汇率模型揭示人民币贬值现象

02　汇率模型：人民币贬值

开篇致辞

一国汇率的计算模型，在国际金融学上没有定论。因为汇率是市场对货币与货币之间的判断标准，其价值是市场自然形成的，本不需要建立数据模型进行计算。但是，中国却不同，2012年4月16日之前，中国汇率是由央行设定的。这种汇率管制导致的结果是人民币兑美元的单边升值。可是，就如同中国经济不可能永远上涨一样，人民币也永远不可能一直升值，现在人民币已经出现末梢效应，随后，一定是大幅贬值。这个趋势，是不可阻挡的。

这里面的逻辑关系非常清晰。从2005年开始，美元对中国扩张，在6.8元的价位开始买进人民币资产，只要人民币升值，美元就会坐收渔利。甚至可以说，哪怕所投资的企业没有赢利，只要赚取人民币升值的钱就能获取暴利，所以，外资和国际热钱就会拼命流进中国。反之，只要人民币平稳不变，那么，国际热钱就会流出。这都是基本趋势，是不可逆转的。也就是说，只要人民币升值到顶，中国经济就会进入衰退，人民币就会大幅贬值。那么，贬值到什么水准，未知汇率究竟是多少，就必须设计出合理的数据模型，才能计算出来。本章提供的数据模型，采取比对式计算方法，逻辑上采取1+1式推进，综合考虑GDP、货币总量和外汇储备等因素，基本上说比较科学。但是，缺陷也有，一是无法真正认定中国GDP的真实性，二是无法将黄金储备的因素考虑进去，三是无法判定年限，因此，留点遗憾。

关于年限，因为未来不可预知的因素太多，不可妄加揣摩，也不适合运用逻辑推理，所以，没有在汇率模型中考虑。

美好想象总是遭遇残酷现实

《南方都市报》记者杨涛发来一份采访提纲，要求我为《南方都市报》来深圳12周年写点东西，理由是当年的房价赌局，最终由徐滇庆教授在《南方都市报》刊登半版道歉广告而结束。毕竟，这场巨大的经济危机的最大转折点的标志就是那场赌局。他若不说，我已经不想再提起那场赌局。

但是，那场偶然的赌局把我推上风口浪尖。从此，我开始专注于宏观经济、国际金融的研究，尽管不成学术体系，总是可以解读目前的一些经济现象。

毫无疑问，生活成本和生产成本的提高，所有的人和企业都来不及防备。我们未来的许多年都要为这轮房价泡沫埋单。货币体系已经出现问题。有的经济学家形容中国的泡沫有三分之一如同当年的拉美，有三分之二像20世纪90年代的日本。不管是何种性质的泡沫，结果都一样，那就是：经济大衰退的格局已经定下了。这不是什么经济减速的问题，而是经济危机的全面爆发。

早些时候，一个上海女孩定居希腊数年，这次想回上海，专门找我聊了聊中国经济未来的趋势。理由是，希腊太糟了，尽管目前生活质量没有受到多大的影响，但是，失业率在上升。很多家庭过惯了好日子，已经不太愿意降低生活质量，但现在有些家庭连肉都吃不起。

我们谈了下希腊的现状，更深的问题我就没有和她谈。因为我非常喜欢希腊，不希望希腊发生大的经济危机，这只是我的一个愿望而已。西方文明，是以古希腊的爱琴海文明发展而来的。古希腊文明，建立在形式逻辑的基础上，从1加1等于2这样的逻辑出发，去推演世界，探索宇宙。古希腊不仅建立了发达的数学体系，同时，建立了相当完整的哲学体系，如古希腊三贤：苏格拉底、柏拉图和亚里士多德。他们皆为伟大的思想家、哲学家、逻辑学家。从宇宙演变的基本形态来看，确实在相当程度上遵循了逻辑运行的规则。我喜欢希腊，是因为一直在研究西方文化对中国文化的影响。西方文化的数理逻辑相当严明，而中国文化倾向于想象，很多结论性的东西，不依赖逻辑来推理。这从经济上来讲，就是大家不相信经济规律，只相信对未来的预期，而未来总是美好的。

