答：我个人认为有三个原因。第一个原因是日元的升值和贬值。20世纪80年代，日本的经济实力越来越强，当时日本经济受到日元升值非常强烈的影响，当时日本制定经济政策的领导人非常担心日元的急速升值，所以在20世纪80年代前半期，政府尽力控制日元的升值。在20世纪80年代，日元的汇率水平比应该有的汇率水平低得多，所以日元面临的升值压力越来越强，这和现在人民币所面临的升值压力情况很像。太强制地控制升值的话，升值的压力（潜力）就会越来越强。
世界上与世界经济联系紧密的国家都受到经济大国的汇率的影响，经济规模小的国家大部分以和别的国家货币的经济连接来决定自己的汇率，但是经济大国有比较独立的货币活动，这是经济大国的特点。
日本那时已经是经济大国了，所以世界上很多国家都非常关注和日元汇率有关的事情。当时日本政府总是控制日元的升值速度，但是日本政府控制的升值速度和应该有的升值速度不一样，所以日元面临的升值压力越来越大。然后到了1985年10月份后，日元突然升值了，但那时的日元汇率水平还是没有达到世界对日元的价值估计，所以这之后日元以更快的速度升值了，大概在之后的一年内都一直在升值。
形成泡沫经济的第二个原因：金融自由化。金融自由化有三个方面：资本自由化（资本的往来）、外汇自由化（汇率的波动）、利率水平（利息）的自由化。这三个方面是共同进行的，三者是相互关联、相互影响的。如果没有资本自由化，就不能进行外汇或利息的自由化。因为外汇自由化的意思就是国内的资金和国外的资金可以自由往来。所以，没有资本自由化的话，外汇自由化也是没有用的。还有，国内的利息水平和国外的利息水平影响到外汇，所以要实行外汇自由化的话，还需要国内的利息也受到外汇的影响。这是因为要是国内的利息水平固定的话，比如说中国的利息水平为10%，日本为1%，那么一旦实行外汇自由化的话，所有钱都会到中国来，外汇就会升值得非常厉害。那时候中国应该降低利率水平，所以，外汇自由化以后利息水平自然会降低，利息水平降低的话，外汇升值的速度就会比较缓慢，这是靠自由化的市场来调整的办法。
在这样的情况下，日本的金融机构遇到了很大的困难。以前的日本金融机构和中国的银行一样，在国家规定的利率水平之下可以享受到很大的利益，也就是说贷款和存款的利率水平都由国家决定，比如现在中国的存款和贷款的利率水平差不多只差百分之一点几，我记不清具体数据了。日本在实行金融自由化后，日本银行的贷款和存款利率相差不到1%，这一利率差在所有的国家都差不多是一样的。利率自由化后，利率差没有以前那么大，银行失去了很多得到利润的机会，这是第一。第二，以前的日本企业以及现在的中国企业，融资主要是依靠银行的贷款，但是资本自由化以后，大家可以依靠债券和股票这些直接金融市场来获得资金。资本自由化后，融资的办法更多了，从银行到资本市场异动了，所以银行又失去了一部分利润。然后银行就会考虑怎么才能达到自己原有的利润水平，于是有担保的贷款就成为了银行的选择。有一个比较好的市场既有担保也有需求，那就是房地产市场，个人或者企业的房地产市场。因为第二次世界大战结束后，日本的地价一直都在上升，所以大家都相信投资土地没有风险，于是大家都开始热衷于企业和个人的房地产贷款。差不多所有的银行都开始加入到其中，因为对企业的贷款没有可能了，没有希望了，所以很多银行都加入到房地产的担保贷款中来。房地产的开发越来越多，房价也越来越高，这样大家就更认为房产的贷款很安全，因为大家都非常看好房地产的走势。再加上房地产能赚钱，大家都非常想买房地产，所以房地产业的需求越来越大，这和现在中国的房地产开发很相似。
问：您指的是在对房地产市场货币投放过剩这方面，中国与当时日本相似？
答：是。一方面是金融自由化，另一方面是对房地产投放的货币比较多。那时候日本的央行重视对一般物价的控制，在20世纪70年代，日本的消费物价上升得很快，这是很大的问题，因为日本政府、日本央行经历过物价飙升带来的很大的不良影响，所以日本对商品物价的关注度一直很高，一直都在关注消费物价，但是日本没有经历过资产价格的通货膨胀，所以不知道通货膨胀的负面影响。这是第一个背景。第二个背景则是太控制日元升值。
如果当时的日本银行有能力控制过多的贷款，就能防止房地产泡沫的产生，但因为缺乏这方面的经验和能力，所以日本银行没有及时推出相关政策加以控制。
中国央行也不知道房地产价格的繁荣。那是需要经验的。
在这次美国的金融危机发生前，日本银行的代表和经济专家就曾经向美国经济部门的负责人提出过建议，他们表示，从日本的经验来看，美国经济正在产生泡沫，所以得注意。但是美国的专家也没有经历过，所以没有控制住危机的发生。(www.xing528.com)
问：您刚说了两个原因，第三个原因是什么呢？
答：日本是民主主义国家，所以所有政治家都非常重视民意。“广场协议”导致很激烈的日元升值以后，日本政府非常害怕这会对出口企业造成负面影响。
在这里插一句，日元升值，包括所有国家货币的升值所带来的影响，我告诉您有两个方面，那就是对出口企业不好，但是对进口企业好。因为进口企业的成本越来越低，所以，那时候进口企业的利润会越来越多。所以在1986年至1988年，日本国内的百货公司或者超市，以及一切和消费有关的企业利润越来越多。日本政府在1990年前后发表的经济白书上说，日本应该以成为生活大国为目标，提高国民的生活水平。那时候日本刚刚开始享受从国外进口带来的成本降低的好处。
体察民意的政治家非常关注货币升值的坏影响，因为出口企业有怨言，他们对政府有很大的意见。另外一方面，进口企业却一句话也不说，虽然他们知道出口企业所受到的坏影响，但他们不能说“我的利润好着呢”。他们虽然一句话也不说，但是他们扩大自己的经营规模，加大设备投资。所以实际上，日本经济恢复得比较快，因为出口和进口平衡掉了。而且实际上一部分出口企业自己也克服了困难，实现了赢利。
但是，那些来自深受打击的出口企业的反对的声音还是很强烈。于是，政治家听到的只是出口方面的声音，却没注意到真实的宏观方面的情况。出口企业的反对声音比较大，媒体也对此比较关注，只为出口企业说话，所以一般的老百姓都相信当时日本经济受到了很大的打击，经济碰到很多的困难。
问：在这样的舆论压力下，政治家采取了什么措施？
答：1985年以后，日本政府采取了财政方面的刺激政策，货币政策方面则采用了低利率政策，这就是第三大原因。大概在1986年11月份，日本银行降低利率，后又于1987年2月再次降低利率，那两次降低利率的判断不算准确，相反，日本银行当时应该稳定并提高利率，因为日本那时候的经济已经开始恢复。回头分析的话，会发现在1986年的10月到12月，日本经济已经开始恢复，所以那时候，不应该降低利率，而应该保持在当时的水平。1987年2月的再次降低利率更不应该，因为经济已经明显恢复了。经济恢复了一段时间后，一定得提高利率，但是那时日本银行的提高利率政策晚了2年。
财政方面也一样。1986、1987、1988年，三年内政府连续推行刺激政策。1986年的刺激政策很准确，但后两年的刺激政策则是不需要的。
日本在财政和货币两方面都进行了过剩的刺激政策，最终导致了泡沫经济的形成，这是我个人的意见。
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