不可思议的年代—圣特罗佩4

2007年7月的一个早晨，投资家Bill Browder在他的法国南部的度假庄园醒来。每个月，Browder都会给他的20亿美元的Hermitage Fund的投资者们写一封信，不仅告诉大家基金的当前业绩，而且还会跟大家分享他对市场的一些思考。大约十年之前，Browder从一位富有传奇色彩的黎巴嫩银行家Edmond Safra那里得到了最初的一笔投资，并建立了Hermitage Fund。从那时开始，他就开始定期给投资者们写信。Hermitage Fund 主要投资于一个世界上最不稳定的市场：俄罗斯。Browder在俄罗斯市场上的几度沉浮，让他也成为了投资界的一个风云人物。（除此之外，Browder还是美国共产党的前任领袖Earl Browder的孙子）。Browder的投资策略并非仅仅是买卖俄罗斯的股票。他喜欢去购买那些最腐败、经营最差的俄罗斯公司的股份，然后要求他们改变经营方式。一个由无赖们管理和掠夺的差公司，可能每股只能卖1美元，但只要稍微做些改善，这些公司的股价就能增加到10美元。买进股票，搅动局势，再卖出股票：这就是Browder的策略。由于他得和那些贪婪的无赖打交道，所以Browder必须确保在“搅动”和“卖出”之间，他得有足够的安全空间。

Browder在俄罗斯的经验让他认识到，市场经常会突然变化，既无先兆，又难以察觉，就像沙堆效应一样。1998年，俄罗斯的股票市场在数周时间之内市值缩水了93%，Hermitage Fund几乎遭受灭顶之灾。这场股票市场的雪崩是因为俄罗斯出现了严重的问题吗？Browder的失败是因为他的投资策略有巨大的缺陷吗？都不是。这场危机的根源是大约一年之前的一次金融危机导致的信心恐慌。那次金融危机出现在哪里呢？遥远的泰国。

Browder曾经经历过几次这样的突如其来的危机，这些经历让他对市场的认识更加深刻。他告诉我：“当你在一个几乎在一夜之间会被夷为平地的市场上投资的时候，你看待整个市场的视角都会改变。难以料想的恐怖灾难并不意味着它们就不会发生。”Browder从内心深处相信市场是有规律的，市场是有效的。Hermitage 基金的投资理念就是，如果你能够把公司的管理改善，它们就能够在俄罗斯股票市场上实现真实的价值。但是，Browder在俄罗斯的经验让他认识到，就连市场基本面这样的坚实基础，也可能会随时变成风中之沙。如果你忘记了这一点，哪怕只是在一眨眼间疏忽了，都可能会破产。Browder在俄罗斯投资的十多年里，见到了太多这样的不幸的投资者了。

2007年的夏天，Browder的基金经历了一个丰收的季节。在短短几个月的时间之内，他的基金增长率30%。但Browder习惯了每天都战战兢兢，如履薄冰，他时刻都在警惕，周围的世界是否会突然出现山崩。7月的一天早晨，报纸上的一条消息引起了他的关注。纽约的一次杠杆化的Buyout 交易的债务拍卖没有足够的投标者，被迫取消。对大多数投资者来说，这不过是运转良好的金融体系大了个小小的嗝。但Browder看清了事实的真相：这是一个预兆，说明金融市场上已经没有办法接受新的债务了。这预示着一场庞兹骗局的结束。一场雪崩即将到来，这将是一场史无前例的悲剧。由于他在俄罗斯见识过这种灾难，他非常清楚，金融市场会变得如何悲惨。他认识到，这就是一个清楚的征兆，说明了全球市场会如何变化。是该着手准备的时候了。几天之后，他给我打电话的时候说：“到时候了，这就是该结束的时候了，所有的问题都将开始爆发。”