这种无限美好的前景不能实现时，所有的愿望都会破灭。

例如，人民币在2010年、2011年、2012年，这三年出现了大幅贬值。2009年，我吃的大米是8毛钱一斤，现在要4.8元一斤。也就是说，大米涨了6倍。汽油涨了2倍，水电燃气全面上涨，工人工资也涨了2倍，洗车费在2009年只要10元钱，现在要30元到50元。海南天涯海角景点门票2009年是65元，经常打折到50元，现在是100元，还不打折。而现在的房价相对2009年只是涨了一倍，前段时间，很多楼盘价格回到了2009年。这就意味着相对其他商品，房价不但没有上涨，反而没有贬值到位。不过，北京、上海、深圳、广州很多楼盘都涨了2倍，但不是普遍的。房价上涨就是彻头彻尾的骗局，完全是货币贬值的先行指标，是在市场上的提前反应。

这一场财富的大洗盘还没有结束，谁胜谁负还很难说。可以肯定的是，在2010年和2011年高位买房的人大多数是血本无归。即使名义上还是当时的价格，其实至少也面临货币贬值一倍的损失。市场正在等待最后的结果，那就是人民币的超发究竟对美元了贬值多少。如果贬值到12.6元，那持有不动产的人就彻底惨了。持有现金的人如果是在6.3元的时候换好美元，再在12.6元换回人民币，可以买两套现在同样的住宅。

金融阻击战与人民币的反击

对于未来的金融风暴，除了中国金融监管高层有所察觉外，市场对此毫无察觉，仍然在懵懵懂懂地过着恍恍惚惚的桃花源的日子，全然不知有汉，也无论魏晋。在写作《穷人通胀，富人通缩》这本书时，根据当时的情况，我推测国际资本必然发动对人民币的攻击，预期在2012年6月5日后发生（详见《穷人通胀，富人通缩》一书第221页）。当时的表述是：

如果压迫人民币升值，仅仅只是解决美国国内的财政危机，那也就罢了。但是，美国的战略意图却是，采取金融手段，发动对人民币的货币战争。汇率只是一个方面，而另一方面是用资本阻击人民币。2012年6月5日，美国各大财团将动用虚拟资本近4万亿美元，全面发动对人民币的阻击战。人民币开始大幅贬值，房价泡沫开始破灭。

这个事件发生的节点是根据日本当年在汇率升值末梢的时间节点来推算的。现在的情况是，2011年11月30日，美联储联合全球五大央行（欧元、日元、英镑、加元和瑞士法郎）宣布，该行将把美元互换利率至美元隔夜指数掉期利率加50基点（此前为100基点），同时还将把互换协议的到期时间延长到2013年2月1日。此后，从2011年12月5日开始，人民币连续12个交易日不断触及跌停。唯一的办法，就是实行汇率自由浮动。2012年4月16日，中国央行被迫宣布将利率波幅从0.5%扩大到1%。4月下旬，周小川在G20峰会上宣布，人民币汇率将随市场自由浮动。央行前任货币政策委员会委员夏斌紧接着放风说：2016年前，人民币将实行自由兑换。一切都在预示：中国金融改革已经提前，而这是让美元逼的。

这场金融阻击战从2011年12月5日就已经开始，而且是美联储联合全球五大央行，一起来阻击人民币。那么，目前进展如何？

日元黑天鹅

2012年4月，首先是日元对人民币放出一只黑天鹅。

日元在该月对人民币大幅贬值。最为可恨的是，一面对人民币贬值，一面挑起钓鱼岛事端，搞什么发起购买钓鱼岛的签名活动。这是十分可恨的事。

谢国忠在分析这个问题时指出：

日本只有一条出路，那就是将日元大幅贬值。如果稳定的国家债务是GDP的120%，日元就需要贬值40%，因为贬值最终相当于名义GDP的增加。除了诱导增长的重新定价以外，这对于恢复日本税收是必要的，贬值或能维持日本2%～3%的名义GDP增长。通缩已经造成日本税收在GDP中比例的下降，只有通过重塑名义GDP才能扭转。而40%的贬值可以恢复日本对德国和韩国的竞争力，给日本经济复苏打下基础。

