利息就是投资的机会成本。这样，企业进行投资决策时就必须考虑两个因素：一个是投资的预期收益（用预期收益率表示），一个是借款或自有资金的利息成本（用利率表示）。二者进行比较，如果预期收益率高于利率，也就是将来收益大于成本，此时投资是值得的、企业才会进行投资；反之，预期收益率低于利率，收益小于成本，投资就不值得了。

预期收益率，凯恩斯用资本边际效率（MEC）来解释：就是这笔资金经过投资后若干年内获得的收益总值至少要等于这笔资金的现值，这样，预期收益率就可以用贴现率表示为：

在式（9.1）中，R0表示现值，R1、R2……Rn表示不同年份的预期收益，r表示资本边际效率（MEC），即贴现率，实际上可用利率r表示。

影响预期收益率的因素也是多方面的，例如产品的市场需求量、原材料和劳动力工资等生产成本、政府税收政策等，在这里就不再展开讨论了。但它提醒我们，对于企业或者政府来说，要扩大投资需求，就要在市场开拓、劳动力成本节省以及税收减免方面做一些工作。(www.xing528.com)

2.实际利率

再来看实际利率，即名义利率减去通货膨胀率。凯恩斯认为，在投资的预期收益率既定的情况下，企业是否进行投资，首先取决于实际利率的高低。利率上升时，投资需求量就会减少，因为投资成本增大了；利率下降时，投资需求量就会增加。总之，投资是利率的减函数。投资与利率间的这种反方向变动关系称为投资函数，可表示为：

式（9.2）中，e——自主投资（即使利率为零时的投资量）；

-dγ——与利率有关的部分；

d——投资系数，是投资需求对于利率变动的反应程度，表示利率每增减一个百分点，投资减增的量。

用曲线图表示，投资函数是一条向右下倾斜的曲线（见图9-5）。当预期利润率一定时，实际利率上升，投资会减少；相反，实际利率下降，投资会上升。

投资函数可用图9-5中的投资需求曲线来表示，该曲线也称投资的边际效率^[5]曲线。

图9-5　投资函数及投资需求曲线

3.投资风险

再来说说决定投资需求的第三个因素：投资风险。这里所说的风险，包括未来的市场走势、产品价格变化、生产成本的变动、实际利率的变化、政府宏观经济政策的变化等，它们都具有不确定性，使得企业投资将来面临遭受损失或者获得更多收益的可能性。一般来说，整个经济趋于稳定繁荣，企业会看好未来，认为未来投资风险较小，从而加大投资量；当经济呈下降衰退趋势时，企业对未来的看法比较悲观，从而认为投资风险较大，不愿进行投资。这就是凯恩斯所说的，投资需求与投资者的乐观或悲观的情绪大有关系。

4.托宾q理论

除了以上三个影响投资的因素外，美国经济学家詹姆斯·托宾还提出了“股票价格会影响企业投资”的理论。按他的说法，企业的市场价值与其重置成本之比，是企业衡量是否进行新投资的标准，他把这个比率称为q，即：q=企业的股票市场价值（每股价格×总股数）/新建造企业的成本。

当q＜1，即旧企业市场价值＜新建企业成本时，买旧企业比新建企业便宜，这时就不会有新增投资；当q＞1，即旧企业市场价值＞新建企业成本时，新建企业比收购旧企业更便宜、更划算，这时就会有新增投资。托宾q理论，实际上是说，股票价格上升时，企业投资会增加；股票价格下跌时，企业不会投资。

但是，一些经济学家认为，股价与投资之间并不存在这种因果关系，反而是投资会影响股价。

总之，企业投资是一个复杂的决策过程，它是引发经济波动的重要力量，一国政府要尽量想办法让企业愿意投资，以此推动经济增长。