神雕侠侣中的周伯通：对冲概念的早期应用

对冲基金现在被舆论炒得很神秘。凡是国际金融市场出现什么剧烈变动，往往就是一盆脏水泼在对冲基金的头上，说什么对冲基金是金融巨鳄，惯于兴风作浪，誓与各国为敌。总之，对冲基金在媒体的描绘下，成了万夫所指的“坏孩子”。

我对此也负有一定责任。我最早在报纸上说，对冲基金炒高了石油价格，他们是黑油背后的黑手等等。然后媒体删除了我有关对冲基金的其余文字，单独把这篇高油价和对冲基金相联系的文章四处转载。

有了这些纠葛，我对于媒体也就沉默了一阵子。直到国储局的伦敦期铜事件，媒体再次把矛头指向了对冲基金，我只好又出来解释一下了。

首先，大家对于对冲的概念是有误解的。人们往往把那些自己不能理解的东西视之为神秘而可怕的。其实，最早发明并应用对冲概念的是《神雕侠侣》中的“老顽童”周伯通。他发明的“左右互搏术”是对冲的早期形式：左手和右手各自使用不同的招式（相当于对冲的交易策略）．同时向同一个标的物（相当于对冲的接盘对手）发起攻击。我们事先并不知道，也不确定我们一定能够战胜这个对手，我们只能保证我们自己采用了左右互搏的形式之后，比原来使用单一招式的胜算大一些。换一句话说，如果我们的武功本来就比别人高酌话，左右互搏会使我们更快地战胜对手；如果我们的武功本来就不行，那么对冲有可能使我们减少损失。我举这个例子是希望大家不要把对冲基金单纯地理解为带“黑眼罩”的神秘杀手，他们也可能就是传说中憨厚可爱的“老顽童”周伯通。

对冲的做法很多，形式各不相同，但是我们最熟悉的、就在我们身边的对冲方法，就是眼前这场轰轰烈烈的股权分置改革。同一家公司的股票应该具有相同的价值，法人股和流通股应该同股同价。因此，我们就应该做多法人股，同时做空流通股。这样看似矛盾的做法却可以让我们稳赚不赔：如果两者价格都上涨，那么我们做多法人股的收益被做空流通股的收益所抵消，如果两者都下跌．那么我们做空流通股的收益被做多法人股的收益所抵消，而最有可能出现的情况是两者缩小价差，这样我们就赚取了双倍的利润。从这个意义上讲，我们应该把对冲理解为稳定市场的力量。否则的话，我们岂不是会得出这样的偏见：世界上最大规模的对冲基金其实是国资委。因为他们在努力促进国有股流通的同时（做多），也在尽量减少向流通股股东送更高的对价（做空）。(www.xing528.com)

最近国储局的期铜案其实是由其他原因造成的，并不是对冲基金逼空国储局。国储局在利用简单的经济学原理操作金融交易：他们认为向市场抛铜就是增加了铜的供应，因此必然打压铜价，并最终使自己解套。不幸的是，经济学原理在分析我家附近菜市场白菜价格的问题上是准确的，但在金融市场却是错误的。

国储局应该在期铜刚开始出现亏损时尽快斩仓出局，当时的铜价还在每吨4 000美元以下。而国储局却选择抛铜，其结果是铜价上涨到了4 400美元左右。怎么会造成这样的损失呢？这就是针对不同标的物的“左右互搏术”，是对冲的更高境界。对冲基金其实是把铜作为看好中国经济，并同时看空美元的一种工具。国储局抛铜并不能改变大家继续看好中国经济的前景。对于国储局来说，如果他们发现自己在期铜品种上有大量空头的时候，叮以考虑立即做一笔黄金的多头，因为空头铜含有美元多头，而多头黄金则保护美元空头，这样正好在不同标的物上实施“左右互搏术竹，用对冲基金的惯用手段去反击他们。如果当时国储局采用了这样操作的话，他们从黄金上涨所获得的收益应该多少可以抵消一部分他们在期铜上的损失。

伦敦铜的这次冒险经历应该让中国入学会许多东西，而国内的经济学者们也应该好好反思一下。

（本文写于2005年12月）