就像1998年一样，日元崩溃对中韩两国的影响最大，这将会对两国工业产生巨大打击。如果银行体系不够健全，这种冲击可能会打垮整个经济。像1997年的东南亚和韩国一样，中国已经面临过度投资和房地产泡沫所带来的麻烦。

2012年的整个4月，日元对人民币至少贬值5%。这对人民币构成巨大的压力，直接影响人民币的体系。

欧元黑天鹅

2012年5月，欧元在日元之后对人民币大幅贬值。

据中国外汇交易中心公布，5月31日，银行间外汇市场上欧元、美元对人民币汇率中间价分别为1欧元对人民币7.835 1元、1美元对人民币6.335 5元。至此，5月份欧元对人民币中间价大跌4581个基点或5.5%，美元对人民币中间价则上涨了568个基点或0.9%。

美元和欧元对人民币汇率的迥异表现，与二者在国际市场上的“冰火两重天”走势密切相关。进入5月份以来，围绕欧债问题产生的负面消息接连不断。先是法国新任总统奥朗德上台后，“德法联盟”在刺激经济与财政紧缩孰优孰劣问题上出现分歧，给解决欧债危机进程蒙上了阴影。随后，希腊议会大选胜出的三大政党先后组阁失败，不得不宣布在6月中旬重新举行大选。市场担心，如果希腊无法组建有效的政府并继续履行紧缩措施，希腊将面临债务违约，甚至可能退出欧元区，进而引发欧元解体风险。而临近月末，西班牙银行业困境又成为了市场关注的焦点，随着西班牙主权信用评级遭遇下调，其10年期国债收益率直逼7%的求助临界线。而意大利国债收益率也受到牵连，在6月30日年内首次超过6%。

接连而来的打击，市场正在逐渐丧失对欧元的信心，欧元在国际外汇市场上的走势一泻千里。5 月30日，欧元对美元跌破1.240 0，创下2010年7月2日以来新低，美元指数则一举突破83关口，创下21个月以来的新高。

人民币反击

在无可奈何的情况下，人民币被迫反击。人民币在国际金融激战中，一直处在被动状态，大敌当前，不得不加以反击。

第一步：与日元自由兑换。

2012年5月29日，我针对中国外汇交易中心作出的“人民币与日元直接交易”在微博上作出评论：【人民币反击美元】中国外汇交易中心29日宣布，经中国人民银行授权，自2012年6月1日起，银行间外汇市场完善人民币对日元的交易方式，发展人民币对日元直接交易。不过，2012年4月，日元给人民币放了一只黑天鹅。

一位网友分析说：日元对人民币兑换是对美元的一个标志性的重大打击，这意味着美元的影响力明显下降。日元和人民币自由兑换的话，日本资金进出中国就很方便了。日本央行最近要搞日本版“QE”，在“QE”的低息压力下，会有大量的日本资金进入中国套利。如此一来，外汇占款短期内又能够持续增长了。日本是有名的印钞票大国，金融博弈将向深入发展。

其实，人民币与日元直接交易也没什么好担心的，不过是个标价问题。

所以，人民币国际化的大方向没什么问题，但是先后的次序非常重要。像日元这种低息而又劣迹斑斑的货币应该最后放松管制，应该先找些高息的不容易被国际游资利用的软柿子货币来做试点，逐渐扩大范围到一揽子货币，再到美元，低息日元一定要放到最后。

第二步：购买黄金打压美元指数。

2012年5月30日，美元指数在接二连三的攻城拔寨之后，冲上83点，直接将黄金价格打入1533美元。黄金价格1522美元是一个重要的支撑点，如果下破1522美元，将会直接下探1486美元，市场的恐慌性抛盘将会出现。为了打击美元的嚣张气焰，借非农数据来袭之前，中国海外投资集团有限公司（简称中投）在短短五分钟的时间内，将黄金价格拉上1560美元。紧接着第二天，中投再接再厉，将黄金价格拉上1600美元上方。

