一、概况
公平地说，在以美国次级债危机为导火线的全球金融危机爆发以前，金融风险并没有获得普遍重视并得到合理监控。只是在基金经理控制基金风险的时候才使用到金融风险管理这个概念。
事实上，在金融危机发生以前，基金类产品一直被认为是一种流动性很好的产品。没有人料到会发生将基金关闭或者是取消发行这种事情。但是实际上，这种事情的确还是发生了。出于上述原因，流动性风险开始受到重视，并且被作为一种重要的风险来进行监控。流动性风险不是一种容易被把握的风险，因为它在很大程度上依赖于投资者的行为，也就是我们通常所说的“跑离开银行”。
部分研究人员尝试使用在险价值来解释流动性风险，但是其结果并不令人满意，因为在险价值方法并不能够为基金的流动性风险提供合理的测量办法。
避免流动性风险的一种简易的办法，就是在资产组合中保存足够的现金存量。但是很可惜，这种办法并未获得普遍欢迎与认同。
价格通常反映了买卖之间的平衡，但是，当所有投资者（无论是买方还是卖方）都消失的时候，那么对于例如债务抵押债券（CDO），或者是资产支持证券（ABS），它们的价格究竟应该是什么呢？流动性风险常常也与柜台交易衍生品选用的定价模型相关联。在金融危机的时候，一些金融工具的定价方法显示出其不稳定性（例如金融危机时期相关性的逆向发展特征）。
在这里，我们介绍一个三步的监管基金流动性风险敞口的方法，如图3－1所示。
图3－1 监管基金流动性风险敞口的方法
二、测量流动性受限条件
与那些不受监管的基金相反，投资基金的投资者几乎可以每天都允许出售他们持有的基金股份。如果持有很多流动性差的、很难被进行定价的柜台交易衍生产品，基金就被认为面临较强的流动性风险。当基金经理要将其管理的基金变现的时候，这种现象就体现为流动性受限。
受限要根据现存信息，例如，网络、地理区域等，进行深入的分析，同时结合风险因子的一系列历史数据，例如，通货膨胀、利率、经济增长。
三、在市场历史数据的基础上对资产组合流动性进行估计
这种简易方法所隐含的思想是，比较当前的与历史平均水平的历史数据。严格地说，将每天的数据与10天或者是3个月的数据进行比较，借此来发现市场流动性是否有突然下降的现象。这种方法可以应用在股票、债券和标价的金融衍生工具上。通过这种方法，依照金融衍生品在资产组合中的权重来确定其流动性状况。
图3－2显示了一个包含股票、债券和柜台交易产品的资产组合。
流动性级别的公式可以是：
价差流动性级别＝价差/3个月的平均价差
流量的流动性级别＝流量/10天的平均流量
图3－2 资产组合例子
（一）实例
（1）基金中股票X的含量：100 000欧元
（2）今天的交易所交易量：800 000欧元
（3）参与的假设：2%→16 000欧元/天
（4）需要变现的天数：100 000/16 000＝6.25
（二）债券的例子
对于每一个资产头寸，都要对其进行流动性测试，无论它是否能够通过。对于那些没有通过流动性测试的头寸，则被认为是潜在的流动性差的产品。
报告涵盖的领域可以是：
（1）头寸的识别；
（2）持有的数量；
（3）交易换手率；
（4）采用的假设；
（5）每日的变现；(www.xing528.com)
（6）全部变现需要的天数；
（7）到期赎回假设；
（8）部分变现需要的天数。
通过这方面详细的信息，风险经理可以制订一个最终合成的报告。报告中包含关键的流动性矩阵，以及非流动性头寸占所有价值的比例（加权后的价值占资产组合净资产值的比重）。依据对回购的期望假设，基金经理以及领导层至少可以对突然发生流动性问题有一个概念性的设想。此外，它还可以帮助基金经理运用流动性资产对基金进行再调整平衡。在需要的时候以及存在市场的条件下，出售那些流动性差的资产。
四、流动性在险价值（LVaR）
对于流动性在险价值，现存三种不同的计算方法。它们分别是：
（1）恒定的外在利差，可叠加到估计的在险价值上去；
（2）随机的外在利差，适用于复杂模型；
（3）内在价格，适用于需求针对于价格弹性的模型。
Jarrow ＆Subramanian尝试去刻画流动性折现。所谓流动性折现，就是计算一笔大的交易头寸的市场价值与其实际上被变现时的价值之间的差。当交易员面临股票的需求曲线存在下降趋势并且在出售股票的时候存在执行滞后时，就会发生流动性折现的现象。这种特征，促成了人们通过加入流动性风险，来对以前标准的在险价值模型进行修正。
