复合增长率：捕捉股市中的大牛股

第十节　复合增长率——衡量成长性的重要指标

复合增长率是指一项投资在特定时期内的年度增长率，它是描述一个企业的投资回报率转变成一个较稳定的投资回报所得到的预想值。通俗点来讲，复合增长率是研究企业成长性的一项概括性指标，复合增长率高代表企业成长预期较好，上市公司的股票质地优良，值得投资者长期持有。

衡量上市公司成长性的目的在于观察企业在一定时期内的经营发展能力状况。成长性比率一般用复合增长率来表示，是衡量公司发展速度的重要指标，这些指标主要有以下几种。

1.总资产复合增长率

总资产复合增长率=［（期末总资产-期初总资产）/期初总资产］1/N（N为计算年限）。

它反映企业使用期内资产规模的增长情况，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础，处于扩张期公司的基本表现就是其规模和资产充分的扩大。这种扩大一般来自于两方面的原因：一是所有者权益的增加，二是公司负债规模的扩大。对于前者，如果是由于公司发行股票而导致所有者权益大幅增加，投资者需关注募集资金的使用情况，如果募集资金还处于货币形态或作为委托理财等使用，这样的总资产增长率反映出的成长性将大打折扣；对于后者，公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券，资金闲置的情况会比较少，但它受到资本结构的限制，当公司资产负债率较高时，负债规模的扩大空间有限。

2.固定资产复合增长率

固定资产复合增长率=［（期末固定资产总额-期初固定资产总额）/期初固定资产总额］N。

对于生产性企业而言，固定资产的增长反映了公司产能的扩张，特别是供给存在缺口的行业，产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长。在分析固定资产增长时，投资者需分析增长部分固定资产的构成，对于增长的固定资产大部分还处于在建工程状态，投资者需关注其预计竣工时间，待其竣工，必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产较早已竣工，则其效应已基本反映在计算期报表中，投资者希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。

3.主营业务收入复合增长率

主营业务收入复合增长率＝［（期末的主营业务收入—期初的主营业务收入）/上期主营业务收入］N。

通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入复合增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。受同业竞争及社会平均化的影响，虽然主营业务收入增长未必意味着正常净利润的增长，但在主营业务收入减少的情况下，通常会伴随正常净利润的滑坡。

4.主营利润复合增长率

主营利润复合增长率=［（期末主营业务利润-期初主营业务利润）/上期主营业务利润］N。

一般来说，主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产管理费用居高不下等问题。(www.xing528.com)

5.净利润复合增长率

净利润复合增长率=［（期末净利润-期初净利润）/上期净利润］N。

净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的最基本特征，如其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。

在实际操作中，我们一般使用净利润复合增长率这一指标来衡量上市公司的成长性。这是因为净利润是企业市场经济活动的最终结果，是公司得以持续发展的根基，使企业具有真正的成长性与竞争力。

苏宁电器（002024）作为中国最大的家用电器专营连锁经营企业之一，在行业内的地位突出，具备一定的竞争优势，其销售终端网络强大，并与国内外数百家名优产品生产厂家建立了稳定的业务关系。在行业竞争格局变化的背景下，苏宁电器展店步伐逐步加快，店面结构更趋于完整和优化，市场份额也有持续提升的空间和能力，公司自上市以来每年的净利润复合增长率都保持在30%左右，巨大的市场空间也提升了苏宁电器的股价，该股股价自从上市以来一直处于上涨通道，即便在2007—2008年的金融危机下，该股只是表现为小幅回调，经济复苏后，其强劲的涨势仍不可小觑。如图3-19所示。

图3-19　复权后的苏宁电器日K线图

万科A（000002）在2008年中国房地产百强研究报告中位列房地产企业综合实力第一，是中国最大的专业住宅开发企业。公司不断加大二、三线城市房地产业务的开发，凭借着多年在房地产行业积攒的实力，以及公司提出的股票期权激励计划，公司每年的净利润复合增长率均超过20%。该股股价也在首期（2008年度）股票期权激励计划实现了质的上涨，从2008年9月18日的最低价4.75元上涨至2009年7月6日的最高价14.94元，涨幅达214.53%。如图3-20所示。

图3-20　复权后的万科A日K线图

在使用净利润复合增长率时，投资者应先剔除上市公司偶发性的利润变动，比如说变卖资产后的利润增加或大幅还债后的利润减少，然后又回到原来的轨道上的净利润。每个行业的净利润复合增长率有一定程度的差别，所以，在衡量上市公司与其他公司的成长性差别时，投资者应通过行业内的纵向衡量才有效。

擒牛要点

1.净利润复合增长率是衡量上市公司成长性的重要指标，复合增长率高代表企业成长良好，上市公司的股票质地优良，值得投资者去长期投资。

2.投资者在使用净利润符合增长率时，应剔除上市公司非正常性经营收入的利润变动。