那一周，Browder写信给他的投资者，他谈到，俄罗斯的资产负债表上有400亿美元的亏空，这将使得其金融体系恶化。他写到：“3000亿美元的问题是个大问题，但400亿美元的问题也不是小问题，400亿美元的亏空，对世界市场的冲击同样会非常巨大。”他警告大家，后来被称为次级贷款危机的金融海啸，其带来的损失远远不止3000亿美元。他马上开始囤积现金，抛售他和他的投资者的股票，并把他和他的投资者的资金转移到他能够发现的避险天堂。他把自己的投资策略称为“逃离电网（off-the-grid）”。他跟投资者说：“这就好比当停电的时候，那些呆在大城市里的办公室的人们会陷于瘫痪，但是住在山区小木屋里的人们可能根本感觉不到什么不便。我们就是要在金融市场上找到一个山区的小木屋去避难。”或者，也可以说，他在试图逃离一场海啸。(www.xing528.com)

国际金融历史的一个教训就是，每隔一段时间，巨大的金融风暴就会到来，并卷走全球经济的巨额财富。我们的现代交易体系又会很容易把这些灾难变成自我实现的灾难。当1997年东亚金融危机爆发的时候，Larry Summers曾经对我说：“全球金融市场好比现代的喷气式飞机，它可以更快的把你带到你想到的地方，但一旦飞机失事，后果将不堪设想。”1987年的美国股灾也是如此。一些微小因素的积累，带来了整个股票市场的动荡。美国股市几年来积累的市场价值，在旦夕之间，忽然灰飞烟灭。1997和1998年的东亚金融危机也是如此，Browder的基金在这次危机中损失了75%。在每一次危机之中，市场都脱离了正常的行为规则。对冲基金的操盘手们常说，市场突然变得“非线性”了。预测或解释市场行为的工具完全失效。看到别人夺门而出，其他的人也会争相逃跑。Browder说：“在这种危机中，人们会先卖掉，再去想自己为什么要卖。”有时候，这些不为人知的经济动荡激起的波浪，会卷走几个站在岸边的无辜的观望者。1987年的股灾教训了几个狂妄无知的雅皮，1995年的墨西哥金融危机让一些没受过太多教育的国债投资者血本无归，1998年的东亚金融危机让一些无辜的泰国房地产开发商猝然倒闭。但是，有时候，灾难会不期而至，吞噬掉数十年的文明生活。1929年的股票市场崩盘加剧了欧洲不断恶化的经济危机，催生了希特勒的上台，之后，历史的火车开始不可避免的驶入错误的轨道，直至酿成巨大的灾难。Browder看到2007年和2008年的金融危机，他担心的是，这是否又会是一场历史性的危机？

在这种时刻，会出现一种独特的恐慌。如果你被匆忙叫去，到外交委员会的铺着木地板的办公室里面紧急开会，或是如果你在伦敦的City区，或是在格林威治区的星巴克咖啡馆里面和那些顶级的金融家见面，你会感到一种奇怪而令人惊悚的恐惧。这很令人迷惑，毕竟，有很多投资者是从市场的不稳定和动荡中大赚其钱的。这些投资者还发明了很多工具，发现机会，从中盈利。有点金融工具甚至会鼓励市场动荡。但当他们发现平常时期的规律不复存在的时候，他们很快就变得和2008年在国会作证的格林斯潘一样：威信全失、困惑不解、焦虑不安。

Browder每一次做决策的时候，都会从相反的情况考虑，不是一次这样，而是每次这样。他知道这是在市场上生存的唯一之道，金融市场就像Bak的沙堆一样，随时可能会因为一根针的掉落而崩溃。这种体系的转变会突如其来，而且对那些泥古不化、没有准备的人们来说，将会是一场无情的灾难。Browder在2007年看到的正是真实世界的动力学开始发挥作用了。

但是，当这个地球上的绝大多数人都认识到Browder在2007年夏季的那个早晨就已经警觉的问题时，已经过去一年多的时间了。