此时，中投出手的原因是国内外汇存款急剧攀升，许多居民将人民币存款转为美元存款。如果黄金价格恐慌性下跌，那么，势必有很多现货黄金持有人将抛空黄金，转向对美元资产的投资，从而使美元指数进一步上涨。这对人民币十分不利，因为人民币发放太多，再加上股市和楼市这两个池子，前一个池子已经破了，后一个池子泡沫巨大随时会破，再多的钱进去都会被蒸发，只有拉抬黄金价格，才能回收一部分货币。问题是，黄金价格的定价权是美元，显而易见的是，1522美元绝对不是黄金的底线。那么，一个简单的道理就是，中投公司这个时候买进黄金越多，将来亏损就越大。(www.xing528.com)

第三步：实现人民币自由兑换。

其实与日元直接交易最大的意义就在于实现人民币自由兑换的试点意义，为2016年前实现人民币自由兑换创造条件。这对人民币来说，是必须走的一步，也是艰难的一步。唯有如此，人民币才能做大、做强。对于房价来说，这是致命的，因为所有人民币的持币人投资渠道一下子打开了。

人民币对美元最后会贬值到22.73元

人民币贬值这个问题值得我们深思，也与人民币最后的价值有关。现在来看，所谓的Swap完全是冲着人民币来的。首先我们要问两个问题：

第一个是为什么美联储和全球五大央行联合实行利率互换掉期，并下调利率50个基点？在这时限里，全球五大央行的货币无论怎样对人民币大幅贬值，对美元的利益都会保持不变。但是，如果一到时限，美元宣布取消利率互换，那么，所有其他货币对人民币的大幅贬值，就会即刻产生效应。而这个效应将会大到在很短的时间里，人民币对美元大幅贬值，市场产生恐慌，在中国，美元将很难相求。又由于中国外汇管理规定，每个公民每年只能购买5万美元，这将会导致黑市美元交易猖獗，甚至价格暴涨，这对人民币极其不利。最后的结局是，人民币将被迫实行自由兑换。

第二个是为什么将时间延至2013年2月1日。很简单，如果按照一年期规定，从2011年12月5日至2012年12月5日，这个时候，中国的许多开发商的房地产信托产品到了赎回的日子，人民币汇率如果贬值到7.3元人民币兑1美元，那么，意味着这些开发商每1000亿美元就要多还1000元人民币，这就是刘军洛先生讲的“墨西哥快速死亡法”。虽然美国不会做出让中国的开发商成片死亡的事来，但这将会导致中国经济的硬着陆，对美国、对全球经济都将产生负面影响，因而将时间延至2013年2月1日，让中国的开发商避过偿债的高峰。

中国的开发商即使躲过了这个偿债的高峰，但只要人民币兑美元大幅贬值，那么，我们终将面临两个窘境：一是美元将出逃得干干净净，不留后患；二是人民币持币人将大规模购买美元，市场上的美元将供不应求。而不动产的持有者却很难逃出。当年日本资金市场猛然发现日元贬值的趋势，开始大规模持有外汇。1992年和1993年两年间，日本房价泡沫破灭，日本民间持有外汇总额猛增到5万亿美元，至今还有6万亿美元的规模。

美国的这一招是极为凶险的。

其一，直捣中国经济的软肋——房价泡沫，让所有人猝不及防。目前，中国经济泡沫有软着陆的趋势。但是，因为欧债危机和全球经济下滑，放大房价泡沫会将中国民间最后一点购买力全部吸引进楼市，以拉动经济增长，这恰恰是美国最为高兴的事，可以一把绞杀中国民间资本。此时，聚集在华尔街的中国民间资本圈养的操盘手全力做空人民币，促使人民币大幅贬值。如果贬值到20元人民币兑换1美元，那么，持有不动产的人就会全部傻眼。打个比方，现在630万元人民币值100万美元，而几年后，100美元可以兑换人民币2000万，那实际可购买三套630万元的房子，谁还敢持有不动产。根本就不用开征房产税，就会将所有空置住宅逼出来。如果中国居民将手持的人民币存款转化为美元，那3.1万亿美元，按现实汇率约合20万亿元人民币的外汇储备，将瞬间面对38万亿元人民币居民储蓄存款的挤兑。

