红日药业：中国创业板最昂贵IPO

第一节　红日药业：创业板最贵IPO

公司简介^[1]

天津红日药业股份有限公司（300026，以下简称“红日药业”）成立于2000年9月30日。

公司主要从事中成药以及西药的研发、生产和销售，产品涉及中药（拮抗内毒素与炎性介质类药物）、神经系统用药物及血液系统药物等类别，所有产品全部为处方药。其主导产品包括血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液及低分子量肝素钙注射液等。

上市概述

2009年10月30日，作为创业板首批上市的第一高价股，红日药业的亮相显得尤为引人注目。其高达60元/股的发行价对应市盈率为49.18倍，网上申购1.012％的中签率也创下同批上市公司中的最高纪录。

同样，创业板的创富效应通过红日药业也被展现得淋漓尽致。以发行价计算，红日药业上市后直接产生的亿万富翁高达5人。其中，红日药业实际控制人李占通及其一致行动人则新增财富8.4亿元，董事长兼总裁姚小青的身家高达7.7亿元。

路在何方

1996年9月，在资本运作上长袖善舞的李占通出资72万元成功收购了天津红日药业。此时的红日药业还只是一家规模并不是很大的西药制药厂，总资产不超过10万元，员工总数加起来也只有30多人，更没有什么特别的产品。药厂的主要产品有脑复康注射液、脑蛋白水解物注射液等。仅有的这几个产品年产量不高不说，还都属于低档次药品。唯一能拿得出手的产品低分子量肝素钙注射液（博璞青），但在国内也仅是同品种药中第十个上市的，市场竞争压力大，业务拓展艰难。

同是1996年，药厂成功实施重组改造。自此，红日药业的发展才开始正式起步。

对红日药业的发展现状及未来的方向的问题，有着一定医药界背景和人脉资源的董事长姚小青带领他的团队先后多次进行了探讨。

在此过程中有一件事对姚小青的触动很大：由于“胃动力”概念的灌输，吗丁啉在胃药市场的牢固地位无人能撼动。经过一段时间的讨论后，姚小青得出一个结论：企业要发展，必须走专利、知识产权的路子。

但摆在红日药业面前的问题是，此时的国内无论是基础医学还是基础药理学都不太成熟，而国外的技术壁垒又极为严格。以此时的实力而言，红日药业要拥有自主知识产权的产品似乎有些痴人说梦。

思来想去，姚小青最终决定从传统的中药寻找创新。

血必净抢占细分市场

未来发展的思路虽然明确了，但红日药业要找到一个具体合适的产品仍然不是一件容易的事。为了寻找到适合企业发展成长的产品，姚小青和他的多数是西医出身的团队开始对中西药的发展路径进行了深入的研究，但始终都没有大的突破。

在春节前的一次大学同学聚会上，正发愁的姚小青与朋友们谈起自己带领的红日药业所面临的问题。在谈到临床治疗上中药的发展空间时，一位同学无意中提起某医院的一位姓王的教授最近开发出一种治疗脓毒症的中医新药。

听到这，姚小青顿时浑身打了一个激灵。就在当天晚上，他马不停蹄地随同学一起赶去拜访王教授。

当时正是春节前夕，交通比往日更为拥挤。在去往王教授办公室的路上，姚小青与同学恰好赶上了堵车。为了能准时赶到，焦急的姚小青与同学立即跳下车跑了将近半个小时。

晚上7点，浑身都被汗水打湿的两个人终于气喘吁吁地出现在了王教授的办公室。让姚小青没想到的是，当他提出合作时，站在对面的王教授竟立时答应了。

从王教授的办公室出来后，同学才告诉姚小青这样一个事实：在此之前，已经有许多大企业与王教授进行过接触，开出的条件也相当高。听同学说完，姚小青才明白，王教授之所以如此爽快，是因为他感受到了自己传达出的一种叫做真诚的东西。

走在路上的姚小青笑了，心里更是感到一种温暖与自豪。此时此刻，呈现在他眼前的一片天地似乎变得比平日开阔不少。(www.xing528.com)

