资本运作：衡量中国企业经营成绩的关键

丛培生

未来一段时间内，中国的企业，首先面对的就是国外跨国公司，长驱直入，毫无阻挡地进入中国市场，从而使得中国本土市场竞争更加激烈，产业集中度将进一步提高以寻求规模效应，同时企业需要更快的创新速度。由于国际企业经营全球化进一步加强，中国企业也必将走出去参与全球化资源配置和市场共享，向国际市场寻求资金和产业资源整合，同时将产品和服务打入国际市场。

中国企业的发展仅靠过去的内生资源积累的模式是不够的，而需要通过外部资源整合实现跨越式的发展，如此才能充分抓住全球一体化带来的机会，并接受全球化经济的挑战。要做到这一点，资本运作这一课题将成为衡量中国企业经营成绩的关键。可以预见，未来十年里产生和得以延续的领袖企业必将以资本运作经营手段作为成功的点睛之笔。

在完成了原始单一的资本运作之后，中国企业的资本运作到了切实发展与突破的关隘。要不要进行资本运作，什么时候进行资本运作，如何进行资本运作，资本运作的模式需要哪些变革，资本运作的国际化陷阱如何规避，中国企业的“膨胀”神话等待着资本市场的大考。我国第一起二级市场资本并购案，是从1993年9月中国宝安（集团）有限公司收购上海延中实业股份有限公司而引起的“宝延”风波开始，拉开了我国上市公司资本运作的序幕。此后，股权转让、兼并、资产置换等频繁发生，买壳、借壳上市更是趋之若鹜。许多企业开口必谈资本运作，并把它当成现代管理的真谛，直至现在，还有众多企业经营者把战略目标定位为上市。

的确，正如小平同志所说，金融是新经济的核心。一个产业光靠自身的积累发展，速度太慢了。资本对产业的推动扮演着重要角色，任何一个大型企业都要用资本市场去推动企业的发展。例如，微软在世界500强中产值不是最大的，利润绝对额却是第一位，它的销售利润率是500强第一位。微软的股票从1美元到270美元，只用了5年时间，他用资本市场拿回的钱推动企业发展。

当然，在国内企业之中，随着海尔吃休克鱼等许多企业的成功，成功进行资本运作的企业也比比皆是。在这里，我们不必一一举例。于是乎，资本运作不仅是中国最时髦的名词，而且被运作得热火朝天。企业家，尤其是知名企业家和主管经济的地方政府官员，张口闭口资本运作。很多公司改以资本运营为主或成立专门的资本运营部。很多高等院校的商学院不仅开始传授资本运营课程，而且力推各种各样的资本运作培训班，什么房地产资本运作总裁班、媒体资本运作高级研修班、资本运作创新与发展高层研修班等比比皆是。有关资本运营高手的报道，屡见报端。但我们不得不强调的是，资本运作也决不是能够包治百病。尤其是一些企业在盲目追求资本运作的时候，却忽略了本来不应该忽略的东西，从而导致企业走上了失败的不归路。

北大纵横管理咨询公司知识管理总监陈江认为，那些失败企业资本运作的误区主要有以下两个方面：

一类是资本运作在企业发展战略上的同步考虑缺乏。以健力宝频繁操作的资本运作中的一项为例，2003年11月，广东健力宝集团宣布正式入主河南名酒宝丰酒业。一贯以饮料为主业的健力宝，进入并不熟悉的白酒业，看中的是白酒业的市场空间和宝丰酒的市场潜力，希望通过资本、营销网络优势重塑宝丰酒业的品牌形象，另一方面可能会在短期内主攻广东的中高档白酒市场，产生投资效益。健力宝的考虑是，饮料业的淡季正是白酒的旺季，健力宝入主宝丰酒，既可以利用部分固有的饮料渠道开拓白酒市场，同时又可以让经销商在饮料业的淡季、白酒业的旺季经营白酒。(www.xing528.com)

然而在实际运营中存在这样的问题：首先，饮料本身的市场定位与白酒不同，白酒的消费群体与饮料消费群体也有很大不同，白酒更多时候是情感消费品，而饮料更多时候是因为生理需要而饮用。不同的消费市场定位，使健力宝销售网络无法支持宝丰酒的销售。其次，饮料渠道与白酒渠道看似相通其实不同。饮料作为快速消费品可以借助各种小店、商场、超市快速铺货。而白酒则需要借助餐饮、酒店等消费通路。再有一个问题是，宝丰酒作为清香型白酒的代表，面临深受市场欢迎的浓香型白酒激烈的竞争。

2004年11月16日，广东健力宝集团股权转让签约仪式结束，北京汇中天恒和北方亨泰共持有健力宝集团股份911%，这个仪式标志着健力宝一系列资本运作的失败。

曾经实力庞大的农凯集团一夜衰亡看似偶然事件，其实该公司的投机心态明显，资本运作缺乏理性。农凯倚靠资本引擎，经过短短两三年间的神速扩张，一跃而成号称总资产200多亿元、年收入150多亿元的大型企业集团。一时的成功，使周正毅的赌博游戏越做越大，其后果是面临债务膨胀、还贷付息压力大的困局。为了摆脱困局，周后来虽然明知圈钱投机的作法危险，但在连输之后指望能一次性赚回来的赌徒心态，使其欲罢不能，深陷其中，才有了现在的结局。

另一类是，以资本运作作为财务杠杆来实现效益最大化，脱离主业运作。如果资本运作脱离实业，可能危及正在健康、有序发展中的实体产业。2002年11月起，伊利股份便将数亿元资金用来购买国债。伊利股份5名高管被刑事拘留消息传出后，两天内伊利股份流通市值迅速蒸发掉268亿元。幸好这一事件未波及公司经营造成停产，否则伊利每天的销售收入将损失达2600万元。这些冰冷的数字令投资人坐立不安，挪用数额巨大的资金用于搞“资本运作”，便有可能导致资金链断裂从而危及实体经营。

就是在2004年8月19日，中国最有影响的媒体之一的一篇题为“巧用资本运作杠杆，中国航油构建海外石油产业链”的报道，都把资本运作吹得神乎其神，无所不能，如中航油资本运作成功，800倍资产增幅。但这些所谓资本运营的佼佼者，却没有逃脱自己设计的灭顶之灾。2004年底，就暴出在新加坡上市的中航油（CAO）因违背套期保值原则，越权违规炒作，在石油衍生品交易中亏损55亿美元，不得不寻求法院破产保护的新闻！几个月前，这个海外上市企业明星老总的头上还戴着无数灿烂的光环。再坚持几个星期，他的投机冒险也许就能成功，但最终他垮了，开了一个天大的国际玩笑。

还有，不懂汽车的仰融当年“汇聚全球资源造中华轿车”时曾说过一句话，早知道汽车这么复杂，我就不干了。很多民营企业发展到一定程度，往往迷信于资本运作，以为金融融资，圈钱到手就表示成功了。而事实不是这样的，金融资本运作不等于带动企业长久成为“胜者”，也不能最终带领企业成为“剩者”。