金融不稳定：后危机时期国际金融的变革与稳定

一、金融不稳定的概念诠释

（一）金融稳定的含义

金融与生俱来就带有不稳定性，金融不稳定和金融稳定是相呼应的概念。国际货币基金组织经济学家加里·J.席纳西（Garry J.Schinasi）认为，只要金融体系能够抗击内生或由于外部未预料到的冲击造成的不平衡，继续履行提高实际经济运行效率的职能，金融体系就处于一系列不同层次的稳定状态中。欧洲中央银行的托马索·帕多席奥帕（Tommaso Padoa‐Schioppa）认为，金融稳定就是指金融体系能够抵御经济冲击，避免矛盾的积累，继续履行调动储蓄、投向高效率部门、支付清算等职能。

金融体系包括相互关联的三个部分：环境（法律、支付、结算和会计系统）、机构（银行、证券公司、机构投资者）和市场（证券市场、货币市场和衍生品市场等）。无论哪一部分出现不平衡都会影响整个体系的稳定。金融稳定并不要求金融体系的所有部分总处于最佳运行状态，但稳定的金融体系应该能在危机之前通过自我矫正机制来限制和解决不平衡，并保证一国货币能够执行交易手段、计价单位和储藏手段的职能。若金融体系的不平衡并未损害经济活动，则金融体系可视为稳定。适度的金融机构破产、金融价格的波动性和金融市场的重大调整体现了竞争性、新信息的获得，可以说是健康的标志。因此，评价金融体系的稳定需要全球视角。

（二）金融不稳定的含义(https://www.xing528.com)

在现实经济中，人们往往更关注金融不稳定。由于“金融稳定”的定义在学术界尚无统一的理解和概括，因此，许多学者和专家更多地是从“金融不稳定”和“金融脆弱”等方面进行分析。国际清算银行（BIS）金融稳定论坛的安德鲁·克罗克特（Andrew Crockett）认为，金融不稳定是指实际经济部门受到来自金融体系的负面影响，例如金融资产价格的急剧波动或金融机构的倒闭产生的负面影响。哥伦比亚大学的弗雷德里克·米什金（Frederick Mishkin）分析金融不稳定的根源在于信息对金融体系的冲击，受到冲击的金融体系不能正常履行配置资金的能力，资金不能投入最有生产效率的投资项目。美联储前董事会主席罗杰·弗格森（Roger Ferguson）认为金融不稳定的特征有以下三个：一是重要的金融资产价格严重偏离实际；二是金融市场的正常运行及可贷资金量受到严重影响；三是金融的总需求明显偏离均衡水平，远高于或低于一个经济体的潜在总供给水平。最终，S.拉德特和J.萨克斯（S.Radelt and J.Sachs）把金融市场的内在不稳定性定义为国际资本市场容易发生“自我实现”的金融恐慌。可见，金融体系具有内在的不稳定性。金融波动是金融体系的固有特征，金融市场中的价格涨跌构成了金融体系运行的外在表现，金融产品的价格受到多种复杂因素的影响而上下浮动是必然规律。一般情况下，金融市场能够承受一定程度的波动；然而，当市场无法有效化解这种不稳定性的时候，波动就会演变成危机。

（三）金融危机

金融危机首先是一种波动，同时又是波动发展积累过程中从量变到质变的转化，是金融不稳定的终极表现。“危机”一词起源于古希腊，其含义是区别、筛选和决断，表示病情发展到了或生或死的转折关头，也表示社会发展到了需要对不同的人和物的重要性进行权衡取舍的紧要时刻。17世纪后期，危机被用来指代一般市场不均衡这一条件。19世纪以后，危机在经济学中主要指社会经济和金融发展过程中出现的极度不正常的紧急状况。查尔斯·P.金德尔伯格指出：金融危机的定义是全部或大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。金融危机的特征是基于预期资产价格下降而大量抛出不动产或长期金融资产换成货币；而金融繁荣或景气的特征则是基于预期资产价格上涨而大量抛出货币，购置不动产或长期金融资产。金融危机是社会的金融体系中爆发的危机，它集中表现为金融体系运行过程中发生的金融资产价格等金融指标在短期内急剧变化的现象，这些金融指标包括汇率、短期利率、证券价格、房地产价格、金融机构倒闭数目等。根据国际学术界的观点，金融危机按表现形式分为不同类型，主要有货币危机、银行危机、债务危机和系统性危机等。