房价泡沫的本质，是人民币的贬值，这一下就显形了。

其二，全球货币就会将中国的外汇储备作为对手盘进行攻击。

我们的外汇储备一直就是国际资本垂涎的资产，个个都欲吞之。因此，汇率大战是迟早的事。该来的一定会来，我们一定要做好充分的应对措施。了解人民币的兴衰和我们的未来，是本书要探讨的问题。本人将全面揭示中国在这个时代的发展和将要进行的转型，从历史的、哲学的角度分析我们的未来。

就眼下来看，大家最为关心的是，人民币兑美元最后会贬值到什么地步？

关于汇率模型，有两种方法可以建立模型：一种是万千商品价格比对法，这种模型要花很大力气，选择有特色、能够表现货币价值的商品要费很大的功夫，不是我们个人能够完成的，需要大量的经费才行；一种方法是货币总量、GDP总量、外汇储备、目前利率和未知汇率的测算模型。我当时在2011年在写作《中国通胀，世界通缩》时，是用第二种方法测算的。

我在写作《中国通胀，世界通缩》时采用了中性的数据模型，当时，M2（广义货币供应量）是2010年末的数据。给出的答案是：1美元兑人民币将会到22.73元人民币。这是以2010年的M2总量计算出来的，因为数据运算非常复杂，再加上不知道2011年以后M2的实际增速为多少，也不知道采用国际信用证方式释放了多少美元，所以，不一定很科学。但是，众多的财经人士采用不同的数据模型最后计算的结果显示，最高的数据模型建立在未来M2继续以17%速度膨胀，那么，人民币最后兑美元将会达到40元，最低的数据模型运算是17.94元。

2010年美国的M2余额9万亿美元，中国的GDP是美国的三分之一，按GDP核算，中国的M2余额应该是3万亿美元，那么人民币兑美元汇率是(71-2.6×6.6)×X=3。

(中国M2余额-外汇余额×现有汇率)×未知汇率=3万亿美元。（注：未知汇率是公式可计算的实际汇率）

未知汇率=（71-17.16）/3=53.84/3≈17.94

这个等式中，有几点要注意。1.事后央行公布的M2总量不是71万亿元，而是72.58万亿元。

2.本模型未将黄金储备列入参考，其原因是国际黄金价格正在变动。目前，美国拥有黄金储备8600吨，中国为1054吨，我们只有美国的八分之一。美国黄金储备的来源主要是“二战”后的战利品，而中国黄金储备来自外汇储备的购买。

3.读者据此公式测算，除考虑以上因素外，要考虑后续数据的实际变动。现在的汇率模型是92万亿［人民币M2金额-3.2（外汇储备）×6.3（人民币汇率）＝72，现在真实汇率是72÷3＝24］。

未来有两个趋势是无法避免的：一是为了国际贸易的数据好看，我们将被迫扩大进口，贸易逆差持续扩大；二是人民币存款人会将储蓄转为外汇存款，人民币储蓄存款有38万亿元，而外汇储备只有22万亿元。上面这两个趋势，如果来势凶猛，外汇储备会逐步耗尽，人民币兑美元的实际汇率是1∶17.94。这是按照2010年末的数据测算的，因为中国的经济增长是依赖货币发行拉动的，实际GDP数据有很大的水分，贬值水平远超17.94元。按照我的测算，如果按照现在的90万亿元M2来计算，22.73元的水平是我们可以看见的。

截至2011年，美国的M2为10万亿美元，GDP是15万亿美元，而截至本书写作时，中国M2刚刚突破90万亿元人民币。大家可以想一想，这样无休无止地将货币发行下去，会出现什么样的结果？可以想见的是，人民币最终会出现大量贬值，人民币的贬值会产生持有人民币，包括人民币资产和不动产的主体性亏损，将意味着，人民币的国际化只是用现有人民币的升值代价换取的一场梦。

一问一答

问：如果我国央行强制将人民币汇率固定在一个区间是否可行？

答：可能不行。金融风暴最后的目的，是通过市场的强制手段寻找一国货币对应的真正的价值。也就是说，整个国际资本市场都发现有的货币与实际价值不符，影响了国际贸易的公平，而这个国家本身并没有发现，尤其是一贯实行固定汇率的国家。

