MBO前后财务绩效变化的统计检验结果

第五节　对MBO前后财务绩效变化的统计检验

上述财务指标的统计描述仅仅给予了我们一个直观的认识，为了回答MBO后公司绩效状况是否有显著改善，我们必须针对样本公司MBO前后财务指标的变化进行统计上的显著性检验。对MBO公司进行前后财务指标的配对比较检验，由于本文样本数比较少，不宜使用配对样本T检验的方法。对于小样本研究，Wilcoxon符号秩检验是比较精确且有用的检验方法，其基本思想是通过分析两个配对样本（即同一样本公司某一事件发生前后的配对比较，对本研究来说，即公司MBO前和MBO后的配对样本），从而对样本来自的两个总体的分布是否存在差异进行推断。^[11]

原假设是：两配对样本来自的总体分布无显著差异，即MBO前后公司财务指标无显著变化。备择假设则是：两配对样本的总体分布存在显著差异，即MBO前后公司财务指标发生了显著变化。本文采用Wilcoxon符号秩检验对样本数据进行显著性检验。

一、检验指标的选择

在Wilcoxon符号秩检验中，我们主要从五个方面研究样本公司MBO前后财务绩效状况的变化：

（一）盈利规模

我们选择的指标是净利润和EBITDA指标。

（二）盈利能力或效率（扣除规模影响）

由上文的结果和国内外对MBO公司前后变化的研究发现，许多目标公司在MBO后通过扩大资产与销售规模，从而带来利润总量的增长，如卡普兰（1989）、李曜（2004）、杨咸月和何光辉（2007）等。而资产规模、利润规模的变化，并非企业绩效的提高，甚至可能代表经营效率的下降。只有扣除规模影响后的绩效指标，才能反映企业经营绩效的变化。因此，本书采用比率指标，以考察扣除规模变化后公司盈利能力的增长情况。我们选择的指标是净资产收益率（扣除/加权）、销售净利润率、营业利润/营业总收入和扣除非经营利润后的每股收益EPS指标。

（三）现金流

如本章第二部分所述，MBO以后经理代理成本问题的解决必然会影响到公司的现金流量情况，这些变化尤其体现在资本投资方面（Jensen，1986），即浪费性的投资在MBO后会减少，企业自由现金流量会增加，并被支付给债权人或者股东。在这里，我们选择现金及现金等价物净增加额这一指标。

（四）资产规模

选择总资产指标。

（五）经营效率(www.xing528.com)

我们选择总资产周转率指标。

详见表4．5。

表4．5　Wilcoxon符号秩检验的选取财务指标

二、Wilcoxon检验方法和结果

（一）配对比较的定义

为了尽量去除由于企业进行盈余管理或外部其他特殊情况在某个别年份对财务指标造成的影响，熨平数据的波动，我们取MBO前3年数据的算术平均值代表MBO前的财务状况［等式（27）］，取MBO后3年数据的算术平均值代表MBO后的财务状况［等式（28）］，从而对MBO后的财务状况和MBO前的财务状况进行配对Wilcoxon检验，分析MBO前后目标公司的财务状况是否存在显著差异。

（二）行业影响的调整

考虑到总体经济形势以及行业经济周期等影响因素，对MBO后的公司财务状况要进行行业调整。具体办法是，用样本公司的MBO前后变化率［等式（29）］减去同时期行业变化率的中位数［等式（32）］，即得到等式（33）。（具体行业调整方法前文已经介绍）

（三）检验结果和结论

对样本公司经行业调整的财务指标增长率进行统计检验，其中原假设为MBO前后的公司财务指标无显著变化，即变化率等于零，而备择假设为MBO前后的公司财务指标有显著变化，即变化率不等于零。而根据Wilcoxon检验的特殊情况，秩和检验的原假设和一般T检验不同，并非两列数据均值相等（变化率为零），而是某列数据大于另一列比较数据，具体为：（a）代表扣除行业因素后变化率为正的原假设；（b）代表扣除行业因素后变化率为负的原假设。检验结果见表4．6。

表4．6　MBO前后样本公司财务指标与检验（均为扣除行业影响后）

注：所需数据均来自对WIND资讯数据库数据的整理。其中，（a）代表扣除行业因素后变化率为正的原假设，（b）代表扣除行业因素后变化率为负的原假设，（c）表示为零；＊＊＊表示在1%的显著性水平下显著，＊＊表示在5%的显著性水平下显著，＊表示在10%的显著性水平下显著。

从Wilcoxon检验的统计结果可以看出，MBO前后公司的财务指标在扣除行业因素后，除一个指标外，其余均不存在显著差异。仅有总资产增长率一个变量发生了相对行业的显著下降，显著水平为1%。