外部政治施压对人民币升值的短期冲击分析与计量结果

本书选取的样本空间为2006年1月至2011年12月，从表11.5、表11.6和表11.7中可知样本数据是一阶平稳的，存在长期的均衡关系，且各变量不存在相关性，可进行模型回归。

表11.5　ADF单位根检验结果

续表

注：检验类型（C，T，P），其中，C表示截距项，T表示趋势向，P表示滞后项。Δ表示一阶差分，*表示在10%的水平下通过检验，**表示在5%的水平下通过检验，***表示在1%的水平下通过检验。

表11.6　Johanson协整检验结果

注：*表示在5%的水平下通过检验。

表11.7　各变量相关系数

表11.8　标准化后的协整向量

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根据表11.8可以得到标准化后的协整方程：

从方程中可以看出各变量与人民币名义汇率的长期关系。在较长时期中，我国通货膨胀率跟人民币汇率具有正的相关关系，因为通货膨胀率上升，会导致人民币的购买力相对于其他货币有所下降，从而导致人民币贬值，汇率上升；我国经济增长与人民币汇率存在负的相关关系，一国经济增长会使得该国货币面临升值的压力，我国经济的持续发展会导致人民币汇率处于不断下降的状态；贸易顺差的扩大会促进人民币汇率下降，我国出口不断扩大，顺差额持续增加，进一步加大了人民币升值的压力；从方程中可知外部施压与人民币汇率存在正的相关关系，说明在长期均衡中外部施压事件对于人民币升值是无效果的，这与事件分析结果相一致，但是协整方程表达的是长期均衡关系，无法说明外部施压对人民币升值的短期冲击作用。与此同时，贸易顺差和外部压力对人民币升值的影响呈负相关关系，这说明美国等国家以贸易顺差为借口向中国施压要求人民币升值是不合理的。对比通货膨胀及国内经济增长对于人民币汇率的影响，贸易顺差对于人民币汇率的影响微乎其微，所以我们认为人民币升值的核心影响因素来源于国内，而贸易顺差等因素只是起到了微弱的推动作用。

为研究外部政治施压事件对人民币升值的短期冲击作用，本部分采用脉冲响应函数来进行分析。图11.1为外部压力冲击所引起的人民币汇率变动，冲击当期外部压力引起人民币汇率的负向反应达到0.3；图11.2为通货膨胀冲击所引起的人民币汇率变动，冲击当期通货膨胀引起的人民币汇率的负向反应达到0.2；图11.3为经济增长冲击所引起的人民币汇率变动，冲击当期经济增长引起人民币汇率的正向反应达到150；图11.4为贸易顺差冲击所引起的人民币汇率变动，冲击当期贸易顺差引起人民币汇率的正向反应达到800（见各图实线）。从这四个图可知，人民币汇率对于外部压力、通货膨胀、经济增长及贸易顺差变动都能做出较快的反应，但是在短期内，外部压力对人民币汇率的负向冲击作用明显高于其他各变量对于人民币汇率的短期冲击作用。而且对比图11.1和图11.4，可以发现贸易顺差和外部压力对人民币汇率的冲击作用基本上遵循同一条变化路径，间接说明了国外政治施压主要是由贸易顺差引起的。

图11.1　外部压力引起的人民币汇率脉冲响应

图11.2　通货膨胀引起的人民币汇率脉冲响应

图11.3　经济增长引起的人民币汇率脉冲响应

图11.4　贸易顺差引起的人民币汇率脉冲响应

单就外部压力对于人民币汇率的短期冲击作用而言，符合我们的预期结论。从图11.1中可以看出，在当期，人民币汇率受到外部压力的冲击，迅速做出负向响应，且响应量达到30百分点，之后人民币汇率逐渐呈上升趋势，从第5期开始，人民币逐渐趋向于稳定。从长期来看，外部压力对人民币升值并无效果，这与协整分析所得方程的结果相一致。但是，在外部冲击的当期，人民币汇率做出的是负向反应，说明外部施压的确对人民币汇率具有短期冲击作用，迫使其下降。笔者认为可从以下原因探知上述结果：当外国通过行政事件或者立法事件确定对人民币升值进行施压时，这一消息已经在外汇市场上广泛传播，投资者能够预计到人民币升值，纷纷收购人民币，从而使人民币承受“政治”和“市场”双重升值压力。但是这种升值压力是短期的，在长期均衡中，必须将中国政府宏观调控的影响考虑在内。由于我国实行的是“以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度”，人民币汇率在受市场调节的同时也受政府干预。当外国施压迫使人民币短期升值剧烈时，中国政府一方面会在外汇市场上抛售人民币，另一方面会采取宏观调控使人民币贬值，以此来抵消前一段时间内人民币升值的幅度，从而达到稳定人民币汇率的目的。