美国私人股权基金现状及风险分析

关于私人股权基金

近来美国的私人股权基金如火如荼，2006年美国有322家私人股权基金，筹集了大约2154亿美元。私人股权基金中的黑石集团是条大虫，其老总斯蒂芬·斯彻瓦尔茨曼先生成为2006年的风云人物。他做成的最大一笔收购交易是36亿美元。私人股权基金的胃口很大，只有超大型公司它才吞不下去。

目前私人股权基金全世界乱跑，尤其是在亚太地区乱跑。美国的克尔克兰德律师事务所新近在香港开办分所，就是为了在最前线向私人股权基金提供及时服务。该所的客户在韩国、泰国和中国都有业务。私人股权基金的大本营在美国，但对我国的影响不小，在我国搞并购业务的外资，许多就是所谓的私人股权基金。

一、穿新鞋走老路

公司首次公开发行是很赚钱的，公司上市可以点石成金，一夜之间造就很多富翁。但符合上市条件的企业毕竟有限，并非取之不尽、用之不竭，企业成长速度再快，也快不过其上市速度。企业通常需要成长几年或十几年之后才能出栏上市——和养猪是一个道理，而上市的程序半年内即可完成——比杀猪还是要慢一些。企业出栏也有快的，网络公司的所谓概念股就热了一阵，但以次充好、拔苗助长的做法终究不能长久。投资者终有疲倦的时候，而且概念本身也不可能天天产生。

公司上市业务减少之后，并购业务就成了主导业务——没有办法，我们这个时代游资太多，闲钱太多，有钱就要折腾。并购兴盛的时候，私人股权基金也必定兴盛——私人股权基金就是专做并购业务的利器。私人股权基金收购企业后，经常是先将其退市，然后高价出手，牟取差价利润。接手的买家可以是业内的一家公司、另一家私人股权基金，也可以将企业在证券交易所重新上市。私人股权基金收购企业之后，通常会放在手中一段时间，最长的也有等待十年后再出手的。

并购业务在美国的20世纪80年代末也有过一次高潮，私人股权基金也是主打角色。但这次并购业务的交易额更大，现金成分也更多。1987年并购交易一般是93%举债，7%的股权，而2006年并购交易一般是33%的股权，67%的举债。2006年收购价的60%是以现金支付，而2000年收购公司，平均只支付29%的现金。

今天私人股权基金还有一个特点，就是其总部设在欧美，但资金的来源和资金的投向，很大一部分是在海外。以美国为例，2006年并购业务所需要的资金50%来自美国境外，而收购交易每十二笔中就有八笔就在美国境外。而在20世纪80年代，私人股权基金的并购业务基本都在国内。自2005年以来，全球以亚太地区为投资目标的私人股权基金已经高达350亿美元。

不过，私人股权基金的并购业务也可能有负面，杠杆收购就有负面。杠杆收购就是买方大量举债，用于收购目标公司，收购完成之后再以目标公司的收入或资产还款。这样一来，目标公司通常负债累累。如果风云突变，市场不景气，企业利润大幅下滑，公司便会陷入困境。还有一种情况，是以发放股息的方式将被收购公司掏空。Baine Capital Fund收购KB Toys公司的股份之后，掌握了约为1800万美元的股权，但操纵公司后分得大量股息，金额达8500万美元。

二、本是一家人

除了收购之外，私人股权基金还有什绝活？私人股权基金自称有管理人才，可以把企业盘活，死的盘活，瘦的盘实，催肥增值后再将其出手卖个好价钱。2004年，黑石以65000万美元的价格收购了德国的大企业Colanese，将其从法兰克福股票交易所退市。九个月之后，黑石又把Colanese放到纽交所重新上市。重新上市后，仅现金黑石就得到30亿美元，还不包括其所持有的Colanese股票。但业内也有人认为，黑石赚钱并不全靠自己的辛勤劳动。黑石收购Colanese时就将价格压得很低，而黑石之所以能够得逞，是因为高盛无德，出具了一个“公平意见”，非说此价合理。高盛因此而获得了巨额回报，仅咨询费就得到了2100万美元。

在股市的并购运动中，私人股权基金与券商走得很近。私人股权基金为券商的业务提供了广阔天地。反过来券商也为私人股权基金竭诚服务。高盛直接掌握了一支103亿美元的基金，可以迅速出手，为公司并购提供资金，深受业内欢迎。高盛动作快，而且保密工作还做得好。私人股权基金股票交易，券商作为经纪人收取手续费；私人股权基金经过券商贷款要交钱；私人股权基金搞并购，券商收取咨询费；私人股权基金拍卖资产，以现金偿债，券商还要收费。最后，私人股权基金又将所购得的企业重新上市，这时券商又要收取承销费。(www.xing528.com)