经过反复地论证和临床试验后，红日药业推出“血必净”，填补了传统中药在世界急救医学领域的空白。

1999年3月，天津新东方公司先后两次对红日药业进行增资，公司注册资本变更为1000万元。2000年9月30日，红日药业正式改制为股份公司。

2003年，“非典”来袭。经国家防治“非典”科技攻关组审查同意，“血必净”注射液进入国家药监局审批“绿色通道”，并成为同类药品中第一个获准上市的新药。自此，红日药业凭借“血必净”在其所处的细分行业稳稳站住了脚跟，并成功跻身全国制药百强企业之列。

此外，法舒地尔注射液的销售增长迅猛，逐步成为医药市场脑血管解痉化学药的第一品牌，同时也是国内唯一上市的Rho激酶抑制剂。自此，红日药业凭借血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液在其所处的细分市场占据了垄断地位。

2006—2008年，红日药业的主营业务收入复合增长率达到82.38％，净利润复合增长率达到195.74％。

为近期利润和长远发展犯难

通过采取学术推广的营销模式，红日药业生产的血必净注射液在2009年上半年已进入全国908家医院，盐酸法舒地尔注射液则进入全国952家医院。

随着销售额的增长，红日药业也逐渐形成了自己的核心竞争力：主导产品血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液均为国内独家品种，产品竞争优势显著，市场空间广阔。另外，红日药业在具有较强研发能力的同时，也有很强的将研究成果转化为较高市场效益产品的能力。加之管理层丰富的经营管理经验和从事医药行业的职业实践经验和较强的学习能力，红日药业整体实力日渐增强。

从外部环境来看，我国医院市场脑血管化学药的市场规模呈现快速增长趋势，每年的增长率均达到25％以上，年均复合增长率达到27.28％。

面对广阔的市场前景，红日药业在把主要的精力放在中药研发原创上的同时，并没有忘记在西药创新方面的关注与研发。为保证超前发展势头，红日药业每年将利润的30％作为研发经费，以保证研发创新。

按照姚小青的计划，到2015年，红日药业通过新产品的持续研发，将形成涵盖中药、小分子化学药、生物技术药三个方向的产品系列和完善的质量分析、工业生产平台。以技术为支撑，创新为动力，红日药业力图做强，争取跻身我国制药企业前20强。

然而，当进一步加大研发投入时，红日药业犯难了。仅血必净技改扩产及研发中心建设两个项目的总投资额就达26791万元，它们对红日药业近期利润和长远发展都有重要影响的。虽然有了一定的发展，但红日药业始终还只是一个中小型的企业，难以建立起自己的研究院。

随着创业板开罗的钟声日益临近，红日药业也踏上了上市之路。

史上第一高价股

2009年7月，红日药业向证监会递交了上市申请。9月，红日药业IPO申请正式获得通过。10月14日，公司在北京参加网上路演。

凭借上市前3年扎实的业绩及上市后公司广阔的发展前景，红日药业受到资本的热捧。10月30日，红日药业以60元的发行价成为中国股票史上发行价最高的个股。上市当日，红日药业即收报106.5元/股，较发行价上涨77.5％。不仅夺得了创业板首日收盘最高价的桂冠，位居A股市场当时仅有的3只百元股第二名，其首日达到91.02％的换手率，还创下2009年上市新股首日换手率之最。

2010年3月31日，红日药业收盘价已达108元。

启示录

当2003年“非典”来袭时，“血必净”注射液被列为首选药物之一。时至今日，“血必净”仍是国际上唯一纯中药治疗脓毒症的注射液，注射液临床治愈率较高，国内尚无同类药物以及替代药物。另一产品脑血管解痊的盐酸法舒地尔也是细分市场的垄断产品，且是独家品种。

归纳总结，红日药业主要有以下特点：第一，主业清晰，竞争优势显著，市场空间广阔，上市前后正处于高速增长期；第二，公司研发实力较强，是研发驱动型企业，研发投入比例较高，且有很强的将研究成果转化为较高市场效益产品的能力；第三，红日药业管理层均持有公司股权，上市前已初步建立起长效的激励和约束机制。

除上述几点之外，红日药业更突出的样本意义在于，其主要发起人围绕上市目标施展的高超财技，堪称创业板公司造富路径的微缩模式。