在中国寻找下一个沃尔玛

现在凡是炒股的人都在时时刻刻以巴菲特为榜样，不仅向往他的财富，还仔细研究他的每一句话，琢磨他的选股标准和持股耐心。我来给大家提个醒：你们这样学习巴菲特是徒劳的。

巴菲特买的股票都不在中国上市，你根本买不到。你唯一能够买到和巴菲特相同的股票是他早已公开卖出的中国石油。巴菲特买入中国石油的价格是l港元多一点，你根本没有资格买。而他抛售的价格比你在A股市场上中签的价格还低。因此，A股市场上的股票要么入不了巴菲特的法眼，要么其价格高于巴菲特的要求。你根本无法在A股市场上复制巴菲特的成功。那些希望效仿巴菲特、选择优质大蓝筹长期持有的人，大都不会成为巴菲特。

不过我有一个好消息告诉大家，你还有一条赶超巴菲特的道路。巴菲特并不是美国的首富，比尔·盖茨也不是，真正的首富是沃尔玛的创始人。现在他的子女持有他留下的股票，单个继承人的财富虽然低于巴菲特，但是4个继承人的财富总额却远远高于巴菲特和比尔·盖茨。而且，其创始人白手起家，创造零售帝国的时间比巴菲特的创业时间更短。所以，你应该把投资的目标定位于沃尔玛那样的公司。

抛开巴菲特不说，比尔·盖茨也是一个财富奇迹，但是你要思考这样一个问题：在中国诞生一个微软的可能性大呢，还是诞生一个沃尔玛的可能性大？我认为在中国市场上诞生一个沃尔玛的可能性远比诞生一个微软、英特尔或者波音的可能性大。而且这不仅是一种可能，还是一种必然。

现在的问题是A股中是否有婴儿期的沃尔玛，以及你如何识辨这家尚在襁褓中的巨人。我的观点得到了许多兄弟的赞成。原来大家殊途同归，都把九阴真经练到了第八层，唯独找不到那个帮我们打通任督二脉的目标公司。既然如此，我就先说几句，作为我们这次华山路上某宾馆聚会（也称华山论剑）的会议记录。

连锁的商业模式具有极强的成长性，这种成长性包括两个方面的内容：首先是成长的高速度。这是许多A股公司目前阶段所共有的。但是，大多数A股公司的高成长都是在高资本投入的情况下取得的，而连锁商业模式不是以增发股票为融资来源的。它们是以自身内生增长为增长动力的。其次是成长的安全性。大多数A股公司到达一定的规模之后，其成长性就会下降，转而成为一个类似于固定收益的品种。而连锁商业的成长性则会随着公司达到一定规模之后，非但不下降，反而还进一步爆发出惊人的成长动力。沃尔玛在现有规模的基础上，其采购成本会比原来低，因为其手中握有巨额的订单，和供应商议价的能力很强；相应地，由于沃尔玛的采购成本低，使其可以给消费者比竞争对手更低的价格，而不必担心毛利率的损失。这样就赢得了更多的客户，进而可以继续打压供应商的价格。这就是连锁商业最理性的模式。(www.xing528.com)

当然，并不是每个商业零售类公司都有可能演变成为这样的超级连锁店。我和国内某著名百货类上市公司的高管交谈之后，发现他们纯粹就是利用国家赋予的黄金地段在做二房东。国有企业的身份使其能够以“安置职工，维护稳定竹的名义获得黄金地段的物业，然后转租给其他小商贩。结果导致这家百货公司的经营看起来非常零乱，简直不能想象黄金地段的商业竟然是这样的局面。这样的上市公司就不值得投资人考虑。他们就是一个商业地产拥有者，根本就不应该来A股上市。

我虽然不知道现在A股的哪家公司最有可能成为沃尔玛式的超级连锁巨头，但是我想这个公司本身应该符合以下一些条件：

首先，这个公司应该审慎地进行再融资。如果一个企业已经建立了良好的业务模式，其供应商的资金占有就可以为企业创造流动性的需求。那些宣布要再融资新建商场的公司其实也不值得投资。我们要把商业地产和商业企业区分开来。经营商业地产的企业只能获得稳定的租金收入，不能享受高成长的机遇。那些具有优质经营模式或者说是优秀DNA的公司，往往是租赁其他人的物业经营。这样他们就实现了“轻资产”的低成本扩展模式，这种模式下生存的企业反而能够证明自己具有优质基因。前面讲到的某国有控股上市公司，虽然每年的业绩都不错，但是拿走了关键物业之后，该公司能否继续生存呢？显然不行。所以，我们要找那些自我内生性成长能力强的企业，他们具有成功的商业模式。最后，这样的企业要善于把供应商的生意变成一种商品化的资源，把自己的业务变成不可替代、无法模仿的资源。这样就能把供应商的毛利率压缩在一个稳定的低水平上，而把自己的毛利率逐步提升。在制造业显然没有这样的企业，金融业也缺乏这方面明显成功的案例。

总之，我现在的投资兴趣在于寻找中国的沃尔玛。我已经不再关心房地产、银行等金融类资产了，也不再关心制造业的市盈率和毛利率了。我相信这家公司一定存在，而且现在还是一个规模很小的公司。中国市场是其未来迅速扩展的广阔舞台，那才是我的超级大牛股。

（本文写于2008年5月）