20世纪90年代，拉美国家普遍实行钉住汇率制，这种汇率制在实施初期对于控制通货膨胀十分有效，但后期却往往导致本币币值高估的问题，进而导致经常项目赤字。拉美国家又通过以短期资本主导的资本项目盈余来弥补赤字，而短期资本的流入是不可持续的，也具有巨大的不确定性，这使得巨额经常项目赤字往往成为危机爆发的隐患之一。
加之金融自由化和资本项目开放，以及拉美国家财政纪律和财政部门缺乏足够的稳健性，往往通过大规模发行美元债券来融资，使得拉美国家很容易因债务偿付能力缺乏而爆发金融危机。[19]
南美经济对资源也过分依赖，加上外债负担重、国际储备相对不足，抵御风险能力弱。以委内瑞拉为例，石油收入占委内瑞拉出口收入的95%，同时也占近50%的联邦预算收入。[20]
2011年12月到2012年9月，委内瑞拉内债增长60%，达到574亿美元；同时，外债也达到了436亿美元（不含国家石油公司债务）。但同期委内瑞拉的国际储备仅为269亿美元，比2011年同期下降11.4%。[21]
下图（见第330页）为委内瑞拉外债总额存量。
试想，一旦油价暴跌，委内瑞拉的经济形势必然一落千丈，从而引爆金融危机，甚至大规模骚乱。
2014年3月24日，委内瑞拉为了增加美元供给遏制黑市外汇交易，启动一个新外汇交易市场——SICAD II外汇市场，允许用自由报价（用玻利瓦尔）竞购美元。当天SICAD II最终定价为55玻利瓦尔兑1美元，相当于官方汇率6.29的8倍多。这意味着委内瑞拉本币一次性贬值89%。[22]
数据来源：World Bank。
这透露出来的信息是：民众内心对本币的定价已经大打折扣。
南美洲本来就是社会相对不够稳定的地区，极容易发生动荡，而这一弱点恰恰容易被对该地区虎视眈眈的大国所利用。
事实上，这种苗头已经越来越明显。从2014年2月12日起，委内瑞拉国内的抗议活动升级，至当月底造成14人死亡。委内瑞拉外长豪亚表示，新法西斯分子试图将国家拖向动乱，引向灾难。他揭露外国媒体进行夸大宣传，导演一场旨在引发政变、推翻马杜罗政权的闹剧。[23]南美洲国家联盟秘书长警告说，“帝国（美国）的政策”寻求在国际范围内通过操纵媒体孤立委内瑞拉。[24]
3月17日，委内瑞拉政府军进驻反政府示威者的主要活动地点——阿尔塔米拉广场进行清场，以扑灭这场长达一个多月的示威之火。截至3月17日，在委内瑞拉这场示威中死去的人数已达29人。[25]
可以想见，一旦动荡持续或者向更大范围扩展，南美洲的经济发展势必受到影响。
即使在南美洲比较发达的巴西，经济也非常脆弱。鉴于巴西在南美洲的影响力——巴西占南方共同市场总人口的79%，GDP的71%[26]——本节重点分析它，以此来看南美的未来趋势。
尽管美国国家情报委员会曾经预测“巴西将在2025年成为南美首屈一指的大国”[27]，但与美丽的目标相比，现实总是显得残酷和冰冷。
丰富的矿产资源，在经济高速发展的时候，为经济锦上添花；而经济萧条的时候，则雪上加霜。这正是巴西经济显而易见的脆弱之处。
从拉美国家的商品出口结构来看，具有相对集中的特点，其中，10种主要产品占其全部出口的42%，在这10种产品当中，石油、铜矿和铁矿产品占了75%（2011年）。这种出口结构很容易受到外部经济低迷引发的需求疲软的影响。[28]
以巴西为例。2001～2010年间，巴西矿业公司在出口额中的比重从2%提高到2010年的近12%。显而易见，矿产业是驱动巴西经济发展的主要动力。[29]
2012年，铁矿石和精矿占巴西总出口的16%，石油占8%，而中国是巴西最大的贸易伙伴（占巴西出口总额的17%）。由于矿产品尤其铁矿石和精矿的重要性越来越大，也使得巴西的抗御危机能力日益脆弱。一旦矿产品的价格暴跌，巴西经济也将随之滑落。
此外，巴西农业多数属于出口型农业，大豆和豆油占巴西总出口的8%[30]，而中国的需求直接影响到巴西的农产品出口。一旦中国的需求放缓，巴西的经济增长马上就会受到影响。(www.xing528.com)
