邵宇：改革风口，迎头赶上

● 邵宇 

　　 近日中央深改组召开第4次会议，继续全面推进2014年60项改革举措。对于资本市场而言，改革依然是2014下半年最值得关注的话题，也势必为A股带来持续的投资机遇。笔者一直看好这次系统改革的重大机遇窗口，不断提示最具活力的改革主题，坐等风来。

　　 改革风口之一：“资源性产品价格改革”

　　 资源类产品价格改革，其最大的障碍之一就是通胀。而目前通胀压力总体保持稳定，也给价格改革打开了时间窗口。一方面，资源供需矛盾日益尖锐，经济增长依赖能源等资源性要素投入，而石油、天然气等消费进口依存度过高，电荒、油荒、气荒、水荒等现象不时发生，凸显出资源产品价格形成机制的缺陷与相关改革的滞后；另一方面，环境污染压力较大，能源消费强度较高的同时资源综合利用效率低下，环境约束和资源压力突出。因此，资源价格改革已势在必行，是完善市场经济的重要内容，也是推动资源能源节约和经济社会可持续发展的迫切需要，更是促进经济增长方式转变的有效途径。通过资源要素价格改革推动能源结构优化，改变传统的对资源类产品过度依赖的能源结构，理顺煤、电、油、气、水、矿产等资源类产品的价格关系，促进节能减排，抑制不合理的需求。

　　 从改革路径来看，此次改革重点任务中明确提出，凡是能通过市场竞争形成价格的，要坚决交给市场。同时，要运用价格杠杆促进节能环保、化解过剩产能。我们认为，从市场化的角度出发，资源要素（价格）改革不等于简单下游提价，理由在于：1）下游自身就存在着交叉补贴的现象，短期内的改革变化无法从价格表象中体现；2）市场化的结构调整方向预示着垄断企业的权力打破，利润或从垄断部分挤出；3）资源要素价格体系组成较为复杂，需要细拨价格组成成分，从中进行受益研判。同时，资源要素改革也不能简单地照搬国外经验。由于我国各资源要素产业发展、资源禀赋的不同，市场化结构调整的方向也将大相径庭。总体而言，我们建议重点关注天然气、电力、水等领域，其将明显受益于资源要素价格的市场化改革。此外，环保也将成为最重要的受益者之一，随着价改的推进，相关行业对环境保护的投入将逐渐增加，建议长期关注。

　　 改革风口之二：“混合所有制”

　　 正如十八大报告所强调，经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，包括划清政府与市场的边界，政府主要负责提供公共物品和服务、社会管理以及外部性市场失灵的领域，而经济活动应该更多地由市场来自主进行；在资源配置方面，要发挥市场的基础性作用，而政府应该偏重于宏观管理、市场规则的制定、市场秩序的规范、社会诚信的建立；政府该退出的领域应该坚决退出，把无限政府转变成有限政府，精简机构，建立起服务型政府。而国有企业作为政府参与经济活动的微观主体，是划分政府与市场的边界的关键连接点，因此国企改革是促进经济市场化的关键。国企改革事关公平市场环境建立，进而决定全社会资源市场化配置的最终实现。(www.xing528.com)

　　 进入7月份以来，我们可以看到国企改革正在加速推进，从上海、广东、安徽等地方标杆到央企集中动作，国资运营平台、混合所有制、员工持股和激励约束机制等都在改革重点范围之中。我们一直强调推进混合所有制的重要性，这是市场化公平竞争的有效实现路径。国企改革并不是推进“私有化”，重要的是平等待遇和混合所有制，私有化未必会带来效率的提升，但竞争一定会，公平竞争会真正激发活力和创造力，因此市场化导向是必然趋势，而作为市场的参与者之一，国企改革必然会加速推进。其实混合所有制的地位已经提高到了前所未有的新高度，最新表述是非公有制经济与公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，具有同等重要的地位，要积极发展混合所有制经济也就意味着民间资本可以更多参与国企经营。所谓混合所有制，就是你中有我，我中有你，其核心都是通过市场化实现效益的最大化。当然，国有企业也在同时进行走出去和引进来的步骤，如何通过市场化的手段来保证透明度和规则有效性是当前必须破解的难题，好的混合所有制和坏的混合所有制差异正在于此。我们认为，通过上市公司进行资本运作与市值管理是比较合理的实现路径。具体到改革层面，我们认为应该区分国资改革和国企改革的区别，国资管理体制改革强调的是国有资产资本化、国有资本的保值增值以及国资的战略掌控力、社会公益保障性等，而国企改革的目标是完善现代企业制度，全面参与市场化竞争、提高效率、激发活力。

　　 改革风口之三：“土地制度改革”

　　 我们更愿意把“新型城镇化”称之为“深度城市化”，即新型城镇化必须回归“人口城镇化”，户籍制度改革的关注核心在于关注“半城市化”农民工的市民化：即市民工作生活消费模式、社会福利和公共服务均等化；土地改革的核心理念在于保障农民合法的土地财产收益权，实现城乡土地同权同价；土地和户籍等制度改革将充分盘活劳动、土地、资本、技术四大要素，实现要素自由流动，从而破解二元结构失衡，推动经济社会转型升级。土地制度改革的核心在于确认土地的归属和利用问题，即“土地流转”的是土地权利，土地价值体现亦与相关权利挂钩。土地按用途可分为农用地和建设用地；按所有权可分为国有土地和集体所有土地。

　　 笔者判断新型城镇化将是2014年乃至未来数年的投资主战场。今年以来，除了京津冀、长江经济带等区域经济建设之外，与新型城镇化最为核心相关的户籍制度和土地制度改革也在顶层设计层面逐渐破冰，这也将成为改革措施落实到经济发展和社会进步的关键着力点。

　　 我们的投资建议就是：改革为矛，转型为盾，主战场在新型城镇化。随着新一轮改革红利的逐步释放，劳动、知识、技术、管理、资本等生产要素将进一步解放，这也意味着我们应该从短周期的复苏转向关注中长期经济转型的结构变化，这也将带来蓝筹股估值修复的机会。同时，关注新兴产业链的演化，尤其是以新能源、新能源汽车、智能化制造等代表转型方向的产业链。主题投资两条腿走路：一条抓住新型城镇化建设和PPP新型基建方向，关注京津冀一体化及工业用地优化；一条抓住改革，关注包括石油石化、电信、电力、军工等领域内的国企混合所有制改革等。