私人股权基金与券商是你中有我，我中有你。高盛旗下就有两大私人股权基金，其价值分别为85亿美元和15亿美元。花旗集团最近筹资33亿美元，设立了自己的私人股权基金，进一步加强其在该游戏中的深度和广度。33亿美元中10亿由花旗出，其余部分来自花旗的客户和花旗自己的雇员。券商还为私人股权基金培养、输送了很多人才。比如，黑石通创建于1985年，两位创始人自己先拿出40万美元，两年后筹得81000万美元。两位创始人都是从券商雷曼兄弟出来的。其中一位彼得·彼得森当过雷曼的第一把手，还在尼克松总统手下担任过商务部长。

私人股权基金形势一派大好，赚钱似乎不费吹灰之力。而且私人股权基金几乎没有什么披露责任。不用披露，外界就无法对其加以监督和管理。私人股权基金管理人员拿起钱来肆无忌惮。券商的不少人也改换门庭，加入了私人股权基金的行当。私人股权基金和对冲基金的收入这样高。有人开玩笑，再过十年，生病开刀都比较怕人，因为外科医生水平不高，当初好学生都去学商科了，以便日后投身私人股权基金事业，二流学生才去学法、学医。

三、虎狼之辈

私人股权基金的英文是“private equity”，法律上是合伙人企业形式。按照美国的法律，只要合伙人不超过35个，就不用在证券交易委员会登记，躲过披露，躲过监管。此外，如果投资者很富有，就是合格投资者，投资私人股权基金可以不算在35人之内。至于多富才能算得上是合格投资者，美国法律有具体规定，并适时做出调整。私人股权基金的要害所在，就是规避监管。

无独有偶，除了私人股权基金之外，利用美国的合伙制法律，还生出另一类基金——对冲基金。股市是一个虎狼出没的地方。私人股权基金和对冲基金是股市的庞然大物，股民好像是羊群，多数由共同基金牧羊——从哲学层面说，股市、文化、政治和宗教是相同的。私人股权基金和对冲基金就是虎狼，在股市横冲直撞，如入无人之境。股市的许多交易是通过券商撮合做成的，券商是信息的集散地，而券商与私人股权基金有着千丝万缕的联系。私人股权基金和对冲基金是券商的大客户，而且有时还拿出自己的资金与私人股权基金一同押宝。在券商的配合之下，私人股权基金和对冲基金是耳聪目明，在股市进退自如，先天下之乐而乐，后天下之忧而忧。

那么私人股权基金与对冲基金之间有什么区别？应该没有本质的区别。两者之间的区别主要是所从事的业务不同，私人股权基金主要是搞并购，要是收购成熟的公司而且在并购游戏中是主打。对冲基金的内部规则大多会有约定，对冲基金可以做衍生产品的交易。对冲基金善于搞短促突击，抓住机会大举进攻，狠狠捞一笔，得手之后立刻撤出。私人股权基金打阵地战攻城略地，而对冲基金则是打游击战、运动战。对冲基金讲究速战速决，而私人股权基金讲究相对的持久战。

目前私人股权基金与对冲基金似乎有合流的趋势，主要是私人基金要蚕食对冲的基金地盘。Kohlbery Kravis Roberts ＆ Co.是设在纽约的一家老牌私人股权基金，但现在既推出私人股权基金产品，也销售对冲基金产品。以往投资者进出对冲基金也相对容易，资金通常是锁定在一年内。现在变了，锁定的期限可以长达三时间。

从实力来说，私人股权基金和对冲基金是平分秋色，不分伯仲，都是股市的庞然大物。全世界大约有3000家私人股权基金，管理15000亿美元的资产。而对冲基金全球共管理了12000万亿美元的资产。

四、中国可有对应物？

股市这个地方我们主要是向美国看齐：美国有的，我们要有，美国没有的，我们也要有。那么私人股权基金或是类似的基金我们有没有？国内私募基金的话题热过一段时间。什么是私募基金？私募基金是否就是美国的私人股权基金？两者是不是同类？我想至少有一点两者是相同的，就是两者都不披露自己的情况。但美国的私人股权基金有时还是要露峥嵘的，因为私人股权基金搞并购，搞并购有时就必须披露身份。而国内私募基金我们说的很多，但圈外人很少见过私募基金的真面目，解剖麻雀更无从谈起——因为中国的私募基金在地下，而且隐藏的比较深。实践中的私募基金很可能是因地而异，因人而异，所谓兵无常势，水无常形。

两种基金中都有“私”字，但我们的私募基金可能更像美国的对冲基金，并不出来公开做并购业务。如果要想让国内的私募基金浮出水面，不知道能给它们什么动力？