还有一个深深困扰巴西政府的问题，就是地区发展的巨大的不平衡。巴西的工业主要集中于东南部和南部，那里的农业也发达，生活水平相当于南欧；而亚马孙（巴西最大的一个州）、西部和东北部地区没有工业，农业落后，属于不发达世界。[31]
巨大的地区差异不仅制约了巴西的可持续发展，也降低了它抗风险的能力。
拉美国家还有诸多弊端。拉美地区的企业创建成本高，人力资本质量差，这些因素都将制约拉美经济的发展。世界银行的报告显示，在拉美地区的企业创建成本中，申请程序、耗时和费用这三项主要指标位居全球之冠或次高。
就人力资本而言，拉美地区成年人口到2000年才总体达到初等教育水平。而且，拉美地区学生的阅读能力、运用数学能力与芬兰、日本、韩国、美国等相比差距相当惊人。巴西和墨西哥分别有50%和52%的学生存在阅读困难，80%和70%的学生存在运用数学的困难，反映出拉美地区教育质量较差。
从科研人员数量及配置情况来看，拉美地区的科研人员数量不及同期经合组织成员国的10%，并且，拉美地区的科研经费占国民生产总值的比例呈现下降趋势。[32]
而且，南美洲是拉美和加勒比地区通胀率最高的地区。2012年，拉美和加勒比地区通胀率最高的三个国家（委内瑞拉、阿根廷和乌拉圭）都在该地区。[33]
与其他拉美国家相比，巴西是实行通货膨胀目标制[34]较为彻底的国家。巴西从1999年6月开始实施通货膨胀目标制，将通胀水平从两位数降至一位数。但巴西经济应对内外冲击的脆弱性和较高的负债，使得货币政策的实施变得复杂化。[35]
尽管与通货膨胀严重的拉美国家相比，巴西的情况要好些，但其通货膨胀压力并不算小。2012年，巴西的通货膨胀率为5.84%，高出政府制定的通胀目标约1.3个百分点。[36]2013年的通货膨胀率5.91%，高于政府控制目标中值的4.5%。其中，食品和饮料价格增幅最高，达8.5%[37]——这也正是笔者此前分析过的，在未来的危机中，粮食价格将成为深幅下跌的诸多大宗商品中的异类。
数据来源：Banco Central do Brasil。
为了抗击通货膨胀，2013年3月至2014年1月，巴西政府连续8次加息，基准利率在主要经济体中最高——达到10.5%。[38]
2014年4月2日，巴西中央银行宣布第9次上调银行利率，将其银行基准利率由10.5%调高至11%。[39]
数据来源：Banco Central do Brasil。
一般情况下，降息会促使储蓄转化为消费和投资，而加息则容易减少消费和投资。所以，在通货膨胀上升的情况下，政府一般倾向于通过加息来提高贷款成本，减少流动性，抑制消费，以压低物价。
但是，加息也容易抑制投资。
我们知道，利率变化对投资所起的作用，是通过厂商对资本边际效益与市场利率的比较形成的。如果资本边际效益大于市场利率，可以促进厂商增加投资；反之，则减少投资。[40]
加息举措，即使在阻止本币贬值方面的效果也极其短暂，很快就会步入跌势，因为人们越来越清楚：美联储削减购债的计划很快就会结束，随之而来的将是连续收紧货币政策。这犹如为世界勒上一个绳套，相关国家的加息只会让绳套越来越紧，经济形势越来越恶化——在这种预期之下，用什么来阻止本币的贬值？
加息提高了借贷成本，而资本对利率是非常敏感的，这将减少投资，而投资的减少又会减少就业机会、减少供给，给经济带来一系列负面影响。
2014年1月21日，巴西劳工部发布的就业和失业统计数据显示，2013年巴新增正式就业岗位110万个，低于政府预期的140万个，比2012年减少14.1%，为最近10年来新增岗位最少的一年。[41]
巴西政府实际上陷入了两难的境地：不加息，物价可能失控；加息，会抑制投资，抑制经济增长。但由于巴西实行的是通货膨胀目标制，货币政策把控制物价、确保币值稳定作为核心目标，并不兼顾经济增长、增加就业、平衡国际收支等多重目标。
如果我们认为巴西的情况存在着诸多风险的话，也别忘记了，巴西经过卢拉等优秀领导人的治理，其经济状况还要好于绝大多数拉美国家，拉美其他国家抵御风险的能力要比巴西脆弱得多。
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