我们要做的，是调整我们的经济结构，在制造业生产的过程中，注重成本的降低和科技的创新，以加强国际市场的竞争力。

问：为什么在这以前美国国会一直要求人民币升值？而如果金融风暴爆发，按你的汇率模型来看人民币兑美元是大幅贬值，怎么解释这种现象？

答：很容易解释。美元包括美元资产来到中国，一定是为了赚钱。比方说，在人民币6.8元兑1美元时购买了人民币资产，只要人民币一直升值，那么，按照中国固定汇率的结汇模式，外汇储备会大幅增加，人民币在国内就会加大发行，国际热钱就会流进中国，必然会引起人民币资产价格上涨。人民币升值越多，外汇储备增加就会越多，中国资产价格涨势就越猛，美元资产膨胀的就越多，这就是所谓的赚取汇率的钱。

但是，凡事都有一个极限。如果人民币一直升值，中国资产价格就会一直上涨，美元获利就越大。所以，美元实行低利率政策，一把通胀之火在中国、印度、巴西和俄罗斯等国熊熊燃烧。不仅如此，美元还推出QE1、QE2等量化宽松的措施，促使这些国家资产价格暴涨。问题是，人民币升值到6.3元时就已经升值不动了。原因有四。一是中国通胀的烈火熊熊燃烧，货币发行超大，对内贬值幅度不断加大，资产泡沫严重。二是“路易斯拐点（路易斯拐点是指已经没有闲置的农村劳动力）”的出现，人力成本大涨，企业不堪重负，一批一批地倒闭。三是地价上涨使所有制造业成本上涨。四是各种产能全面过剩。美元一看，资产价格已经到顶，经济新一轮周期来临，于是，开始将美元及其美元资产撤回本土。那么，所有跨国企业在中国都加大生产、推高库存，以货物冲抵在中国金融系统的贷款，而库存总量高得惊人，几年都无法消化。

也就是说，人民币升值并不是寻找人民币兑美元的真正价值，而是为美元在中国赚钱服务的，升值越多，对美元越有利。而一旦美元和美元资产都回归本土，那么，人民币的价值就必须回归。这就是未来十年的人民币历程，也就是说，人民币将会进入贬值的通道。

问：人民币贬值对中国经济有什么影响？

答：这个是分阶段的。关键是第一战役的时候，我们如何在金融风暴中减少损失。关于损失问题，我前面已经讲过，这里不再进行过多的赘述。

从美元对欧元的攻击中，我们可以看出，从长达12年的周期里，美元对欧元发起了三次进攻，把欧元从1.56元的价位，打回1.2元，最后可能会实现1元的目的。我的分析是，美元对人民币的攻击，第一阶段会将人民币打回到8.2元才会罢休。所以，我们先分析这个价位对中国经济的影响。

对中国的出口企业来讲，这是一件好事。因为，这说明：第一，出口企业不需要再依赖出口退税了，做起国际贸易来更加方便，企业可以自主结汇，自然会处理汇率损失问题；第二，中国通胀的问题得到有效控制，资产价格自动与国际接轨，包括房价；第三，央行不需要用印钞这种简单的方法来处理货币问题，只需要用汇率来调节货币供应问题就够了；第四，促使中国的出口企业产品更新换代和转型，这种动力，远比当局制定政策要强大得多。可以想象，中国的广交会再也不会死气沉沉，会为广东省的经济带来一轮新的繁荣。

对中国的进口来讲，很多贸易壁垒可以取消，进口加税也不必了。这样，中美之间不需要为贸易问题天天打官司。换一句话来说，中国与全球贸易的问题，由于汇率的自由浮动，加快了与全球经济运行的步伐，少了政府的许多中间环节，以后的政府只要在外交上、国防上巩固中国在全球的地位，保证中国企业的安全运行就行了。

在第一阶段结束后，中国经济的健康发展会在危机中带来积极的因素，有可能促使中国企业的尽快转型。

问：私人投资者如何避险？

答：很显然，囤积不动产的人这一下全完。因为他们已经没有财力配置外汇资产，无法避险，只能眼睁睁地看见自己的资产缩水，抛盘都来不及。其他私人投资者只要配置好外汇资产，就能躲过金融风暴，实现资产的增值和保值。