后危机时期国际金融：新自由主义认知与短期主义的行为决策

三、金融参与者行为决策的新自由主义认知与短期主义

金融参与者是一个基于规则、有组织的体系，作为决策制定人的参与者，它们的知识和行为对金融市场的运行有着很大影响。

（一）从传统经济学向新自由主义经济学认知的转变

在社会化、富有教养的金融市场中，参与者几乎都具有良好的教育背景，无论是否出身经济学科班，通常他们的行为决策都以传统的经济学世界观为前提。传统经济理论大部分建立在非现实主义哲学基础之上，而非现实主义哲学否认社会和社会关系的存在，是一套在多数情况下都不真实或片面的设想。因此，传统经济学几乎不能对任何事件作出解释和预测，相反，充分利用技术分析对预计复杂投资政策的结果有很大的说服力。在金融市场中，金融工具的种类和特性是一定的，并且交易规则和条约也规定了支付程序。一般而言，传统经济学常常误解数学函数的作用和特性。比如，数学函数y＝f（x）并没有说明y或x是由什么产生的，只是说明了在形式上变量y与x存在某种关系，而不是在本质上的关系，符号“＝”也没有说明因果关系。这就要求对它们进行定量分析来揭示真正的因果关系。传统经济学的缺陷在于没有认真研究处理开放体系和有关社会实体所产生的后果，没有着重关注参与者复杂而自发的推理，而是继续提炼那些对达到真实预测性模型毫无帮助的形式工具。传统经济学的好处是能从模型中得出意识形态的政策性结论。通常不论所讨论的具体情况如何，只要对传统经济学的模型进行少量修改，这些模型就能够支持自由市场最佳效用的论点。当下值得质疑的是这些理论能否解释经济霸权主义。通常，从个别短期操作来说，传统经济的自由市场理论运行符合那些在资本主义市场经济中作出投资决策的人的利益，或者是符合拥有大量可支配资源人的利益。

金融参与者一旦进入市场，就开始与其他管理者、经理人和经纪人进行社会交往，并开始建造联系网和分散的个体群，不断调整对获利机会、趋势、技术和风险的解释（不包括权威人士在内的闲谈和谣言）。另外，在构建交际网的循环中，必然少不了对企业、行业和国家未来亏损和收益的预期判断，同时市场领导者和“领袖”的角色也被社会认可。这些日臻成熟的模式为投资战略提供建议，技术分析则处于从属地位，服从于一般观点。在著名的国际金融中心城市，如纽约、伦敦和巴黎等，常常是很多观点、技术和投资战略来了又走，就像一时兴起的服装热潮一样。然而，一旦这种“热潮”退去，在静谧中发生的事情似乎更重要。传统经济思想逐渐归一化和具体化，自由主义成为市场中的思想主流，尤其是新自由主义。新自由主义是在亚当·斯密古典自由主义基础上建立和发展起来的，强调以市场为导向，是一个包含一系列有关全球秩序和主张贸易自由化、价格市场化、私有化观点的理论和思想体系。它反对政府对经济的调控，认为市场万能，断言只要靠市场机制这一只“看不见的手”，就能使资源配置达到最优状态。对于新自由主义理论来说，低利率政策会导致资源的低效率配置，它主张的金融自由化实际上会促进储蓄和投资，并提高利率，长期的高利率实际上是造成金融脆弱的一个原因。而且，许多工业化国家货币权利机构在推行金融完全自由化的过程中，金融投机得以发展起来。(www.xing528.com)

（二）金融决策者的责任与激励机制导致短期主义和投机盛行

20世纪40年代，金融市场上的监管者认为基于高额利润的激励会导致极端的冒险行为和短期主义，因此激励机制一度受到制约。20世纪90年代，由于解除管制和离岸金融中心的出现，情况有了很大变化，金融高管普遍高薪。例如，伦敦银行高管们的年薪基本介于5万英镑至6万英镑，如果实现利润目标（通常一年100万英镑），就可以分得7.5%—10%的红利。任何额外的利润都会产生更多的红利，利润越大，红利越多。换句话说，从利润中分离出来的红利通常比基本薪水要多得多。监管者之所以认可这一薪酬制度，完全是为了解决由对冲基金提供高激励引发的问题。20世纪80年代后期发生的事件足以说明这个问题：“英国某职员在Barings公司，掌管着著名的基金，年薪10万英镑，后来他离开公司建立了自己的对冲基金，第一年其收入就涨到1.9万英镑，然而一年好景过后，他则遭受了惨重损失。”^[10]如果存在使资金翻190倍的机会，没有人会关心风险问题。目前在离岸金融中心，大部分金融机构包括银行、对冲基金和养老基金，都要求尽可能大地扩大短期收益。投资于这些基金的个体投资者更偏好绝对收益，而不是风险调整后的收益。机构投资者的投资流动性越强，越容易调整短期份额。由于金融交易中的高杠杆比例，将投资的短期主义表现推波助澜。当机构投资者借入现金或证券时，必须按月或按季度支付利息，如果延期，借贷行为就被禁止。因此，交易成本的结构造成了对短期主义的强烈偏好。电子化则为短期主义操作手法提供了平台，以往获得国际市场交易行情既费钱又费时，现在所有的信息完全可以在线查看，获得信息的成本相当低廉。交易市场上由于连续报价和“专家系统”技术的应用，为投机者提供了更多套汇机会。例如，当证券价格跌到预设标准以下，电子经纪人程序会发指令自动卖出证券，很容易引起连锁反应，加剧市场波动性。可见，电子化也意味着投资者必须比以前要更快地抓住套汇机会，因为其他人也在使用电脑。这样，短期主义潜移默化间被奉行着。

此外，在机构投资者中，经理人和基金管理者的责任机制也鼓励极端的冒险行为和短期主义，由于市场中存在的“羊群效应”，他们的操作一直被关注着。基金管理是一种非常有竞争力的商业活动，有专门的机构对基金的操作情况进行定期统计，如果某基金经理没有比同类基金操作得好，他们就会被免职。这就导致基金管理者投资决策的短期主义，他们共有的理念是“长期操作是许多短期操作的集合，如果短期操作是正确的，那么长期操作也会是正确的。”^[11]基金管理者将金融市场的短期行为作为决策指南，这是一个危险的误解，它倾向于把时间分解为独立的短期集合，这种误解在经济学中并不少见。不管怎样，不仅在离岸银行和对冲基金，而且在主流银行和养老基金，“短期主义操作是主要选择”。正是有着这么多鼓励短期主义的因素存在，金融市场上的短期行为增多了，其中不乏短期投机行为。在债券、股票、期权期货市场中，短期投机的交易量超过了长期投资的交易量，因此，投机资本控制着国际金融市场。过度的短期投机行为会对市场和经济造成严重危害，容易导致盲目性，引发各种金融风潮甚至金融或经济危机。