托马斯（Thomas）的研究为人们对流动性风险的设置提供了理论基础。当前，在信贷机构中，人们已经将关注的焦点从利率风险逐步转移到流动性风险上。在过去，人们一直认为，持有长期的应收账目作为资产，而在短期限的基础上对其进行再融资，这种方法是很先进的。在过去，这种期限的转换一直是德国信贷机构收入的主要来源。
虽然存在很多缺陷，部分该类模型当前仍旧被信贷机构频繁地使用，例如，在准确测量风险时（需要考虑到新增交易、客户抽取存款和需求账户等）。
一方面，流动性风险表示的是违约的风险，即无能力满足当前的或未来的支付义务的风险，或只能部分完成、推迟完成或者是通过非经济的方式来完成，所带来的风险。另一方面，流动性期限转换风险表示的是在给定时间段内，一定的置信区间水平下，当基金经理对自己再融资成本进行转换时，发生的流动性转换的损失。流动性风险的发生总是在，当一个信贷机构从流动性到期期限的角度无能力对其资产通过负债来进行再融资的时候。流动性风险依赖于很多因素，例如：
（1）未来时间段内流动性息差的发展；
（2）新业务的数量增长；
（4）需求与储蓄账户的取消；
（5）客户违约；
（6）公司自身评级的降级；
（7）其他相关因素。
消除这个差距的形式上的成本，被认为可用来测量流动性转换风险。收益等于在发生交易的时候，当前结束交易的成本与同期限相关的再融资交易被结束所产生成本之间的差。对当前结束交易成本的计算，是通过以互换曲线加上当前流动性息差曲线作为折现因子，用这个折现因子来确定未来现金流的现值。净现值则是通过采用修正流动性息差时被确定的。这两个净现值之间的差，等于修正流动性息差曲线的收益率效应。
与在险价值一样，测量流动性风险的流动性在险价值被定义为市场风险的一部分。为了测量流动性成本的变化，第一步得出针对一个基点的平行移动流动性利差曲线。该假设引入流动性头寸的敏感度。这一点与利率管理时使用的基点值方法类似。下一步与市场风险的在险价值一样，要来确认参数。再融资成本变化的情景，则给出了价值变化发生概率的信号。
在这个意义上，流动性在险价值的定义为：在假设的时间区间内，特定的概率和正常的市场条件下，在结束存在的流动性差距的预计最大损失。
市场上，要持续地确定实际的流动性成本，需要做很多工作。因而在大多数情况下，通常使用修正方差－协方差方法。在实际工作中，并不经常使用最根本的流动性息差运动，而是经常通过事先预定好的情景来确定最终的交易结束成本。通过这种方式确定最高有可能产生的损失，则等于流动性在险价值。通常人们选用模拟的情景来刻画任何流动性息差曲线有可能的变化。
【注释】
[1]European Commission，Official texts and elated documents，available at：http://ec.europ.eu/internal market/investment/legaltexts/index＿en.htm,8 January 2010.
[2]haircut是指抵押品的可以作为抵押价值占本身价值的折扣的百分数。比如，债券的风险比股票要小得多，那么如果用价值1 000元的债券去做抵押，haircut为1%的话，你可以借到990元；如果你用价值1 000元的股票做抵押，haircut为30%的话，只可以借到700元。
[3]CSSF 07：COMMISSION DE SURVEILLANCE DU SECTEUER FINANCIER（CSSF），CSSF CIRCULAR 07/308，available at：http://www.cssf.lu/uploads/media/cssf07/308eng 01.pdf （accesed 16 March 2010）,Luxembourg,2.August 2007.
[4]EUROPEAN COMMISSION，Council Directive 85/611/EEC on the coordination of laws，regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities （UCITS），available online at：http://eurlex.europa.eu/Lex UriSer/LexUriServ.do？uri＝CONSLEG：1985L0611：20080320：EN：PDF（accessed 16 March 2010），20 September 1985.
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